> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026 2 24 # 每日早盘观察 # 2026年2月24日 # 目录 # 金融衍生品 股指期货：关税再生波折结构行情仍在 3 国债期货：“两会”临近，关注相关政策信息 4 # 农产品 蛋白粕：市场扰动增加 盘面震荡运行 5 白糖：宏观不确定再增国际糖价上涨 5 油脂板块：地缘扰动再起，油脂波动增加 7 玉米/玉米淀粉：产区现货稳定，盘面高位震荡 8 生猪：供应压力明显价格继续下行 9 花生：花生现货稳定，花生盘面窄幅震荡 9 鸡蛋：节后进入淡季 蛋价稳中有落 10 苹果：去库速度尚可，果价震荡偏强 11 棉花-棉纱：基本面变化不大 棉价有所支撑 12 # 黑色金属 钢材：节后钢材压力仍存 14 双焦：煤矿陆续复产，关注国内外煤炭市场变化 14 铁矿：基本面持续弱化，矿价偏弱运行 15 铁合金：成本支撑较强，逢低作为多头配置 16 # 有色金属 金银：宏观不确定性增加延续低多思路 17 铂钯：宏观、地缘支撑贵金属价格，铂钯谨慎逢低做多 18 铜：关税短暂回落，铜价受到支撑 19 氧化铝：供给端开工率下降后现货价格存支撑 19 电解铝：关税扰动不改供需支撑格局 20 铸造铝合金：随铝价震荡偏强运行 21 锌：关注宏观指引 22 铅：供需双弱关注宏观指引 23 24 不锈钢：成本支撑，跟随镍价运行 25 工业硅：关注大厂复产节奏 26 多晶硅：行业自律和挺价再起，等待盘面低价机会 26 碳酸锂：需求良好，高位运行 27 锡：AI担忧加剧，关注宏观政策动向 28 # 航运板块 集运：短期震荡观望为主 关注伊朗局势和关税情况 29 # 能源化工 原油：地缘不确定进一步放大 31 沥青：关注节后需求回升供应缺口预期 31 燃料油：高硫供应回升，低硫近端走强 32 LPG：国际市场偏强，伊朗风险仍存 33 天然气：市场主线切换频繁 34 PX&PTA：地缘升级成本抬升 35 BZ&EB：苯乙烯基本面转弱 35 乙二醇：累库压力明显 36 短纤：原料走强，加工费承压 36 瓶片：现货市场供应量缩减 37 丙烯：供需支撑尚可 37 塑料PP：L仓单持平，PP仓单累库 38 烧碱：价格震荡 39 PVC：震荡为主 40 纯碱：价格先涨后跌 41 玻璃：价格偏弱运行 41 甲醇：地缘驱动，甲醇偏强运行 42 尿素：坚挺上涨 43 纸浆：美金报价上涨，高库存压制反弹幅度 44 胶版印刷纸：库存偏高，市场反弹高度有限 45 原木：供需双弱，市场平淡，关注节后复工情况 45 天然橡胶及20号胶：外盘走强 46 丁二烯橡胶：节前仓库仓单大幅累库 47 # 金融衍生品每日早盘观察 # 股指期货：关税再生波折 结构行情仍在 # 【财经要闻】 1.央行公布1月金融统计数据，社会融资规模存量同比增长 $8.2\%$ ；广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长 $9\%$ ；狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长 $4.9\%$ ；人民币存款增加8.09万亿元；人民币贷款增加4.71万亿元。 2.美国联邦最高法院当地时间2月20日公布裁决结果，认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。 3.当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。 4.春节长假期间，美股受关税裁决消息影响先扬后抑，标普500指数区间上涨后周一跌回2月13日收盘点位，纳指区间涨幅 $0.36\%$ 。港股一波三折，恒生指数区间涨 $1.93\%$ ，恒生科技指数区间涨 $0.47\%$ 。 5.2月21日，OpenAI下调算力支出目标，目前的目标是到2030年总算力支出达到约6000亿美元。就在几个月前，其首席执行官山姆·奥特曼还曾宣扬1.4万亿美元的基础设施承诺。 # 【投资逻辑】 春节长假期间，海外市场出现震荡，将对A股产生一定影响。美国联邦最高法院对特朗普政府的关税裁决，以及之后特朗普全球商品加征关税的消息使市场预期将出现一定混乱。从市场反映看，赌博市场很早就预测到美国联邦最高法院的裁决结果，美股也在消息公布后出现上涨，但之后的全球加税消息在周五盘后出现，周一市场全线下跌，地区危机加深。对A股结构性影响更大的是原油、白银价格的上涨，可以预见，油气、贵金属板块和AI应用将受到激励，结构性行情可期。而周一港股大涨，港股两家AI模型公司的大涨后大跌，前期调整的板块出现反攻，市场波动加大、板块轮动，将对A股有示范效应。此外，长假前金融数据公布，M1-M2剪刀差再度收窄，有利于市场流动性和信心提振。而OpenAI下调算力支出可能影响AI硬件板块。因此，股指有望保持震荡偏强，修复节前最后一天的下跌，中证500和中证1000指数因成分股的差异将保持强势。 # 【交易策略】 1.单边：震荡偏强，逢低做多。 2.套利：IM\IC多 $2609+$ 空ETF的期现套利。 3.期权：牛市价差。 风险因素：市场资金面逆转，美股AI泡沫破裂，经济增长不及预期。 (孙锋 投资咨询证号：Z0000567；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 国债期货：“两会”临近，关注相关政策信息 国债期货：数据方面，节前最后一个交易日公布的1月国内金融数据的最大亮点在于企业部门结汇意愿持续回暖等因素推动M1、M2同比增速分别上行1.1、0.5个百分点至 $+4.9\%$ 、 $+9.0\%$ 。而在政府债券融资支撑下，1月国内新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元，这也释放出相对积极的信号。不过，结构上看，不同实体部门表现仍显分化。一方面，相较于企业部门，居民部门存款增速，尤其是活期存款增速并未超季节性，同比仅 $+1.75\%$ ；另一方面，企业部门信用扩张也再度出现放缓迹象，拖累社融存量同比回落0.1个百分点至 $+8.2\%$ 。 假日期间高频消费数据同样有所分化。百度迁徙指数显示国内跨区域人员流动规模显著高于去年同期，国内、港澳台和国际航班执行量也创出新高，这共同指向春节假日期间居民出行旅游意愿依旧偏浓。但与之相对的是，今年电影“春节档”表现相对冷清，观影人次与票房收入双双创出2021年以来新低。海外方面，虽然政府关门拖累美国四季度经济增速，电子产品和设备进口大增导致其12月贸易赤字走阔，但整体而言，当前海外主要经济体基本面相对稳健。而美国最高法院裁定基于《国际紧急经济权力法》加征关税违法符合市场预期，特朗普政府对此也迅速做出反应，援引其它法律条款重新开征临时性关税，预计美国关税政策对全球经济的负面影响仍将有所延续。 综合来看，1月金融数据显示国内货币供给强于融资需求，信贷“开门红”成色稍显不足；假日高频消费数据也有所分化，出行旅游的火爆尚难证伪其背后可能存在的“口红效应”；海外关税政策不确定性尚存，当下也不宜过度乐观；央行呵护市场流动性的态度较为明确，节后资金面有望延续宽松态势，这均对债市而言偏友好。 不过，一方面随着“两会”临近，年内财政政策力度明晰前，债市情绪可能将趋于谨慎；另一方面，从2月PMI角度看，欧美经济基本面尚可的情况下，后续外需或也存在韧性并进一步改善国内通胀预期。此外，节前驱动债市表现偏强的机构行为在节后可能也将出现一定变化，并制约中短端收益率下行空间。操作上，节前我们基于节后机构行为可能反复等因素，建议投资者逢高布局一定TS合约空单，节后建议逐步止盈离场。关注“两会”相关政策信息。 # 【交易策略】 1. 单边：TS 合约空单逢低逐步止盈。 2. 套利：观望。 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期。 (沈忱 投资咨询证号：Z0015885；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 农产品每日早盘观察 # 蛋白粕：市场扰动增加 盘面震荡运行 # 【外盘情况】 CBOT大豆指数下跌 $0.52\%$ 至1145.75美分/蒲。CBOT豆粕指数下跌 $0.03\%$ 至313.1美金/短吨。 # 【相关资讯】 1.USDA出口检验报告：截止2月19日当周，美国大豆出口检验量为669865吨，市场预期为90-120万吨，其中对中国大陆出口检验量为344885吨。 2.Secex：巴西2月前3周大豆出口408万吨，日均出口量为31.42万吨。 3.油世界：预计25/26年度大豆种植面积达到1.446亿公顷。绝大多数减产发生在美国，阿根廷，印度和乌克兰。但巴西和俄罗斯产量在增加。 4.我的农产品：截止2月13日当周，国内大豆压榨量168.79万吨，开机率为 $46.43\%$ 。国内大豆库存477.39万吨，较上周减少89.65万吨，减幅 $10.77\%$ ，同比去年减少69.46万吨，减幅 $12.7\%$ 。豆粕库存99.21万吨，较上周减少15.27万吨，减幅 $15.39\%$ ，同比去年增加40.55万吨，增幅 $93.45\%$ 。 # 【逻辑分析】 产地天气扰动有限，与前期预报差距不大，部分机构下调巴西南部地区大豆产量，但总体来看影响有限。巴西出口量整体有一定增加表现，按照当前出口情况来看，预计总体到港量基本维持稳定。美豆盘面整体维持偏强运行，主要受宏观方面带动以及出口前景乐观影响，进一步上涨仍然需要更多利好因素带动。种植面积报告展望与市场预估基本接近，总体来看影响有限。预计美豆以及成本端上涨空间有限，整体以震荡运行为主。 # 【策略建议】 1.单边：震荡运行为主，继续以高位抛空思路对待。 2.套利：观望。 3.期权：卖出宽跨式策略。 (陈界正 投资咨询证号：Z0015458；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 白糖：宏观不确定再增 国际糖价上涨 # 【外盘变化】 春节假期ICE美原糖主力合约价格上涨，涨0.46（3.4%）至14.01美分/磅。春节假期伦白糖价格上涨，主力合约涨9.9（2.5%）至408.3美元/吨。 # 【重要资讯】 1.UNICA：1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期增加37万吨；甘蔗ATR为121.2kg/吨；制糖比为 $6.63\%$ ；产乙醇4.39亿升；产糖量为0.5万吨。2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期减少1328.6万吨，同比降幅达 $2.16\%$ ；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为 $50.74\%$ ，较去年同期的 $48.14\%$ 增加 $2.6\%$ ；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达 $4.6\%$ ；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达 $0.85\%$ 。 2.印度消费者事务部发布声明称，为稳定国内市场、保障种植户获得合理收益，中央政府作出果断且以农户为核心的决策，批准额外出口50万吨食糖。声明进一步表示，为推动食糖出口，印度政府决定在2025/26榨季期间，允许有意向的糖厂额外出口50万吨食糖。在此之前，政府已于2025年11月14日发布指令，批准本榨季先行出口150万吨食糖。据糖厂上报数据，截至2026年1月31日，已实际出口食糖约19.7万吨；此外，糖厂目前已签订出口合同的食糖量约27.2万吨。本次新增的50万吨出口额度将面向有意向的糖厂发放，要求其在2026年6月30日前完成至少 $70\%$ 核定出口量。食糖出口配额将按比例分配给有意向的糖厂，糖厂需在指令发布后15天内提交出口意向，核定配额不得与其他糖厂转让或互换。该举措预计将推动食糖出口量提升，同时有助于调节国内食糖供给过剩局面。 3. 虽然商务部公布的数据显示，1月份关税配额外原糖预报到港0吨。不过预计1月份我国食糖进口数量仍然达到30万吨左右，大幅高于去年同期的6万吨，预计大部分为配额内进或者12月结转至1月清关。1月份进口数据将于3月18日与2月份数据一起发布，以上仅为预估，具体以海关总署公布的数据为准。 4. 据了解, 2月13日钦州已有糖厂收榨, 成为25/26榨季广西第一家收榨的糖厂, 同比延后24天, 24/25榨季广西第一家糖厂收榨时间为1月20日。截至目前不完全统计, 25/26榨季广西糖厂收榨1家, 同比减少7家;收榨产能0.5万吨/日, 同比减少6.05万吨/日。25/26榨季截至1月底广西累计产混合糖402.90万吨, 同比减少78.80万吨;混合产糖率 $12.05\%$ ，同比下降1.14个百分点。目前25/26榨季糖产量预估在700万吨左右，季生产进度已经完成六成以上。 5. 截至 2 月 15 日，印度双周累计糖产量为 2250.6 万吨，同比增加 273.6 万吨，同比增幅 $13.8\%$ 。目前印度糖产虽然处于历年同期高位，但是最近增幅明显缩小，最终产量可能比市场预期略增，但是增幅预计较小。 6. 