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申港策略周报总结：市场分歧大于共识，流动性边际衰减

核心内容概览

本周申港策略周报指出，A股市场整体呈现分化态势，创业板指数持续走强，而多数传统行业指数则表现疲软。市场对周期股存在较大分歧，尤其是大宗商品价格飙升与库存变化之间的不匹配，以及流动性边际衰减对市场的影响。

主要观点

1. 市场走势与指数表现

• 创业板持续走强：最近一周，创业板指数继续走强，过去20日反弹幅度最高，年初至今仅有创业板50、创成长、上证红利呈现正涨幅。
• 盈利能力改善明显：从盈利能力来看，创业板指在ROE、销售毛利率、销售净利率、经营现金流/营业总收入等方面复苏度最高，体现出更强的盈利增长。
• 流动性趋紧：4月M2和社融同比增速均创疫情以来新低，市场对流动性收紧的担忧加剧，预计2021Q2-Q4整体流动性会更加低缓，资金面环境可能持续低迷。

2. 四维度打分系统

我们基于盈利能力、成长能力、偿债能力和周转能力四个维度，构建了16因子的打分系统，用于评估行业景气度和超额收益潜力。

• 盈利能力（40%权重）：包括ROE、净利率、毛利率、经营现金流/营业总收入。
• 成长能力（30%权重）：包括资产增速、净利润增速、营收增速、股东权益增速、现金流量净额增速、ROE增速。
• 偿债能力（15%权重）：包括资产负债率、流动比率、速动比率。
• 周转能力（15%权重）：包括存货周转天数、总资产周转率、应收账款天数。

根据2021Q1数据，景气度最高的行业包括：食品饮料、医药生物、轻工制造、钢铁、化工。

3. 市场分歧与周期股表现

• 周期股分歧：市场对周期股存在明显分歧，尤其是大宗商品价格飙升与库存变化之间的不匹配。目前价格更多是由全球疫情和封锁导致的贸易成本上升，而非需求端的真正改善。
• 库存变化迟滞：煤焦钢和有色金属等大宗库存变化速率弱于2010-2011年牛市时期，需求端传导不畅。
• 市场热点切换：5月前三个交易日周期股表现强势，但随后大幅回调，非银金融、医药生物、食品饮料等板块后来居上，显示市场热点切换迅速。

4. 流动性溢价分析

• 社融与M2流动性溢价：社融流动性溢价预计维持在3%-3.5%，与2017年同期类似；M2流动性溢价预计维持在1%以下，与2017-18年同期水平接近。
• 公开市场操作：最近20次公开市场操作平均发行量大幅缩减，趋势类似于2010年下半年，但公开市场操作利率尚未上升，预计未来1-2个季度利率仍保持稳定。

5. 美联储政策展望

• 缩减计划遥远：美联储目前仍处于量化宽松阶段，其净资产仍在快速增长，缩减计划至少要到2023年一季度才会开始，加息则在缩减完成后一年才会落地。
• 经济结构失衡：美国面临众多国内结构经济失衡和全球风险，仍需美联储的持续支持。

关键信息

附录1：申万一级行业PE四分位

• 高估值行业：休闲服务、国防军工、计算机、食品饮料等板块PE高于75%百分位。
• 低估值行业：房地产、建筑装饰、非银金融、通信、传媒等板块PE低于25%百分位。

附录1.1：申万一级行业PB四分位

• 高估值行业：休闲服务、食品饮料、家用电器、医药生物、电子等板块PB高于75%百分位。
• 低估值行业：房地产、建筑装饰、银行、非银金融、商业贸易、通信、公用事业、采掘、传媒等板块PB低于25%百分位。

附录1.2：申万一级行业PE矩阵

• 高估值行业：休闲服务、家用电器、食品饮料、汽车等板块PE高于历史百分位。
• 低估值行业：农林牧渔、采掘、房地产、建筑装饰等板块PE处于较低水平。

结论

总体来看，市场对周期股存在较大分歧，主要源于库存变化滞后于价格飙升，同时流动性边际衰减趋势明显。当前市场环境对成长性行业更为有利，尤其是创业板指数表现强劲。申港策略建议继续关注食品饮料、医药生物、轻工制造、钢铁、化工等行业，同时警惕流动性趋紧对市场资金面的影响。美联储的缩减计划仍需等待，未来货币政策仍以稳定为主。