基本面量化研究系列之三：未雨绸缪-个股财务风险监控雷达搭建-20211104-兴业证券-52页_1mb

公司财务风险监控雷达搭建总结

核心内容

本报告旨在通过基本面量化手段构建公司财务风险监控雷达，从财务危机和财务造假两个方面对个股财务风险进行度量，并帮助投资者规避极端损失。研究团队通过构建财务危机预警指标体系和财务造假识别准则库，最终形成了“财务危机预警组合”和“财务异常组合”，并对其进行了实证分析和策略应用。

主要观点

1. 财务危机风险评判

• 财务危机是公司因内部经营或外部因素而陷入财务困境，可能引发破产，对投资者造成巨大损失。
• 本文构建了基于筹资活动、投资活动、经营活动、收益分配四个维度的财务危机预警指标体系。
• 通过t检验对指标有效性进行测试，筛选出具有区分能力的指标，最终构建了财务危机预警精选指标库。
• 引入突变级数法构建财务危机预警指数，以综合评估公司的财务风险。
• 预警组合每年持有个股数量在120到200之间，命中率高达55.80%，且自2017年以来，预警组合年化负超额收益稳定，相对Wind全A为-9.68%。

2. 财务造假风险识别

• 财务造假是公司管理层为达到某种目的而蓄意错报、漏报财务数据，属于公司主动行为带来的风险。
• 本文构建了兴证金工财务造假数据库，包含586条历史造假样本，涉及246家公司。
• 财务造假识别基于财务造假压力、空间、借口、迹象四个维度，结合行业因素构建了37个识别准则。
• 通过复合准则（三准则结合）识别效果更佳，最终构建了“财务异常组合”。
• 财务异常组合的财务造假命中率从全样本的1.11%提升至13.39%，且组合平均持有17只个股，年化负超额收益达-6.16%。

3. 实践应用

• 通过构建的财务风险预警体系，对沪深300、中证500等宽基指数进行避雷策略应用。
• 沪深300财务风险避雷策略年化超额收益达2.46%，信息比率为1.78，且2017年以来表现稳定。
• 加入财务风险信息后，北向资金精选50策略和基金重仓股优选策略表现均有明显提升。

关键信息

财务危机预警指标库

财务造假识别准则库

• 识别准则分为财务造假压力、空间、借口、迹象四个维度，结合行业因素构建了37个识别准则。
• 通过复合准则（三准则结合）提升识别效率，识别效率前十的单准则和前二十的复合准则均被列出。
• 财务异常组合的识别效率显著提升，财务造假命中率从1.11%增加至13.39%。

策略表现

• 沪深300财务风险避雷策略：

  • 年化超额收益为2.46%
  • 信息比率为1.78
  • 2017年以来每年均有稳定超额收益

• 中证500财务风险避雷策略：

  • 分年度超额收益表现良好
  • 与沪深300策略类似，具备避险价值

• 北向资金精选50策略：

  • 加入财务风险信息后表现提升
  • 2017年1月1日至2021年9月30日，策略表现稳定

• 基金重仓股优选策略：

  • 同样在加入财务风险信息后表现有所改善

风险提示

• 报告结果基于历史数据，模型存在失效风险，在政策和市场环境变化时可能不再适用。
• 财务风险监控模型虽具备一定有效性，但需结合市场变化进行动态调整。

结论

本文通过构建财务危机预警指数和财务异常组合，为投资者提供了财务风险预警工具，有助于规避极端风险。未来随着市场规范化程度提升，财务风险监控体系的应用价值将更加凸显。