截至 2 月 15 日，泰国双周累计糖产量为 812 万吨，同比增加 94 万吨，同比增幅 $13.1\%$ ，近期泰国糖产增幅明显。 # 【逻辑分析】 国际方面，巴西甘蔗压榨几乎接近结束，出口量下降，巴西糖对全球影响力下降，市场近期关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分也处于增产周期。目前印度糖产虽然处于历年同期高位，但是最近增幅明显缩小，最终产量可能比市场预期略增，但是增幅预计较小。此外假期期间美国最高法院推翻特朗普全球关税后可能令巴西得以向美国出口更多食糖和乙醇，美糖价格止跌后上涨。 国内市场，目前国内白糖正处于压榨高峰期，且本榨季国内白糖产量大概率将增加且增幅不小，因此供应端有一定压力。但是假期期间国际糖价上涨，因此预计郑糖价格短期也有所上涨，但是大趋势预计仍将维持底部震荡趋势。 # 【交易策略】 1. 单边：国际糖价预计短期将维持低位震荡，假期期间国际糖价上涨，因此预计郑糖价格开盘将有所上涨，但是大趋势预计仍将维持底部震荡趋势。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 (刘倩楠 投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 油脂板块：地缘扰动再起，油脂波动增加 # 【外盘情况】 隔夜CBOT美豆油主力价格变动幅度 $0.86\%$ 至59.85美分/磅；BMD马棕油主力价格变动幅度 $0.73\%$ 至4114林吉特/吨。 # 【相关资讯】 1.SPPOMA：2026年2月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少 $23.82\%$ ，出油率环比上月同期增长 $0.3\%$ ，产量环比上月同期减少 $22.24\%$ 。 2.SGS：预计马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为552196吨，较上月同期出口的658379吨减少 $16.1\%$ 3. 据外媒消息，阿根廷港口与海运活动协会负责人表示，在海运工人因政府新批准的劳动改革法案而罢工导致港口活动停滞两天后，阿根廷谷物港口于上周五恢复正常运营。阿根廷作为全球主要的大豆、豆粕和豆油出口国，因周三至周四的罢工，至少12艘货船被迫推迟原定离港日期。 4. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）：截至2月18日当周，阿根廷农业区中部和北部出现降雨，虽然分布不均且强度各异，但是显著改善了大豆作物的水分状况。目前 $75\%$ 的大豆作物评级正常至良好，高于一周前的 $68\%$ ，去年同期 $68\%$ ； $66\%$ 的种植区水分条件适宜到最佳，高于一周前的 $56\%$ ，去年同期 $70\%$ 。目前 $72\%$ 的首季大豆正处于单产形成关键期。近期降雨有助于维持一些地区的大豆单产潜力，同时也避免了一些地区的大豆单产进一步损失。目前 $12\%$ 的二季大豆进入关键生长期，由于此前大部分生长周期里天气炎热干燥，未来降雨持续性至关重要。基于当前作物状况改善和水分条件恢复，交易所维持对2025/26年度大豆产量4850万吨的预测。 # 【逻辑分析】 假期期间美国持续向伊朗施压，伊朗多次强硬表态，美伊冲突存在升级预期，布伦特原油站上70，此外，EPA预计将生柴配额提交白宫，美国生柴政策预期向好，美豆油一度涨至60。马棕2月前20日出口环比下降 $8.9\%$ ，较前15日的减 $11\%$ 减幅有所收窄，马棕出口有所好转。目前国内油脂库存处于中性略偏高水平，节后补库预期增加或使得库存有所去库，但国内油脂整体不缺。 # 【交易策略】 1.单边：油脂有望震荡偏强运行，可考虑逢低做多。 2. 套利：p59、y59 可考虑逢高反套。 3.期权：观望。 (张盼盼 投资咨询证号：Z0022908；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 玉米/玉米淀粉：产区现货稳定，盘面高位震荡 # 【外盘变化】 芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货外盘上涨，美玉米05月主力合约上涨 $0.3\%$ ，收盘为440.0美分/蒲。 # 【重要资讯】 1. 2月24日，诸城源发7:30起玉米价格上调1分，玉米收购价格统一调整为:1.196元/斤。水分16以下优先进厂。新陈代谢干湿粮混装拒收，烘糊粒与新玉米严禁混装，其他标准不变。 2. 根据Mysteel玉米团队对全国18个省份，47家规模饲料厂的最新调查数据显示，截至2月12日，全国饲料企业平均库存33.02天，较上周增加0.43天，环比上涨 $1.32\%$ ，同比上涨 $9.66\%$ 。 3. 据Mysteel农产品调研显示，截至2026年2月11日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量543.8万吨，增幅 $6.07\%$ 4. 截至2月11日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量102.5万吨，较上周增加3.00万吨，周增幅 $3.02\%$ 月降幅 $0.29\%$ ；年同比降幅 $23.90\%$ 。 5.2月24日北港收购价价为700容重15水分价格为2290元/吨附近，价格稳定，东北产区玉米稳定，华北产区玉米稳定。 # 【逻辑分析】 美玉米价格稳定，但最近天气担忧，短期美玉米底部震荡。假期后陆续开工，东北产区玉米稳定，港口价格稳定。华北玉米上量仍偏少，玉米现货上涨，小麦价格稳定，东北玉米与华北玉米价差扩大，玉米现货短期稳定，后期仍有压力。05玉米节前上涨较多，但节后仍有部分卖压，预计盘面短期有回调。 # 【交易策略】 1.单边：外盘05玉米回调偏多思路。05玉米轻仓逢高短空。 2.套利：05玉米和淀粉价差逢低做扩。 3.期权：观望。 (刘大勇 投资咨询证号：Z0018389；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 生猪：供应压力明显价格继续下行 # 【相关资讯】 1.生猪价格：生猪价格整体呈现下行状态。其中东北地区10.86-10.92元/公斤，下跌0.46-0.58元/公斤；华北地区11.27-11.32元/公斤，下跌0.8-1.17元/公斤；华东地区11.43-11.52元/公斤，下跌0.52-0.8元/公斤；华中地区11.2-11.43元/公斤，下跌0.08-0.09元/公斤；西南地区10.84-11.47元/公斤，下跌0.2至上涨0.17元/公斤；华南地区11.27-11.74元/公斤，下跌0.47至上涨0.07元/公斤。 2. 仔猪母猪价格：截止2月10日当周，7公斤仔猪价格365元/头，较上周下跌1元/头。15公斤仔猪价格466元/头，较上周下跌2元/头。50公斤母猪价格1557元/头，较上周持平。 3.我的农产品：截止2月10日，重点省份养殖企业生猪计划出栏完成比例在 $54.27\%$ 左右。 # 【逻辑分析】 生猪价格整体维持稳定，总体供应压力仍然比较明显，预计后续压力仍然存在。但由于规模企业总体出栏完成情况良好，并且二次育肥存栏量有所下降，大小猪价差维持高位，预计后续现货价格在短期内可能有一定支撑，阶段性下行空间有限。期货盘面对于下行压力反应相对比较明显，预计期货盘面可能有一定上涨带动。 # 【策略建议】 1.单边：生猪05合约少量布局多单。 2.套利：观望。 3.期权：卖出宽跨式策略。 (陈界正 投资咨询证号：Z0015458；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 花生：花生现货稳定，花生盘面窄幅震荡 # 【重要资讯】 1. 假期交易清淡，全国花生通货米均价8018元/吨，基本稳定，其中，河南麦茬白沙通货米好货3.5-3.9元/斤不等、8筛精米4.15-4.3元/斤，豫、鲁、冀大花生通货米3.5-4.5元/斤，辽宁、吉林白沙通货米4.5-4.65元/斤、8筛精米5-5.1元/斤，花育23通货米主流价格4.35-4.4元/斤左右，以质论价。 2. 全国油厂油料米合同采购均价 7350 元/吨、稳定, 山东均价 7263 元/吨, 稳定, 全国各油厂报价 6800-7900 元/吨不等，以质论价，严控指标。 3. 花生油方面，油厂小单出货为主，国内一级普通花生油报价14275元/吨、持平，山东小榨浓香型花生油市场报价为16167元/吨、持平，普通型花生油价格14300元/吨、持平，老客户实单有议价空间。 4. 花生粕方面，48蛋白花生粕均价3050元/吨，各油厂报价混乱，实际成交可议价。 5. 据Mysteel调研显示，截至2026年2月12日当周，国内花生油样本企业厂家花生库存统计188895吨，较上周减少13100吨，减幅 $6.49\%$ 。据Mysteel调研显示，截止到2026年2月12日，国内花生油 样本企业厂家花生油库存统计40890吨，较上周减少260吨，减幅 $0.63\%$ # 【逻辑分析】 节后花生现货稳定，河南花生稳定，东北花生稳定，河南与东北价差继续缩小。进口量大幅减少，进口花生价格稳定，河南花生稳定在3.6元/斤附近。豆粕现货偏弱，花生粕价格偏弱，花生油价格稳定，油厂仍有利润。目前交易重点花生油料米宽松，油厂收购价价格稳定，目前仓单成本在7900-8000元左右，受进口花生米成本下降影响，05花生窄幅震荡，仓单成本仍偏高，盘面仍窄幅震荡。 # 【交易策略】 1.单边：05花生窄幅震荡，轻仓逢低短多操作。 2. 套利：观望。 3.期权：卖出pk605-C-8200期权。 (刘大勇 投资咨询证号：Z0018389；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 鸡蛋：节后进入淡季 蛋价稳中有落 # 【重要资讯】 1. 今日全国主流价格维持稳定，今日北京各大市场鸡蛋价格开市价格，北京主流参考价130元/44斤，石门，新发地、回龙观等主流批发价130元/44斤；大洋路鸡蛋主流批发价格130元【开市】按质高低价均有，到货正常，成交灵活，走货一般。东北辽宁价格稳定、吉林价格稳定，黑龙江蛋价稳定，山西价格以稳为主、河北价格以稳为主；山东主流价格多数稳定，河南蛋价格稳定，湖北褐蛋价格稳、江苏、安徽价格以稳为主，局部鸡蛋价格有高低，蛋价继续震荡盘整，走货一般。 2. 根据卓创数据1月份全国在产蛋鸡存栏量为13.44亿只，较上月减少0.08亿只，同比增加 $5\%$ ，低于之前预期。1月份卓创资讯监测的样本企业蛋鸡苗月度出苗量(约占全国 $50\%$ )为4322万，环比变化增加 $9\%$ ，同比变化不大。 3. 根据卓创数据，2月6日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为1655万只，较前一周增加 $2\%$ 。根据卓创资讯对全国的重点产区市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，2月6日当周淘汰鸡平均淘汰日龄495天，较前一周增加2天。 4. 根据卓创数据，截至1月23日当周全国代表销区鸡蛋销量为7210吨，较上周下降 $2.3\%$ ，处于历年同期中高位。 5. 根据卓创数据显示，截至1月15日，鸡蛋每斤周度平均盈利为0.52元/斤，较前一周下跌0.14元/斤；2月6日，蛋鸡养殖预期利润为-12.65元/羽，较上一周价格下跌0.37元/斤。 据卓创数据，截至1月23日当周生产环节周度平均库存有1.02天，较上周库存天数略有增加0.05天。流通环节周度平均库存有1.07天，较前一周增加0.02天。 # 【交易逻辑】 前期利润情况表现较好，市场淘汰积极性有所下降，使得整体产能去化有所放缓。淘鸡方面，2月12 日一周全国主产区蛋鸡淘 鸡出栏量为1317万只，较前一周减少 $20\%$ ，春节前一周市场淘鸡量大降。淘鸡日龄方面，根据卓创资讯数据，2月12日当周淘汰鸡平均淘汰日龄497天，较前一周增加2天。考虑到春节后开始进入鸡蛋消费淡季，存栏虽有缓解但近期随着蛋价表现较好使得整体去化有所减弱，可考虑逢高空6月合约。 # 【交易策略】 1.单边：可考虑逢高空6月合约。 2. 套利：建议观望。 3.期权：建议观望。 (刘倩楠 投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 苹果：去库速度尚可，果价震荡偏强 # 【假期资讯】 1. 根据卓创数据显示，截至2026年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为531.51万吨，环比上周减少32万吨，较去年同期减少57.4万吨。 2. 海关数据：2025年12月鲜苹果出口量约为15.65万吨，环比增加 $28.6\%$ ，同比增加 $26.8\%$ 。2025年全年累计出口量约为96.21万吨，同比减少 $1.94\%$ 。2025年12月鲜苹果进口量0.31万吨，环比增加 $21.3\%$ ，同比增加 $20\%$ 。2025年全年累计进口量11.68万吨，同比增加 $19.7\%$ 。 3. 卓创：春节前一周山东产区冷库主流成交价格维持稳定，从小年前后开始冷库包装逐渐减少，已经包装好的货源陆续发往市场销售，当周产地成交已经基本结束，行情未见明显变动。陕西产区苹果主流成交价格维持稳定，冷库中部分客商继续采购，少量供应春节前需求，多数订单是大公司为春节后市场需求储备货源。冷库包装积极性尚可，包装量减少时间比山东稍晚，包装好的货源陆续发往市场销售。 4.现货价格：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士好货价格稳定，山东产区春节备货基本结束，客商采购已经基本没有，剩余少量客户继续包装，春节前价格以稳定为主。栖霞地区纸袋富士80#以上一二三级货源主流报价3.0-3.5元/斤。卓创资讯抽样采集苹果买方主要为客商、代办，卖方主要为果农、冷库。客商采购出价80#以上一二三级果农货3.0-3.5元/斤，果农要价3.0-3.5元/斤，主流成交价格区间3.0-3.5元/斤。陕西产区主流价格稳定，冷库中交易逐渐减少，客户包装量也稍有减少，减少幅度不及山东产区。包装好的货源陆续发往市场销售。洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价。70#以上半商品果农货客商出价3.8-4.2元/斤，卖方要价3.8-4.2元/斤，实际主流成交价格区间3.8-4.2元/斤。 # 【逻辑分析及交易策略】 从目前的出库数据显示，春节前几周苹果的出库数据尚可，苹果的库存最近下降也比较明显，导致近期的库存数据同比降幅再次拉开，因此从需求端来看今年苹果需求虽然不是特别好，但是也不是很差。但是在考虑今年冷库苹果价格偏高的前提下，库存情况还能够维持正常状态，可以说苹果需求已经表现不 错了。此外，今年苹果仓单成本较高，从12月合约和1月合约临近交割和进入交割月的价格走势来看，本果季苹果的仓单成本在9700-10000元/吨附近，而节后开盘3月合约即将进入交割月，市场空头需要考虑交割问题，预计届时市场可能会交易仓单成本问题，因此我们预计5月合约价格短期仍偏强趋势。 # 【交易策略】 1.单边：预计5月合约价格震荡偏强，建议逢低布局多单。 2.套利：多5空10。 3.期权：观望。 (刘倩楠 投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 棉花-棉纱：基本面变化不大 棉价有所支撑 # 【外盘影响】 昨日外盘主力合约下跌，主力合约下跌0.33（0.5%）至65.22美分/磅，目前主力合约为65.22分/磅。 # 【重要资讯】 1.2026/27年度全球棉花产量预计减少390万包，至1.16亿包，略高于五年平均水平。中国、巴西、美国、非洲法郎区和希腊的产量预计将下降。澳大利亚、土耳其、墨西哥、中亚和埃及的产量预计将小幅增长，而印度和巴基斯坦则预计保持不变。主要产棉国的排名预计不会改变，中国仍将是全球最大的棉花生产国，其次是印度、巴西和美国。巴西已稳居全球第三大棉花生产国和出口国地位。 2.根据美国农业部农业展望论坛的最新预测，2026/27年度全球棉花产量预计下降 $3\%$ ，至1.16亿包，原因是主要产棉国种植面积和单产下降。同时，在贸易环境稳定和经济增长加快的带动下，全球棉花消费量预计增长 $1\%$ ，至1.201亿包。 3.根据中国棉花信息网，据调查，1月开机率达 $90\%$ 及以上的企业占 $44.74\%$ ，较上月下降6.37个百分点；开机率在 $61\% -89\%$ 的企业占 $36.84\%$ ，较上月上升7.95个百分点；开机率在 $31\% -60\%$ 的企业占 $18.42\%$ ，较上月下降1.58百分点；无企业开机率在 $30\%$ 以下，较上月持平。据调查，1月用棉量增加的企业占 $31.58\%$ ，较上月下降1.75个百分点，其中略有增加（幅度在 $20\%$ 以下）的企业占比 $26.32\%$ ，明显增加（幅度在 $20\%$ 以上）的企业占比 $5.26\%$ ；用棉量持平的企业占 $44.74\%$ ，较上月下降1.93个百分点；用棉量减少的企业占 $23.68\%$ ，较上月增加3.68个百分点，其中略有减少（幅度在 $20\%$ 以下）的企业占比 $15.79\%$ ，明显减少（幅度在 $20\%$ 以上）的企业占比 $7.89\%$ 。 # 【交易逻辑】 当前市场矛盾不大，前期新年度棉花种植面积有下调预期在盘末已经有所反应，需求端目前棉花销售进度仍然较快，处于历年同期高位，但考虑到临近春节，下游各环节有放假打算，预计短期需求端变化不会很大。考虑到棉花价格由于市场利多因素支撑，棉花基本面仍有一定支撑，但考虑到节日期间美棉有所上涨，预计郑棉短期大概率震荡偏强为主。 # 【交易策略】 1.单边：预计未来短期美棉走势大概率震荡略偏强为主，郑棉基本面有一定支撑，预计震荡偏强为主。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 (王玺圳 投资咨询证号：Z0022817；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 黑色金属每日早盘观察 # 钢材：节后钢材压力仍存 # 【重要资讯】 1. 截至2月23日，五大钢材品种总库存1711.84万吨，环比上一期增加269.11万吨。其中，钢厂库存529.87万吨，环比上一期增加113.81万吨；社会库存1181.97万吨，环比上一期增加155.3万吨。 2.美国海关与边境保护局（CBP）表示，将于美国东部时间周二凌晨12:01（北京时间13:01）停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税。此前，美国最高法院已裁定这些关税非法。 # 【逻辑分析】 节前黑色板块维持震荡偏弱走势，钢厂由于钢价陆续减产，但预计节后可能快速复产，钢材总库存加快累库进度，总体社库压力大于厂库；整体钢材基本面转弱。节前钢厂原料补库告一段落，今年冬储积极性不足。目前钢材库存偏高，根据1季度发债情况来看。节后资本支出可能不及预期，需求恢复情况有待观望，钢厂的悲观预期也可能使今年铁水产量高度有限，对原料造成压力。节后进入制造业钢材需求淡季，板材压力也逐步增长。但目前钢材绝对价格偏低，即使下跌空间也相对有限，整体或维持震荡偏弱走势。后续仍需要关注煤矿复产节奏，铁水生产情况，下游需求表现及海外关税及国内宏观、产业政策。 1.单边：维持震荡偏弱走势。 2. 套利：建议逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有。 3.期权：建议观望。 (戚纯怡 投资咨询证号: Z0018817; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 双焦：煤矿陆续复产，关注国内外煤炭市场变化 # 【重要资讯】 1. Mysteel：春节期间三大口岸于正月初一至初四（2月17日至20日）闭关四天，2月21日通关一天，2月22日周日正常闭关，2月23日后正常运行。在当前通关相对暂歇的状态下，库存有所消化但整体维持高位，而通关在2月23日后恢复正常，仍会在一定程度上推高口岸库存水平。 2. Mysteel 煤焦：23日进口炼焦煤远期市场暂稳运行。澳大利亚一线主焦 CFR220.0美金/吨，二线主焦CFR194美金/吨，日环比持平。市场交易氛围平稳，随着当地气象条件好转，前期对供应紧张的担忧有所缓解。离岸市场方面，印度终端仍存一定需求，但对高价资源接受度偏低，采购节奏未见提速，整体维持观望。国内市场方面，假期交易活动放缓，节后初期采购预计以刚需补库为主，市场关注重心仍在现货资源。在供应端压力阶段性缓解与需求端采购情绪谨慎的双重影响下，远期炼焦煤市场短期内或延 续窄幅震荡。 # 【逻辑分析】 春节期间焦煤、焦炭价格延续节前为主，市场成交冷清。随着春节假期即将结束，产地煤矿开始复工复产，焦煤供给逐步恢复。蒙煤方面，根据中蒙两国双边协定，2026年春节期间三大口岸闭关，正月初一至初四（2月17日至20日）闭关四天，2月15日、2月22日周日正常闭关。2025年口岸春节假期闭关时间为三天，2026年春节假期闭关时间比2025年多一天，能一定程度上缓解口岸库存压力，但影响很有限，主要仍关注春节后通关车次恢复情况。 对于春节后煤炭市场，需要同时关注国际和国内的煤炭市场的变化。印尼煤炭产量削减存在不确定性，供给端的事件及故事可能会被重复交易，行情会有反复。国内方面，煤炭产能保持合理充裕，能源安全依然放在首位。煤炭作为我国主体能源，具有供应稳定性强、调节响应快、经济性突出的特点，在极端天气、国际能源市场波动等风险加剧的背景下，其“压舱石”作用愈发凸显。在国内煤炭产能产量政策调控下，预计印尼煤炭的减量对我国煤炭市场影响不会太大。不过从估值的角度看，焦煤当前估值并不高，资金和情绪会加大价格的波动，从风险收益比角度考虑，建议逢低做多，但对于上涨高度不宜过于乐观。 # 【策略建议】 1. 单边：宽幅震荡，尚不构成趋势性机会，建议波段交易为主。从估值的角度看，焦煤当前估值并不高，资金和情绪会加大价格的波动，从风险收益比角度考虑，建议逢低做多，但对于上涨高度不宜过于乐观。 2.套利：观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 (郭超 投资咨询证号：Z0022905；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 铁矿：基本面持续弱化，矿价偏弱运行 # 【重要资讯】 1. 当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。 2. 从国家开发银行获悉，2025年，国开行向城市更新领域发放贷款7863亿元，重点支持了城镇老旧小区整治改造，老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，城市基础设施建设改造，城市生态系统修复，城市历史文化保护传承等领域，服务城市结构优化、功能完善、文脉赓续、品质提升。 3.2月22日，从中国国家铁路集团有限公司获悉，2月21日春运过半，全国铁路当日发送旅客1718.7万人次，累计发送旅客2.58亿人次，运输安全平稳有序。2月22日正月初六，全国铁路客流持续高位运行，预计发送旅客1793万人次，计划加开旅客列车2203列。 # 【逻辑分析】 春节假期新加坡铁矿掉期小幅回落，延续节前偏弱走势。春节假期海外市场宏观扰动对铁矿影响不大， 节后矿价有望逐步回归基本面逻辑。基本面方面，供应端持续贡献较大增量，供应宽松格局得到延续，进口铁矿港口库存有望持续增加；需求端，国内终端用钢需求难以看到显著好转。从交易逻辑来看，春节后市场交易逻辑有望集中在上半年终端用钢需求恢复情况。上半年可能出现需求不及预期，去年下半年以来国内用钢需求持续回落，在去年上半年高基数背景下今年上半年用钢需求预计贡献减量，国内铁矿石基本面有望进一步走弱。整体来看，当前铁矿估值中性偏高，同时国内铁矿石基本面的弱化有望延续，节后矿价预计偏弱运行为主。 # 【策略建议】 1.单边：偏弱运行。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 (丁祖超 投资咨询证号: Z0018259; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 铁合金：成本支撑较强，逢低作为多头配置 # 【重要资讯】 1. 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法。随后，特朗普宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征 $15\%$ 的进口关税，为期150天。 2.美国12月核心PCE物价指数年率录得 $3\%$ ，为2025年2月以来新高。 # 【逻辑分析】 硅铁方面，供应端，样本企业产量维持低位，节前部分产区临时检修影响，短期产量数据预计小幅下降。需求方面，钢材库存继续季节性累积，钢材产量也在春节前季节性下降，但铁水产量相对平稳，原料端需求暂有支撑。成本端方面，近期主产区铁合金电价总体平稳，少数产区有所上调。总体来看，硅铁供需较为平稳，在目前估值水平下，年后仍可逢低作为多头配置。 锰硅方面，供应端开工率与产量双双下降，但年前有部分新增产能投产，供应端整体平稳。需求端，电炉的季节性减产更为明显，对锰硅需求相对影响更大。成本方面，港口锰矿库存在低位再度下降，港口现货价格表现强势，海外矿山3月锰矿美金报价继续小幅上涨。总体来看，硅铁供需平稳、成本支撑较强，在目前估值水平下，年后仍可逢低作为多头配置。 # 【策略建议】 1.单边：成本支撑较强，在目前估值水平下，逢低作为多头配置。 2.套利：观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 (周涛 投资咨询证号：Z0021009；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 有色金属每日早盘观察 # 金银：宏观不确定性增加延续低多思路 # 【市场回顾】 1. 金银市场：昨日，伦敦金重回5200美元之上，触及三周最高水平，最终收涨 $2.28\%$ ，报5227.43美元/盎司；伦敦银上触89美元，最终收涨 $4.24\%$ ，报88.18美元/盎司。按当前（8:25）外盘价格，沪金约对应1160元/克左右，沪银约对应22000元/千克左右。 2.美元指数：美元指数横盘整理，最终收跌 $0.02\%$ ，报97.73。 3.美债收益率：10年期美债收益率大幅下行，收报 $4.04\%$ 4.人民币兑美元汇率：离岸人民币兑美元汇率延续升值走势，收于6.8893，涨幅 $0.12\%$ # 【重要资讯】 1. 特朗普关税：①欧洲议会暂停批准欧美贸易协议。②特朗普警告不遵守与美国贸易协定的国家将面临更高关税。③美众议院议长约翰逊谈关税退税：无先例可循，将由白宫定夺。④英首相发言人：一切措施都在考虑之中。④特朗普政府正在考虑对六种行业征收新的“国家安全关税”，可能涵盖大型电池、生铁与铁质配件、塑料管材、工业化学品以及电网和电信设备等行业。 2.美联储观点：美联储理事沃勒称多位CEO称AI将致大量裁员，3月利率决议取决于2月就业数据。 3.美联储观察：美联储到3月降息25个基点的概率为 $4.0\%$ ，维持利率不变的概率为 $96.0\%$ 。美联储到4月累计降息25个基点的概率 $17.3\%$ ，维持利率不变的概率为 $82.1\%$ ，累计降息50个基点的概率为 $0.6\%$ 。到6月累计降息25个基点的概率为 $46.8\%$ 。 4. 地缘冲突：①特朗普称倾向于与伊朗达成协议，而非战争。②美特使威特科夫和库什纳将参加新一轮美伊谈判。③美媒称美军参联会主席警告对伊动武风险极高，易陷长期冲突。 # 【逻辑分析】 假期期间，海外金银市场整体呈现先抑后扬的走势。假期前半段，因美股市场情绪依然脆弱，金银价格受流动性影响出现回调。然而，随着中东地区谈判再度陷入僵局，地缘政治风险升温；同时，美国最新经济数据显示，第四季度GDP增长大幅低于预期，而12月PCE却意外高于预期，这加剧了市场对美国经济陷入“滞胀”的担忧。金银价格由此逐步企稳并小幅反弹。 更重要的是，美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税无效，此后特朗普宣布计划对全球加征 $15\%$ 的关税。这一变化可能在短期内导致全球关税税率出现技术性下调，但我们认为并未改变关税作为长期政策工具存在的格局，全球贸易政策的不确定性依然存在。并且美国法院的裁决结果也引发了是否退税以及如何退税的猜测，若不实行退税，预计将进一步打击美国信用，若实 行退税，预计将加剧美国财政的压力。 综合来看，当前地缘政治风险持续、美国经济滞胀风险上升以及贸易政策再度进入博弈阶段（尽管市场对此的敏感性可能较去年4月降低），这些因素共同构成了对金银价格的支撑。预计在不确定性笼罩的宏观背景下，贵金属市场仍将保持其避险吸引力。 # 【交易策略】 1.单边：背靠5日均线逢低试多。 2. 套利：观望。 3.期权：买入虚值看涨期权策略或牛市看涨价差策略。 （王露晨 投资咨询证号：Z0021675；以上观点仅供参考，不作为入市依据） # 铂钯：宏观、地缘支撑贵金属价格，铂钯谨慎逢低做多 # 【市场回顾】 铂钯市场：春节假期，外盘铂钯先抑后扬，截止上午8点，伦敦铂金交投于2154.02美元，伦敦钯金交投于1737.89美元。 # 【重要资讯】 1.美联储观察：美联储公布1月货币政策会议纪要，显示决策层存在重大分歧。虽然多数官员认为若通胀下降可能适合进一步降息，但首次有官员提出不应排除重新加息的可能性。 2.美国最高法院裁定，特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法。随后，特朗普宣布将签署新行政令，在全球范围对进口商品征收 $10\%$ 的关税。 # 【逻辑分析】 当前地缘与宏观局势对贵金属形成强力支撑：中东局势剑拔弩张（美军双航母部署、伊核谈判临近最后期限）直接推升避险需求；美国GDP下修而通胀顽固，滞胀阴云凸显黄金保值功能；叠加关税政策陷入法律博弈削弱美元信用，以及美联储降息预期与全球央行购金潮，共同为贵金属价格提供了坚实底部。现阶段市场铂、钯高频基本面数据有限，铂、钯行情暂时缺乏相应数据进行行情演绎，从季度、年度级别基本面数据来看，铂金总体呈现紧平衡格局，基本面有支撑，因而对于铂金短期偏多看待，但由于近期贵金属波动较为剧烈，注意仓位管理。钯金总体需求增长较为有限，2026进入过剩格局，基本面给与驱动力量不足，未来或将更多受益于宏观环境，与铂金价格走势出现联动。 # 【交易策略】 1. 单边：铂金逢低布多思路为主，钯金暂时观望，波段操作。由于铂钯价格振幅较大，且合约杠杆较高，国内无夜盘，内盘开市后存在跳开风险，建议做好仓位管理。 2. 套利：择机多铂空钯。 3.期权：观望。 (袁正 投资咨询证号：Z0023508；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 铜：关税短暂回落，铜价受到支撑 # 【市场回顾】 2月13日15点至2月23隔夜收盘，LME铜上涨6.5美元至12901美元/吨，最高触及13050美元/吨，最低跌至12582.5美元/吨。 # 【重要资讯】 1. 美国海关：将从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税。美民主党将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议。英国或成特朗普新关税最大受害者。 2.2月17-18日，美国与伊朗举行第二轮谈判，双方仅就程序性指导原则达成微弱共识，核心议题分歧较大。2月19日，特朗普称若无法在10-15日内达成“有意义的协议”，美国或将采取“进一步军事行动”，中东地缘风险存上升可能。 3. Citrini Research 上周末发布的假想研报成为周一市场情绪的催化剂。该报告详细阐述了 AI 技术对就业和科技公司可能对全球经济不同领域构成的潜在风险，假设到 2028 年 AI 将导致白领大规模失业、消费者支出下降、软件相关的贷款违约以及经济萎缩。报告公布后，配送、支付以及软件类股齐跌，金融板块领跌标普。 4. 哈萨克斯坦2026年1月铜产量为38,641吨，较2025年12月的38,992吨环比下降 $0.9\%$ ，较2025年1月同比下降 $9.4\%$ 。2025年全年产量为470,990吨，全年同比增长 $1.5\%$ 。 # 【逻辑分析】 宏观方面，美国最高法院判决对等关税违法，被推翻的是芬太尼关税和对等关税，随后特朗普宣布依据122条款对全球加征 $15\%$ 的关税，短期美国关税税率或小幅下降，投资情绪有所好转，但预计关税仍长期存在。基本面方面，cl价差收窄，lme库存增加到24.2万吨，较节前增加3.8万吨，comex库存增加到59.9万短吨，仅小幅增加0.8万短吨。春节期间国内进入快速累库阶段，往年平均累库量在10-15万吨，且节后进口货源集中流入，预计库存快速增加将导致c结构扩大。长期来看，铜的平均消费增速高于铜矿供应增速。铜金比处于低位，金融属性凸显。中美两国同时进行战略储备的工作为铜的长期上涨提供了支撑。 # 【交易策略】 1. 单边：短期 12500 美元/吨的底部支撑不断夯实，低多思路对待 2. 套利：观望。 3. 期权：买入虚值看涨期权。 (王伟 投资咨询证号：Z0022141；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 氧化铝：供给端开工率下降后现货价格存支撑 # 【相关资讯】 1.据2月12日新闻报道，北海东方希望氧化铝项目沉降槽浓密机首根搅拌轴顺利吊装完成。 2.2月13日，上海期货交易所公告显示，同意山东高速新疆物流发展有限公司成为氧化铝期货交割库的公告，存放地址为新疆乌鲁木齐市（第十二师）经济技术开发区（头屯河区）头屯河农场屯坪南路1027号，核定库容5万吨。 3.2月13日上期所氧化铝仓单总注册量为30.9万吨较前一交易日增3.3万吨。 4. 春假长假前夕，甘肃与新疆各有1家铝厂招标，但多数供应商已休假，主动应标积极性不高，最终交易情况不详。本周中新疆铝厂再度进行常态化招标1万吨现货氧化铝，要求报价截止日2月25日，3月22日左右到货完毕。 5. 阿拉丁（ALD）调研了解，春节假期前北方大型氧化铝企业因政策影响焙烧炉处于全部停运状态，因春节长假影响暂无了解期间政策协调。节后期了解因无焙烧产出且受制于系统物料水平较高，企业溶出环节较春节假期前运行水平继续降低，目前评估大致保持在200万吨左右运行水平。 # 【交易逻辑】 氧化铝价格持续受北方地区产能变化预期影响，公开信息显示，考虑该企业不受影响的焙烧装置后，极端影响力约200万吨，鉴于相关产能规模足够逆转氧化铝过剩格局至紧平衡，后续仍需持续关注。如该产能持续未能复产，则在现货月结算价反弹至弹性产能复产或新投产能投产、进口窗口打开之前，期货价格存一定反弹的时间窗口，若该产能复产或影响有限、则氧化铝仍将因持续增加的仓单及持续下降的成本而承压震荡。由于临近春节，政策及开工率变动预期的不确定性较大，建议谨慎参与。 # 【交易策略】 1.单边：短期预计震荡偏强。 2. 套利：暂时观望； 3.期权：买入看涨期权。 (陈婧 投资咨询证号：Z0018401；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 电解铝：关税扰动不改供需支撑格局 # 【市场回顾】 1.期货市场：2月13日15点至2月23日收盘，伦铝涨 $0.93\%$ 至3091美元/吨。 # 【相关资讯】 1. 美国最高法院于 2026 年 2 月 20 日做出对等关税违法判决。核心判决理由是：对等关税违背清晰授权原则及重大问题原则，前者指特朗普加征关税所依据的 IEEPA 文本中，未出现“关税（tariffs）”和“税收（duties）”相关表述，依据 IEEPA 加征的对等关税、芬太尼关税违背了行政授权必须清晰明确的核心原则。后者是指涉及全局性重大经济政策，须有国会的明确法律授权，然而国会并未在 IEEPA 中作出任何明确授权。特朗普被判违法的关税措施有：1)芬太尼关税。其中，中国税率为 $20\%$ （ $10\%$ 已在 11 月暂免）、加拿大为 $25\%$ 、墨西哥为 $25\%$ ；2)全球对等关税，包括 $10\%$ 的基准关税及国别附加关税。 2. 特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据《1974年贸易法》第122条，征收“全球进口关税”，税率 $10\%$ ，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。据美国媒体报道，这一条款以前从未动用过，允许政府在与其他国家存在贸易不平衡的情况下征收最高 $15\%$ 的关税，最长期限150天，除非国会批准延期。而21日宣布加征至 $15\%$ 上限，对关键矿产、自然资源，农产品、药品、电子产品、汽车、航空航天等产品豁免，对符合USMCA协定的产品豁免，并且122关税不与232关税重叠，或利用122关税为后续301、232关税的中期安排争取时间，但未提及338条款 $50\%$ 的关税措施。 3.2026年2月17至18日，美伊在瑞士日内瓦举行第二轮谈判，双方未达成共识。2月19日，特朗普表态称若无法在10-15天达成“有意义的协议”，美国将采取“进一步军事行动”。伊朗称一旦遭袭必将发起“合法且无上限的反击”。未来，美伊地缘风险或仍可能上升。 4.山西华阳集团2026年的主要的工作目标包括铝产业链一体化项目39.4万吨/年（一期29.4万吨/年）电解铝项目要全力确保2026年9月份投产。 5. 据公开消息，2 月 10 日，先锋铝业电解铝项目（印尼）首根钢柱吊装顺利完成。此外，2 月 16 日，在印尼苏拉威西省莫罗瓦利县青山园区内，印尼泰景铝业 60 万吨电解铝项目的第二批钢结构如期抵港 6.爱择咨询了解，华通安哥拉电解铝项目稳步投产中，截至目前已启动40台电解槽，年化产能3.2万吨左右。预计2季度即可启动完毕。 # 【交易逻辑】 宏观方面，美国关税税率短期或小幅下降，长期而言关税仍可能持续存在。贸易摩擦没有进一步加深的情况下，预计对铝市场方面，从金融属性角度对铝品种配置的影响大于从需求担忧角度的影响。而基本面方面，在节前south32维持今年三月Mozal铝厂停产预期后，近两年全球铝供需的缺口仍将足以支撑铝冶炼维持高利润水平以刺激远期新投项目提速，铝价将维持总体偏强趋势格局，但冰岛前期减产产能或提前复产。而今年仍预计更多短缺体现在海外市场，所以对于基本面的表现不能完全看国内市场、还需结合海外市场表现、海外现货升水及进出口数据动态来看。国内现货市场节后库存峰值预期较高，对内外价差及基差持续存在压制，但绝对价方面整体维持逢低看多格局。 # 【交易策略】 1.单边：沪铝震荡偏强为主。 2. 套利：暂时观望。 3.期权：暂时观望。 (陈婧 投资咨询证号：Z0018401；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 铸造铝合金：随铝价震荡偏强运行 # 【相关资讯】 1. 美国最高法院于 2026 年 2 月 20 日做出对等关税违法判决。核心判决理由是：对等关税违背清晰授权原则及重大问题原则，前者指特朗普加征关税所依据的 IEEPA 文本中，未出现“关税（tariffs）”和“税收 (duties)”相关表述，依据IEEPA加征的对等关税、芬太尼关税违背了行政授权必须清晰明确的核心原则。后者是指涉及全局性重大经济政策，须有国会的明确法律授权，然而国会并未在IEEPA中作出任何明确授权。特朗普被判违法的关税措施有：1)芬太尼关税。其中，中国税率为 $20\%$ （ $10\%$ 已在11月暂免）、加拿大为 $25\%$ 、墨西哥为 $25\%$ ；2)全球对等关税，包括 $10\%$ 的基准关税及国别附加关税。 2. 特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据《1974年贸易法》第122条，征收“全球进口关税”，税率 $10\%$ ，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。据美国媒体报道，这一条款以前从未动用过，允许政府在与其他国家存在贸易不平衡的情况下征收最高 $15\%$ 的关税，最长期限150天，除非国会批准延期。而21日宣布加征至 $15\%$ 上限，对关键矿产、自然资源，农产品、药品、电子产品、汽车、航空航天等产品豁免，对符合USMCA协定的产品豁免，并且122关税不与232关税重叠，或利用122关税为后续301、232关税的中期安排争取时间，但未提及338条款 $50\%$ 的关税措施。 3.2026年2月17至18日，美伊在瑞士日内瓦举行第二轮谈判，双方未达成共识。2月19日，特朗普表态称若无法在10-15天达成“有意义的协议”，美国将采取“进一步军事行动”。伊朗称一旦遭袭必将发起“合法且无上限的反击”。未来，美伊地缘风险或仍可能上升。 # 【交易逻辑】 宏观方面，美国关税税率短期或小幅下降，长期而言关税仍可能持续存在。贸易摩擦没有进一步加深的情况下，预计对电解铝市场方面，从金融属性角度对铝品种配置的影响大于从需求担忧角度的影响，而铝合金价格预计整体随铝价运行为主。基本面后续关注企业复产进度。 # 【交易策略】 1.单边：随铝价震荡偏强运行。 2. 套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。 (陈婧 投资咨询证号：Z0018401；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 锌：关注宏观指引 # 【市场回顾】 1.期货情况：隔夜LME市场跌 $0.96\%$ 至3345.5美元/吨；LME库存减少25吨至101550吨。 # 【相关资讯】 1.1月22日据新华社报道，美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从 $10\%$ 提高到 $15\%$ ，“立即生效”。特朗普表示，根据对美国最高法院裁决结果的审查，“对全球多国的关税”税率将即刻从 $10\%$ 上调至 $15\%$ 。接下来几个月里，美国政府将确定并颁布新的“合法关税”。美国最高法院20日公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税。这意味着特朗普政府关税政策受到重大挫折。特朗普当天晚些时候签署行政令，确认终止实施此前援引《国际紧急经济权力法》推出的相关关税措施。同在20日，特朗普在最高法院裁决公布 后宣布，依据《1974年贸易法》第122条，征收“全球进口关税”，税率 $10\%$ ，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。据美国媒体报道，这一条款以前从未动用过，允许政府在与其他国家存在贸易不平衡的情况下征收最高 $15\%$ 的关税，最长期限150天，除非国会批准延期。特朗普还说，美国所有以“国家安全”为由征收的关税以及根据《1962年贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条征收的关税将继续有效。 2.2月19日海外报道：嘉能可正在洽谈将其在哈萨克斯坦Kazzinc的股份出售给当地商人沙赫穆拉特·穆塔利普。据知情人士透露，穆塔利普是基础设施建筑集团Integra Construction KZ的所有者，他正与嘉能可洽谈收购该矿商在锌金生产商Kazzinc的 $70\%$ 股份，但该人士要求匿名，因为谈判属于秘密状态。他们表示，这笔交易价值大约在40亿美元到45亿美元之间。 # 【逻辑分析】 宏观方面，受美国关税政策及地缘政治影响，节后锌价或有反复，需关注市场解读及情绪影响。考虑市场避险情绪加剧，锌价或随有色板块宽幅波动。基本面方面，假期LME库存变化不大。需要重点关注节后国内社会库存累库幅度以及下游复工复产时间。考虑2月春节假期且自然月天数较短，供需数据或均出现大幅下降。 短期来看，基本面缺乏指引，需关注宏观及市场情绪影响。 # 【交易策略】 1.单边：宽幅震荡，逢低买入； 2. 套利：暂时观望； 3.期权：节前推荐双买虚值看涨、看跌期权可适时止盈离场。 (陈寒松 投资咨询证号：Z0020351；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 铅：供需双弱关注宏观指引 # 【市场回顾】 1.期货情况：隔夜LME市场跌 $0.74\%$ 至1952美元/吨；LME铅库存减少800吨至28.63万吨。 # 【相关资讯】 1. 1月22日据新华社报道，美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从 $10\%$ 提高到 $15\%$ ，“立即生效”。特朗普表示，根据对美国最高法院裁决结果的审查，“对全球多国的关税”税率将即刻从 $10\%$ 上调至 $15\%$ 。接下来几个月里，美国政府将确定并颁布新的“合法关税”。美国最高法院20日公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税。这意味着特朗普政府关税政策受到重大挫折。特朗普当天晚些时候签署行政令，确认终止实施此前援引《国际紧急经济权力法》推出的相关关税措施。同在20日，特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据《1974年贸易法》第122条，征收“全球进口关税”，税率 $10\%$ ，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。据美国媒体报道，这一条款以前从未动用过，允许政府在与其他国家存在贸易 不平衡的情况下征收最高 $15\%$ 的关税，最长期限 150 天，除非国会批准延期。特朗普还说，美国所有以“国家安全”为由征收的关税以及根据《1962 年贸易扩展法》第 232 条和《1974 年贸易法》第 301 条征收的关税将继续有效。 # 【逻辑分析】 假期LME铅库存大幅交仓，LME库存仍处相对高位，LME铅价承压偏弱运行。考虑美国关税政策或对大宗商品价格造成一定影响，铅价或出现波动。基本面来看，受美关税政策影响，市场避险情绪增加，贵金属价格或维持高位。铅冶炼厂副产品收益或仍有上行空间，原生铅冶炼厂开工率或有明显提升。而再生铅冶炼企业因亏损，节后复工复产情绪或表现不佳。重点关注下游铅蓄企业复工复产时间以及国内社会库存累库情况。 # 【交易策略】 1.单边：供需双弱，关注宏观指引，逢低轻仓试多； 2. 套利：暂时观望； 3.期权：适时买入深度虚值看涨期权。 (陈寒松 投资咨询证号：Z0020351；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 镍：宏观主导盘面波动 # 【市场回顾】 隔夜LME镍价下跌150至17285美元/吨，LME镍库存持平于287706吨。 # 【重要资讯】 1.2026年1月18日，印度尼西亚某园区部分镍中间品项目尾渣坝发生滑坡事故。具体影响，SMM将持续跟进。（SMM) 2.Nickel Industries 宣布，旗下Hengjaya矿山已获批2026年镍矿RKAB销售配额，总量由之前的900万湿吨显著提升至1430万湿吨。在1430万湿吨的总配额中，预计高达600万湿吨的火法矿将供应至其位于印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）的RKEF镍铁项目，其余830万湿吨褐铁矿则完全满足ENCHPAL项目的年度用矿需求。目前公司正提交相关核准文件，并计划利用今年年中及年底的配额调整窗口，在ENC项目投产放量后进一步申请增加RKAB配额。（SMM) 3. 由于古巴燃料供应持续紧张，Sherritt International Corp.计划暂停其在莫阿（Moa）的镍钴联合项目采矿与加工业务，并已提前缩减运营规模，预计在短期内进入停产状态，同时利用停工期开展计划性维护。燃料交付未能落实是此次停产的直接原因，公司正与相关方面沟通并评估替代投入来源。该项目与古巴国有的General Nickel Company SA合作，生产的半成品原料通常运往加拿大阿尔伯塔省炼厂，该炼厂具备约3.82万吨的综合产能；不过该产量在全球镍供应中占比较小，因此对国际市场影响有限，但对公司自身财务及古巴经济构成冲击。与此同时，Sherritt持股三分之一的能源合资企业Energas SA仍维持正常运营，为古巴电网提供天然气发电，未受此次事件影响。整体来看，停产反映出古巴长期经济与能 源危机对工业项目的直接制约。(SMM) 4.2月13日，俄罗斯金属生产商Nornickel副总裁表示，该公司计划今年在其铜厂启动镍冶炼试验，以在2027年计划进行的大型熔炉改造期间维持产量。这一创新举措将使该公司能够在检修期间保持镍产量。该公司诺里尔斯克分部负责人Alexander Leonov称，作全球最大钯生产商和镍主要供应商，Nornickel计划于2027年对诺里尔斯克的Nadezhda Metallurgical熔炼炉进行大修。他称此次停产将持续约270天，导致工厂产能暂时削减近半。（SMM) # 【逻辑分析】 假期地缘政治紧张、美国关税变化等因素引发贵金属大涨，但以铜为首的基本金属表现相对偏弱。产业方面，WBMS统计2025年29万吨过剩，印证了25年镍价下跌的基础，但26年1月的普涨反映了有色板块联动的系统性风险，同时市场交易重心转移至供应端扰动。印尼IMIP山体滑坡影响尾矿区运营，后市需关注是否会进一步影响MHP产量。2-3月印尼镍矿可能会持续提供炒作题材，若能与宏观形成共振，镍价仍有向上空间。 # 【交易策略】 1.单边：低位多单持有。 2. 套利：暂时观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 (陈婧 投资咨询证号: Z0018401; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 不锈钢：成本支撑，跟随镍价运行 # 【重要资讯】 1. 根据上海钢联对温州及无锡周边不锈钢管型材企业的节前节后备货、心态、复工节奏等多维度情况专项调研，2026年节后复工呈现三个“不一样”的特征：其一，复工节奏“节前备货充足，复工即复产”。与2025年节后“前慢后快、元宵集中启动”不同，今年市场备货心态发生了微转变——从“等行情”转向“主动备货”。截至正月初十，样本企业工人平均到岗率达在 $65\%$ 左右，设备开机率 $40\%$ ，启动最快还是销售端，生产端仍然会有滞后现象。其二，员工留存率显著减少。调研显示，多数管企企业工人比去年提前返程1-2周过年，这一方面与节前价格频繁波动、企业留人力度小有关，另一方面也反映出行业从业者对节后市场的预期趋于谨慎，不再“赌一把就走”。其三，贸易企业库存节奏前置。相当比例的企业在节前已完成备货，节后首周的核心任务是交付年前积压订单，而非重新组织供应链。（Mysteel) # 【逻辑分析】 春节前企业备货充分，预计春节期间累库后，节后库存去化速度较慢。因印尼镍矿价格保持强势，镍系原料持续上涨，不锈钢成本支撑较强，需关注宏观氛围、节后旺季成色、以及成本上涨能否向下传导。预计不锈钢仍将跟随镍价运行，年内波动高于去年。 # 【交易策略】 1.单边：成本支撑，回调充分买入。 2. 套利：暂时观望。 (陈婧 投资咨询证号: Z0018401; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 工业硅：关注大厂复产节奏 # 【重要资讯】 1. 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法。随后，特朗普宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征 $15\%$ 的进口关税，为期150天。 2.美国12月核心PCE物价指数年率录得 $3\%$ ，为2025年2月以来新高。 # 【逻辑分析】 有机硅开工率已经降低至 $60\%$ 左右，厂家节后暂无新的减产计划。铝合金和出口在旺季支撑下节后对工业硅需求或有增加。多晶硅企业库存压力仍存，3月开工率或保持低位。综合来看，工业硅需求暂无明显起色。供应方面，节后主要关注龙头大厂是否复产，倘若大厂按原计划复产，工业硅二季度过剩格局不改，期货价格或下探至自备电成本线附近。短期来看，盘面估值较低，节后需求有环比走强可能，盘面或有反弹。 # 【交易策略】 1、单边：短期反弹，中期逢高沽空。 2、套利：暂无。 3、期权：暂无。 (陈寒松 投资咨询证号: Z0020351; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 多晶硅：行业自律和挺价再起，等待盘面低价机会 # 【重要资讯】 1. 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法。随后，特朗普宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征 $15\%$ 的进口关税，为期150天。 2.美国12月核心PCE物价指数年率录得 $3\%$ ，为2025年2月以来新高。 # 【逻辑分析】 从政策角度看，反内卷还将延续，方式和手段有变化。后市反内卷或更强调市场化原则，收储和不低于成本销售或延续，厂家联合挺价等事宜取消。目前多晶硅现货压力较大，硅片降价和厂家高库存给多晶硅现货价格带来更多脆弱性，倘若部分厂家大规模降价，则多晶硅现货价格将下探至各家成本线附近。春节前厂家挺价坚决，暂无大单成交，盘面缺乏现货成交价指引，叠加流动性不足，盘面更多处于无序波动状态。近期现货或将密集成交，考虑最差的情况，厂家不低于各自成本销售，现货价格底部仍可参 考（45000，46000），盘面倘若有下跌至前期低点附近的机会，可尝试轻仓多配或买入看涨期权。 # 【交易策略】 1.单边:把握低价机会。 2. 套利：暂无。 3.期权：买入看涨期权。 (陈寒松 投资咨询证号: Z0020351; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 碳酸锂：需求良好，高位运行 # 【重要资讯】 1. 阿根廷国家统计与人口普查研究所最新公布的数据显示，阿根廷1月出口碳酸锂9895.80吨，当月对中国出口碳酸锂8880.20吨。 2. 国家能源局今日官微消息，国家能源局规划司司长任育之表示，科技创新为新质生产力发展注入更强劲动能。从国际看，世界主要国家加强能源科技战略布局，能源科技创新进入密集活跃期，主要国家加大氢能、固态电池、先进核电、海洋能等前沿技术研发应用，人工智能成为重塑国际能源格局的新变量，有望驱动能源生产、传输和消费方式系统性变革。从国内看，我国能源科技总体进入并跑为主、部分领跑的关键阶段，一大批新技术新产业蓬勃兴起，新能源、新型储能等技术保持世界领先。但与此同时，仍面临原始创新能力不足、部分关键核心技术和装备存在短板、产学研用协同创新有待加强等问题。 3.记者从中国科学院深圳先进技术研究院(下称"深圳先进院")方面获悉，该院碳中和技术研究所先进储能技术团队自主研发的铝基超宽温域锂离子电池，近日首次搭载于国内新能源汽车头部企业的量产纯电车型，在黑龙江黑河成功完成极寒环境整车装车测试。最新测试结果显示，在零下 $25^{\circ}C$ 平均低温环境下浸车超过24小时，该款电池在城市实际工况中放电效率超 $92\%$ ，同时实现低温快速充电，电池充电至 $90\%$ 电量仅需20分钟。 4.韩国电池制造商三星SDI表示，公司在延长锂金属电池寿命和提高其安全性方面取得了突破，可能为其下一代产品的商业化铺平道路。三星SDI称，公司与哥伦比亚大学共同开发了一种氟基凝胶聚合物电解质，可有效抑制了长期损害锂金属电池性能的关键因素——枝晶的形成。锂金属电池在现有电池技术中能量密度最高，比传统的NCA锂离子电池高出1.6倍以上。然而，受限于其充放电寿命短（通常仅为几十次循环），其商业化进程一直受阻。 # 【逻辑分析】 2月需求有韧性而供应偏紧，预计整体去库。3月冶炼厂复产叠加进口洪峰，供应大增，预计转为累库。但消费增长导致库销比回升幅度稍弱，行业趋势向好，短线下游补库的情绪依然能支撑锂价高位运行。不过监管环境仍然较为严格，流动性不足导致少量资金即可形成较大波动，关注流动性何时回归正常。 # 【交易策略】 1.单边：高位运行，谨慎操作。 2. 套利：暂时观望。 3.期权：卖出虚值看跌期权。 (陈婧 投资咨询证号: Z0018401; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 锡：AI担忧加剧，关注宏观政策动向 # 【市场回顾】 1.期货市场：隔夜LME锡收于47370美元/吨，上涨630美元或 $1.35\%$ 2.库存：昨日LME锡库存增加15吨或 $0.2\%$ 至7675吨。 # 【相关资讯】 1. 美东时间23日周一，美国参议院民主党领袖舒默宣布，民主党人将阻止任何延长特朗普依据《1974年贸易法》第122条所实施关税措施的努力。 2.2月20日Anthropic发布ClaudeCodeSecurity工具后，网络安全股经历了恐慌性抛售，且跌势延续至2月23日（周一），行业市值蒸发超150亿美元。 2.2月13日讯，据外媒报道，印尼矿业部长Bahlil Lahadalia称，该国正在研究未来数年禁止出口包括锡在内的多种原材料的计划。 3.2月18日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年12月全球锡矿产量为2.8万吨，2025年全年全球锡矿产量为29.76万吨；12月全球精炼锡产量为3.18万吨，消费量为3.47万吨，供应短缺0.29万吨。2025年全年全球精炼锡产量为35.14万吨，消费量为38.04万吨，供应短缺2.91万吨。 # 【逻辑分析】 AI担忧加剧，Anthropic发布新产品威胁编程语言。12月进口锡精矿持续回升，环比增加 $16.81\%$ ，同比增加 $119.37\%$ 。自缅甸进口锡矿量环比减少 $13.7\%$ ，恢复节奏符合市场预期，后期一季度随着矿洞修复及抽水工作完成有望加速复产。云南 $40\%$ 锡矿加工费持平于14000元/吨，仍处低位。国内外锡锭库存持续累库，年进入消费领域淡季，但价格大幅回调后，下游采购有所回暖，当前订单多以库存管理及前期积压刚需为主，需求整体恢复有限，更多体现为长期承压高价后的边际改善。后期关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险。 # 【交易策略】 1.单边：锡价或短期维持高位震荡，Ime锡区间45000-48000，重点关注宏观政策动向及供应端变化。 2.期权：暂时观望。 (陈寒松 投资咨询证号：Z0020351；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 航运板块每日早盘观察 # 集运：短期震荡观望为主 关注伊朗局势和关税情况 # 【现货情况】 2/16日上海航交所发布SCFIS欧线报1607.27点，环比 $-3.1\%$ 。2/13日SCFI欧线报1361美元/TEU，环比 $-3\%$ # 【重要资讯】 1.美国总统特朗普2月19日提出“最后期限”，称伊朗还有10-15天与美国达成协议；伊朗外长阿拉格齐2月20日表示，将在2至3天内完成核协议草案起草工作，并在获伊领导人最终批准后交给美方。 2. 美媒：若伊朗在48小时内提交核方案，美伊会谈预计将于周五举行(金十数据APP) 3.【美媒：特朗普政府考虑对六大行业征收新的国家安全关税 涵盖电池、生铁与铁质配件等】金十数据2月24日讯，据华尔街日报，特朗普政府正在考虑对六种行业征收新的“国家安全关税”。据知情人士透露，正在考虑的征税范围可能涵盖大型电池、生铁与铁质配件、塑料管材、工业化学品以及电网和电信设备等行业。这些关税将根据《1962年贸易扩展法》第232条款征收。美国对六大行业的新关税将与新的全球 $15\%$ 关税分开实施。目前尚不清楚由商务部负责的这些关税调查将于何时宣布，以及最终何时开征。第232条款要求在征收关税前进行漫长的调查，但一旦实施，总统可以单方面修改。(来自金十数据APP) 4.金十数据2月24日讯，据英国泰晤士报，英国政府部长级官员呼吁特朗普遵守去年与英国首相斯塔默达成的贸易协议条款。特朗普上周六宣布，他将把美国全球关税税率从 $10\%$ 提高至 $15\%$ 。英国商会表示，新的关税税率将使其会员企业对美出口总额中超过一半的部分面临风险。据了解，特朗普的贸易团队正在讨论是否要对美国立法允许的 $15\%$ 最高税率进行差异化处理，以尊重此前与英国以及阿根廷、澳大利亚、新加坡和沙特阿拉伯等其他优惠伙伴达成的 $10\%$ 税率协议。特朗普希望弥补因对等关税被推翻而损失的所有收入。 # 【逻辑分析】 现货运价方面，部分船司3月初报价继续延用或小涨，宣涨预期出现松动，节后仍处于淡季，现货或将维持弱势。现货运价方面，MSKWK10上海-鹿特丹报价2000美金/40HC，较上周持平，伦敦/汉堡报2100-2200，现货运价仍处于弱势，涨价预期松动。HPL2月线上降至1835附近，3月宣涨3100；OA3月上半月基本均宣涨至3000美金/FEU以上，其中OOCL3月上半月线上报价3100,COSCO3月宣涨3100美金，CMA2月上半月线上降至2300附近，3月宣涨3100美金，长荣2月底部分航次降至2300附近；YML2月线下2000附近；ONE2月上半月线下降至2000附近；MSC2月上半月降至2140，3月上半月宣涨3000美金/FEU，实际落地2340。从基本面看，需求端，货量逐渐步入筑顶后回落区间，供给端，2026/2/23日，上海-北欧5港2月/3月/4月周均运力分别为22.84/26.6/28.31万TEU，上期（2/9）2026年2月/3 月/4月周均运力分别为25.33/28.87/25.98万TEU。其中2月与3月周均运力均出现下滑，其中2月周均运力环比上次排期大幅下降 $9.8\%$ ，主因OA联盟与PA联盟均新增了两条空班。而3月运力则环比上次排期下滑 $7.9\%$ ，同样是因为主流船期采取多轮空班的措施。而4月运力则较上次排期出现大幅增加，主因PA联盟在FP2航线上新增部署了多条船舶所致。从传统的季节性看，2-4月份运价处于淡季，国家大部分商品4/1起取消出口退税政策出台后，目前看抢运力度不及预期，美国 $15\%$ 的新关税使得中国面临的关税相较之前的IEEPA关税更低，关注后续对发运的影响。地缘端，地缘局势反复，预计上半年欧线出现大批量复航仍较为困难，伊朗局势风险尚未解除，关注美伊谈判和中东军事部署情况。 # 【交易策略】 1.单边：短期以震荡观望为主。 2. 套利：6-10 正套可逢高止盈，滚动操作。 (贾瑞林 投资咨询证号：Z0018656；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 能源化工每日早盘观察 # 原油：地缘不确定进一步放大 # 【市场回顾】 WTI原油期货下跌 $0.12\%$ ，报66.31美元/桶；布伦特原油期货下跌 $0.45\%$ ，报71.44美元/桶；NYMEX汽油期货下跌 $0.41\%$ ，报1.9892美元/加仑；NYMEX柴油期货上涨 $3.57\%$ ，报2.6782美元/加仑；NYMEX天然气期货下跌 $2.04\%$ ，报2.985美元/百万英热单位。 # 【相关资讯】 1. 特朗普誓言对在贸易协议中“耍花样”的国家加征更高关税。欧盟冻结对美欧贸易协议的批准程序并警告称特朗普的新关税破坏了双方贸易协定。Global Trade Alert 显示，英国可能面临最大关税上调； 2. 美联储理事沃勒表示，3月是否降息取决于劳动力市场状况，若2月数据显示就业市场下行风险减弱，则按兵不动可能是合适之举； 3. 特朗普称美军参联会主席认为打赢伊朗轻而易举。美国国务院周一下令撤离驻贝鲁特大使馆非必要人员，总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳据悉将出席周四在日内瓦举行的美伊会谈； 4. 据黎巴嫩当地电视台 LBCI 援引未具名消息人士报道, 美国驻黎巴嫩使馆出于“预期的地区局势发展”预防性地撤离“数十名工作人员”; 5. 伊朗外交部长阿拉格齐周日对 CBS 表示，他认为围绕伊朗核计划的对峙“有很大机会”通过外交途径解决，同时重申德黑兰不会在美国军事集结的压力下屈服。 # 【逻辑分析】 国际油价收于高位，美国在中东集结重兵之际，本周美伊将恢复谈判。由于美国称将对伊朗实施军事打击，原油价格持续高位运行。预计国际油价震荡偏强，Brent主力合约关注 $69\sim 73$ 美金期间。 1.单边：震荡偏强。 2. 套利：月差偏强。 3.期权：买虚值看涨。 (赵若晨 投资咨询证号：Z0023496；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 沥青：关注节后需求回升供应缺口预期 # 【外盘情况】 WTI2604合约66.27跌0.04美元/桶，环比 $-0.06\%$ ；Brent2605合约71.13跌0.17美元/桶，环比 $-0.24\%$ 。 # 【重要资讯】 1.假期间油价因地缘及宏观影响波动加剧，周五市场担忧美国对伊朗采取军事行动，特朗普施压伊朗停 止核武器研发，油价持续上涨；而特朗普周六表示，在最高法院推翻其先前关税计划后，他将把美国对所有国家进口商品的临时关税从 $10\%$ 提高至 $15\%$ ，达到法律允许的最高水平。此一关税决定抵消了美伊军事冲突风险上升的影响，周一油价开盘下跌。 2. 委内瑞拉炼油厂工人周四表示，该国炼油厂的产能约为每日129万桶（bpd）的 $35\%$ ，高于去年的 $20\%$ 至 $25\%$ 。消息人士补充说，由委内瑞拉国家能源公司(PDVSA)运营的Amuay、Cardon、El Palito和Puerto la Cruz炼油厂每天共同加工约45万桶委内瑞拉原油。 # 【逻辑分析】 地缘波动加剧，沥青盘面表现为跟随原油波动。各地区需求预期随着春节结束及升温逐步开始恢复，且低库存低供应支撑下，各地区现货价格基本维稳。沥青中期原料缺口预期及成本抬升仍存在。 # 【策略建议】 1.单边：BU2606逢低布多，关注地缘风险。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 (吴晓蓉 投资咨询证号: Z0021537; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 燃料油：高硫供应回升，低硫近端走强 # 【市场回顾】 2月23日，新加坡纸货市场，高硫首行月差跌3.2至4.2美金/吨，低硫首行月差跌0.2至3.2美金/吨。现货市场，高硫现货贴水跌5.1至8.5美金/吨，低硫现货贴水涨0.8至1.9美金/吨 # 【相关资讯】 1. 阿联酋富查伊拉石油工业区 (FOIZ) 的数据显示, 1 月份船用燃料油销量总计 635,835 立方米 (约 630,000 公吨), 比 12 月份增长 $6.1\%$ , 比去年 1 月份增长 $1.1\%$ 。1 月份高硫船用燃料的销量比 12 月份增长了 $14.7\%$ , 达到 186245 立方米。高硫燃料的市场份额从 1 月份的 $33\%$ 上升到 1 月份的 $36\%$ , 而低硫燃料油的市场份额则从 $67\%$ 下降到 $64\%$ 。FOIZ 数据显示, 强劲的燃油需求使富查伊拉的燃油库存一直维持在 2 月份的低位, 截至上周, 库存已降至 16 周以来的最低水平。 2. 泰国 PTT 招标出售低硫燃料油 LSFO 和高硫燃料油 HSFO，分别为 3.5 万吨和 1.8 万吨，于 3 月下旬装载。 3.新加坡现货窗口，2月23日，高硫燃料油380无成交，高硫燃料油180无成交，低硫燃料油无成交。 # 【逻辑分析】 假期间油价因地缘及宏观影响波动加剧，周五市场担忧美国对伊朗采取军事行动，特朗普施压伊朗停止核武器研发，油价持续上涨；而特朗普周六表示，在最高法院推翻其先前关税计划后，他将把美国对所有国家进口商品的临时关税从 $10\%$ 提高至 $15\%$ ，达到法律允许的最高水平。此一关税决定抵消了美伊军事冲突风险上升的影响，周一油价开盘下跌。 地缘及宏观扰动未完全平息背景下，主要燃油供应地-俄罗斯与伊朗当前均存在燃油出口限制及担忧始终存在，但一季度高库存弱需求基本面现状仍存，重点关注伊朗及俄罗斯主要供应地区近端的物流变化情况，地缘仍为最主要利多驱动。俄罗斯及伊朗近端物流供应暂时维持稳定。需求端，委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料，当前国营采购量上行侧面体现出其进料需求。 低硫近端供应压力环比下行。Dangote炼厂汽油装置回归，低硫对外供应及出口预期减少，同时对外低硫物流存在被西方分流情况。苏丹Dar低硫重质原油出口恢复不及预期，往泛新加坡出口物流也存在被分流情况。中东Al-Zour炼厂在回归后对外低硫出口维持稳定高位。近端重点关注泛新加坡地区内供应及库存变化，国内炼厂配额生产及进口情况。 # 【交易策略】 1.单边：强势震荡，关注地缘波动。 2. 套利：近端高低硫价差逢低做扩机会关注。 3.期权：观望。 (吴晓蓉 投资咨询证号: Z0021537; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # LPG：国际市场偏强，伊朗风险仍存 # 【市场回顾】 现货市场：山东民用今日主流走稳局部探涨，主流成交4590-4650元/吨，受盘中原油大涨提振炼厂撑市意愿较强，消息面提振下市场购销氛围有明显好转，预计短线市场存上涨预期。山东醚后市场主流上行，成交氛围尚可，受国际原油盘中大涨提振，厂家心态坚挺推涨积极，但目前看下游出货不畅对高价原料认可度偏低。 # 【相关资讯】 1. 美联储理事沃勒表示，3月是否降息取决于劳动力市场状况，若2月数据显示就业市场下行风险减弱，则按兵不动可能是合适之举； 2. 特朗普称美军参联会主席认为打赢伊朗轻而易举。美国国务院周一下令撤离驻贝鲁特大使馆非必要人员，总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳据悉将出席周四在日内瓦举行的美伊会谈； 3.据黎巴嫩当地电视台LBCI援引未具名消息人士报道，美国驻黎巴嫩使馆出于“预期的地区局势发展”预防性地撤离“数十名工作人员”； 4.伊朗外交部长阿拉格齐周日对CBS表示，他认为围绕伊朗核计划的对峙“有很大机会”通过外交途径解决，同时重申德黑兰不会在美国军事集结的压力下屈服。 # 【逻辑分析】 供应端，由于炼厂假期前排库，库存偏低，预计外放量难有大幅增长；需求端，节后有一定补库需求和提高负荷可能，预计需求也有小幅增长。同时，原油价格和海外市场支撑，也会传导给液化气内盘价格。 综上所述，预计液化气内盘走势偏强。 1.单边：震荡偏强。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 (赵若晨 投资咨询证号：Z0023496；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 天然气：市场主线切换频繁 # 【市场回顾】 Nymex HH 2603 合约结于 2.985 美元/MMBTU $(-2.03\%)$ ,HH 2604 合约结于 2.921 美元/MMBTU $(-2.11\%)$ ; JKM2604 结算价 10.725 美元/MMBTU $(+0.61\%)$ , JKM2605 结算价 10.53 美元/MMBTU $(+1.3\%)$ ; ICE TTF 2603 合约结于 31.834 欧元/MWh $(-0.61\%)$ ; # 【重要资讯】 未来一月华北地区整体气温相对偏冷；华东和华南地区未来一周偏暖和，3月整体气温小幅低于往年平均水平。日本、韩国气温预期未来一周偏暖和，3月整体气温小幅低于往年平均水平。美国气温预期未来一个月整体偏冷，但幅度相对有限，相比于节前预期暖和。欧洲地区，未来一周整体气温偏暖，2月实际气温高于1月底时的预期；未来一周英国和德国风力较为稳定，意大利和法国风力疲软。 # 【逻辑分析】 欧洲库存基本接近往年低点，但2月欧洲和亚洲的气温均高于1月底时的预期，整体相对温和，同时随着冬季的逐步过去，需求端的风险大大降低。然而随着地缘冲突的影响愈演愈烈，市场交易主线发生变化，若美伊冲突进一步升级，可能影响到卡塔尔的LNG出口，供应端风险飙升。当前形成了基本面预期极弱，地缘政治冲击极强的局面，而两边带来的涨跌幅度不平衡，前期空单风险上升，因此短期离场观望。 美国库存下降速度有所加快，但彭博数据显示，美国干气供应再度创下历史新高，而国内需求回到疲软状态，随着冬季逐步过去，美国的极端天气风险基本消退，出口需求短期内难有增长，随着逐步步入三月，基本面将逐步由平衡转为宽松，当前价格仍有进一步下跌空间，因此前期空单继续持有。 # 【交易策略】 1.单边：TTF或JKM离场观望，HH二季度空单继续持有。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 (吴晓蓉 投资咨询证号: Z0021537; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # PX&PTA：地缘升级成本抬升 # 【市场回顾】 3月MOPJ目前估价在581美元/吨CFR。两单4月亚洲现货均在901美元/吨成交，尾盘实货3月无商谈，4月在899/904商谈。PX估价在900美元/吨，2月下在 $05 - 60\sim 70$ 附近商谈，价格商谈区间在 $5090\sim 5165$ 。主流现货基差在05-73。 # 【假期资讯】 美伊局势升级明显，白宫内部据报正考虑对伊朗实施新一轮军事打击，伊朗方面进入全面战备状态，总统和最高领袖释放强硬信号，并举行海军演习，甚至暗示可封锁霍尔木兹海峡。地缘政治担忧为近月合约价格提供了支撑。 # 【逻辑分析及交易策略】 PX和PTA现货交易量减少，市场维持僵持。中化泉州80万吨PX装置近日重启出产品，PX开工延续高位，近期PX效益高位回落。TA装置检修，个别PX工厂后市降负传闻，26年TA无新增产能，供需格局较为乐观，四川能投100万吨TA装置重启，恒力大连一套250wPTA装置月初检修，恒力惠州华南250w有可能检修一条。TA现货基差偏弱，加速积累库存，下游聚酯减停产陆续兑现，终端负荷下调，聚酯需求季节性走弱，跟随成本端为主。 1.单边：震荡偏强，多单持有。 2.套利：正套。 3.期权：观望。 (温健翔 投资咨询证号：Z0022792；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # BZ&EB：苯乙烯基本面转弱 # 【市场回顾】 华东纯苯现货商谈区间5980-6000元/吨，江苏苯乙烯现货商谈在7500-7530，2月下商谈在7500-7535，3月下商谈在7535-7570。江苏苯乙烯现货报盘意向在03盘面+（150-155)，2月下商谈在 $03 + (150 - 160)$ ，3月下商谈在 $03+$ （185-195）。 # 【假期资讯】 美伊局势升级明显，白宫内部据报正考虑对伊朗实施新一轮军事打击，伊朗方面进入全面战备状态，总统和最高领袖释放强硬信号，并举行海军演习，甚至暗示可封锁霍尔木兹海峡。地缘政治担忧为近月合约价格提供了支撑。 # 【逻辑分析及交易策略】 纯苯供应宽松，华东主港到货有限，高库存驱动有限。海外纯苯供应有收缩趋势。海外苯乙烯装置一季度检修数量较多，外盘科威特45万吨TKSC苯乙烯装置于1月初开始停车检修至2月底，sabic年产58 万吨苯乙烯装置计划3月停车检修2个cosmar位于Carville年产57.5万吨苯乙烯装置计划2月末停车检修45天，另一条线正常运，国内苯乙烯货源供应稳定，2月部分苯乙烯装置计划重启，苯乙烯长停装置有望26年3月重启，供应回归，基本面转弱。 # 【策略建议】 1.单边：震荡整理。 2.套利：反套。 3.期权：观望。 (温健翔 投资咨询证号：Z0022792；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 乙二醇：累库压力明显 # 【市场回顾】 现货基差在05合约贴水106-110元/吨附近，商谈3593-3597元/吨，3月下期货基差在05合约贴水31-33元/吨附近，商谈3670-3672元/吨。2月底3月初船货报盘偏少，递盘在438-440美元/吨附近，商谈在440-441美元/吨水平。 # 【假期资讯】 美伊局势升级明显，白宫内部据报正考虑对伊朗实施新一轮军事打击，伊朗方面进入全面战备状态，总统和最高领袖释放强硬信号，并举行海军演习，甚至暗示可封锁霍尔木兹海峡。地缘政治担忧为近月合约价格提供了支撑。 # 【逻辑分析及交易策略】 煤炭港口库存堆积，产地煤价走弱。供应方面，镇海炼化、中科炼化、海南炼化、三江石化负荷下降，内蒙古兖矿一条线提前停车更换催化剂，华谊重启计划延后半月，中海壳牌40万吨供应回归，台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇进口量有下调预期。下游聚酯下游库存下降，终端织造季节性转弱，乙二醇供需双弱，库存仍有去化压力。 1.单边：区间震荡 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 (温健翔 投资咨询证号：Z0022792；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 短纤：原料走强，加工费承压 # 【市场回顾】 江浙直纺涤短工厂报价维稳，贸易商适度商谈，半光1.4D主流商谈6500~6700元/吨出厂，福建直纺涤短维稳，半光1.4D主流商谈6600~6700元/吨现款短送，山东、河北市场直纺涤短维稳，半光1.4D主 流6650-6850送到。 # 【假期资讯】 美伊局势升级明显，白宫内部据报正考虑对伊朗实施新一轮军事打击，伊朗方面进入全面战备状态，总统和最高领袖释放强硬信号，并举行海军演习，甚至暗示可封锁霍尔木兹海峡。地缘政治担忧为近月合约价格提供了支撑。 # 【逻辑分析及交易策略】 厦门翔鹭、宁波大发，宁波卓成、江南高纤、福建经纬一月底至二月初时间段开始检修，短纤负荷有下降预期，聚酯减产陆续兑现，终端局部地区降负，上游原料上涨，短纤跟随成本端走势。 1.单边：价格震荡偏强。 2. 套利：逢高做缩加工费。 3.期权：观望。 (温健翔 投资咨询证号：Z0022792；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 瓶片：现货市场供应量缩减 # 【市场回顾】 2-4月订单多成交在6160-6230元/吨出厂不等，少量交割货略低6120元/吨出厂附近，略高6250-6290元/吨出厂附近，局部略高或略低，品牌不同价格略有差异。 # 【假期资讯】 美伊局势升级明显，白宫内部据报正考虑对伊朗实施新一轮军事打击，伊朗方面进入全面战备状态，总统和最高领袖释放强硬信号，并举行海军演习，甚至暗示可封锁霍尔木兹海峡。地缘政治担忧为近月合约价格提供了支撑。 # 【逻辑分析及交易策略】 逸盛大化35万吨瓶片装置1月中旬重启，逸盛海南50万吨、福建腾龙25万吨装置1月下旬检修、三房巷一套75万吨原计划春节检修装置提前到1月上旬，预计2月重启，华润江阴工厂1月中旬检修，逸盛海南一套年产50万吨聚酯瓶片装置节前停车检修，瓶片开工预计下降，市场现货供应量缩减。 1.单边：价格震荡偏强。 2. 套利：观望。 3.期权：观望。 (温健翔 投资咨询证号：Z0022792；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 丙烯：供需支撑尚可 # 【市场回顾】 山东丙烯市场主流参照6400-6490元/吨，中石化华东销售公司丙烯挂牌价稳定在6500元/吨。 # 【假期资讯】 美伊局势升级明显，白宫内部据报正考虑对伊朗实施新一轮军事打击，伊朗方面进入全面战备状态，总统和最高领袖释放强硬信号，并举行海军演习，甚至暗示可封锁霍尔木兹海峡。地缘政治担忧为近月合约价格提供了支撑。 # 【逻辑分析及交易策略】 供应方面斯尔邦46万吨MTO装置、恒通化工18万吨MTO装置23日检修，上海石化、宁波富德、茂名石化共计92万吨装置1月下旬重启，万华化学（蓬莱）、恒通化工重启。丙烯需求阶段性改善，整体成交气氛略好转。下游生产企业库存普遍较低。 1.单边：多头头寸可持有。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 (温健翔 投资咨询证号：Z0022792；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 塑料PP：L仓单持平，PP仓单累库 # 【市场情况】 L塑料相关：L主力2605合约报收6644点，下跌-90点或 $-1.34\%$ 。LLDPE市场价格横盘整理，节前业者多已离市，报盘稳定为主，市场有价无市。华北大区LLDPE主流成交价格在6520-6900元/吨，价格稳定。华东大区LLDPE主流成交价格在6620-7000元/吨，区间价格稳定。 PP聚丙烯相关：PP主力2605合约报收6568点，下跌-80点或 $-1.20\%$ 。节前国内PP市场价格变动不大，市场节日氛围浓厚，各环节参与者多已退市，报还盘及成交零星。华北大区PP价格延续整理。拉丝主流成交价格在6460-6570元/吨，较上一交易日价格持平。 # 【重要资讯】 援引专塑视界消息：欧盟《一次性塑料制品指令》废弃物技术适配委员会批准了一项实施法案草案，明确了再生聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）计入塑料饮料瓶最低再生含量指标的核算规则。目前欧盟塑料饮料瓶的最低再生含量要求为 $25\%$ ，并将于2030年提升至 $30\%$ 。该草案新增两项重大调整：一是允许采用经认证的质量平衡法，通过燃料使用豁免法开展核算，将化学回收PET纳入再生含量指标统计范畴；二是规定截至2027年11月，欧盟以外地区生产的再生PET不得计入PET饮料瓶的最低再生含量指标。上述措施预计将为欧盟境内PET瓶生产商——尤其是再生塑料企业——构筑保护屏障，使其免受亚洲低成本进口产品冲击，同时鼓励企业投资相关生产设施，保障欧盟本土再生PET的中长期供应能力。 # 【逻辑分析】 截至节前：大商所L合约注册仓单维持在0.94万吨，同比累库 $+43.2\%$ ；大商所PP合约注册仓单累库 +6.6%至1.87万吨，同比累库+94.2%。1月，LLDPE月度检修损失量增长至13.4万吨，同比增长+37.1%，涨幅扩大，利多L。 # 【交易策略】 1. 单边：L主力2605合约观望，关注6600点前期低位处的支撑；PP主力2605合约少量试空，宜在6620点近日低位处设置止损。 2.套利（多-空）：观望。 3.期权：观望。 (潘盛杰 投资咨询证号：Z0014607；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 烧碱：价格震荡 # 【市场回顾】 1. 节前山东省内液氯价格出货不佳，价格低位后，部分装置开工不稳，加上节前低价清库，库存下滑明显，山东低度碱市场价格大部分价格继续上调。其中鲁西南 $32\%$ 离子膜碱主流成交590-630；鲁中东部 $32\%$ 离子膜碱主流成交570-620, $50\%$ 离子膜碱主流成交990-1100;鲁北 $32\%$ 离子膜碱主流成交550-630；鲁南 $32\%$ 离子膜碱主流成交630-640。 # 【假期资讯】 1. 截至20260212，隆众资讯统计全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.29万吨(湿吨)，环比下调 $6.03\%$ ，同比下调 $7.35\%$ 。本周全国液碱样本企业库容比 $26.02\%$ ，环比下调 $1.45\%$ ；本周华北、华东、华南、西北、华中、东北、西南库容比环比均下行。 2.国内烧碱毛利分析：据隆众资讯数据核算，本周期内，原辅料成本持平，能源成本持平，烧碱理论生产成本持稳。烧碱价格下行维持，液氯周均价下降明显，氯碱利润整体下行幅度较大。截至20260212，山东氯碱企业周平均毛利在-173元/吨，较上周环比 $-5666\%$ # 【逻辑分析及交易策略】 供给端氯碱企业开工负荷率升至 $90.87\%$ ，烧碱折百产量增至88.38万吨，供应充足。仅内蒙古货源偏紧，其他地区因检修企业复产，供应压力增加。需求端氧化铝产能运行率回落1.04个百分点至 $79.43\%$ 粘胶短纤开工率持平 $84.34\%$ ，下游整体需求平淡，接货积极性一般。库存端山东 $32\%$ 液碱库存微降 $0.44\%$ ，华东熔盐法片碱库存大降 $20.48\%$ ，但多数地区企业仍有一定库存压力。山东氯碱企业由盈转亏，有自备电厂企业ECU亏损0.88元/吨，无自备电厂企业亏损扩大 $337.28\%$ ，盈利压力显著。短期烧碱市场供需矛盾凸显，供应充足叠加需求疲软，需重点关注氯碱企业库存变动、氧化铝采购动态及装置检修情况，盈利压力下企业挺价意愿或对价格形成一定支撑。 # 【交易策略】 1.单边：震荡。 2. 套利：暂时观望。 3.期权：观望。 (李轩怡 投资咨询证号：Z0018403；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # PVC: 震荡为主 # 【市场回顾】 华东常州市场为基准，华东地区电石法五型现汇库提价格在4750元/吨，环比前一交易持稳。春节假期影响，国内现货市场少有报价，盘面价格弱势波动，然节日影响成交依然平淡，现货价格企稳为主，华东地区电石法五型现汇库提在4700-4800元/吨，乙烯法在4900-5000元/吨。华东地区PVC基差05合约基差在-150/-240区间，现货价格维持坚挺。 # 【相关资讯】 国内PVC生产企业价格企稳为主，节前物流停运企业封盘；近期暂无新增检修，春节前后企业稳定生产为主。国务院国资委：央企要积极扩大算力有效投资不断夯实人工智能产业基础底座国务院国资委：央企要积极扩大算力有效投资不断夯实人工智能产业基础底座。 隆众数据显示，截止周四，本周两种工艺PVC利润具有差异性。电石法方面，电石法成本下降，PVC现货价格跟随PVC期货盘环比下降，全国平均电石法利润环比下降。乙烯法方面，乙烯、乙烷价格下调，全国平均乙烯法利润环比增加。截止2月12日，全国电石法PVC生产企业平均毛利：毛利-698元/吨，环比利润下降39元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利：毛利129元/吨，环比利润增加26元/吨。。 # 【逻辑分析】 供应面，春节期间部分装置恢复，供应高位，开工难提升，产量预期增加，供应压力持续存才。需求面，春节期间，国内下游开工继续走跌，西北及东北地区下游停工增加，硬制品开工走低，软制品暂时稳定，出口方面，出口维持刚需成交，整体需求端仍表现低迷。成本面，乙烯方面，美金方面，船运资源流通量减少持续利好美金市场，市场报盘或相对坚挺，区间围绕730-760美元/吨之间；电石方面，市场仍将维持供大于求的格局，预计电石价格仍有一定下行空间。成本面继续维持底部支撑。预计节后开盘PVC延续震荡态势。 # 【交易策略】 1.单边：低多。 2.套利：观望。 3.期权：暂时观望。 (张孟超 投资咨询证号：Z0017786；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 纯碱：价格先涨后跌 # 【市场回顾】 现货市场：据隆众资讯统计纯碱现货价格，沙河重碱价格变动0至1110元/吨，西北重碱价格变动0至860元/吨。华东轻碱价格变动0至1120元/吨，轻重碱价差为50元/吨。 # 【假期资讯】 1. 截止到2026年2月12日，国内纯碱厂家总库存158.80万吨，较周一增加0.96万吨，涨幅 $0.61\%$ 。其中，轻质纯碱83.16万吨，环比下降0.08万吨，重质纯碱75.64万吨，环比增加1.04万吨。较上周四增加0.69万吨，涨幅 $0.44\%$ 。其中，轻质纯碱83.16万吨，环比下降0.34万吨；重质纯碱75.64万吨，环比增加1.03万吨。 2. 隆众资讯2月12日报道：国内纯碱产量79.23万吨，环比增加1.8万吨，涨幅 $2.32\%$ 。其中，轻质碱产量36.39万吨，环比增加0.35万吨。重质碱产量42.84万吨，环比增加1.45万吨。 3. 截至2026年2月12日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-32.50元/吨，环比下降 $12.07\%$ 。中国氨碱法纯碱理论利润-89.25元/吨，环比下跌0.45元/吨。 # 【逻辑分析】 纯碱供应高位徘徊，部分装置检修、减量运行，周产77.4万吨。纯碱日产稳定至11万吨以上，博源二期产量上升，总产2万吨以上。需求端，浮法日熔量14.8万吨，光伏日熔8.7万吨不变，重碱下游节后有进一步收缩可能。上期下游玻璃企业原材料 $32\%$ 的样本，厂区23.7天，下降0.2天。成本端，中国联通碱法纯碱理论利润（双吨）为-32元/吨，氨碱法纯碱理论利润-89元/吨。上游供应增加，库存有压力，节前已提前下跌计价部分节后预期，目前跌至支撑位震荡。预计节后可能先涨后跌，基本面偏弱，关注宏观风险。 # 【交易策略】 1.单边：预计节后可能先涨后跌，基本面偏弱，关注宏观风险。 2. 套利：择机空玻璃多纯碱。 3.期权：观望。 (李轩怡 投资咨询证号：Z0018403；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 玻璃：价格偏弱运行 # 【市场回顾】 现货市场：据隆众统计，玻璃现货沙河大板市场价变动0至1010元/吨，湖北大板市场价变动0至1110元/吨，华南大板市场价变动0至1160元/吨，浙江大板市场价变动0至1200元/吨。 # 【假期资讯】 1. 截至2026年2月12日，全国浮法玻璃日产量为14.8万吨，比2月5日 $-1.2\%$ 。本周(20260206-0212) 全国浮法玻璃产量104.52万吨，环比 $-1\%$ ，同比 $-4.186\%$ 2. 截止到 20260212，全国浮法玻璃样本企业总库存 5535.2 万重箱，环比+228.8 万重箱，环比+4.31%，同比-12.28%。 3. 本周（20260206-20260212）据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-166.55元/吨，环比+1.42元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-61.79元/吨，环比+6.13元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润43.93元/吨，环比持平。 # 【逻辑分析及交易策略】 玻璃潜在产线变动和节后弱需求为节后两大博弈重点。玻璃日熔下滑至14.8万吨。受制于环保压力，沙河剩余3条煤气线上半年预计有停产计划，包括沙河产线正大二线、鑫利三线和安全五线（共2100吨日熔）。节后中下游复工时间预计较晚，需求可能弱于市场预期，开工时间的错配使得库存累库，对玻璃价格形成压力。截止到20260212，玻璃厂库环比增加 $4.3\%$ 至5535.2万重箱。河北玻璃厂家生产意愿仍存，供应冷修速度可能不及预期，节后需求疲弱可能超出预期。叠加玻璃节前一周走势强于纯碱，节后跌势为主，基本面偏弱，关注宏观风险。 # 【交易策略】 1.单边：节后跌势为主，基本面偏弱，关注宏观风险。 2. 套利：择机空玻璃多纯碱。 3.期权：观望。 (李轩怡 投资咨询证号：Z0018403；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 甲醇：地缘驱动，甲醇偏强运行 # 【市场回顾】 现货市场：截至2月20日，中国CFR价格维持259美元/吨，东南亚CFR价格相对2月13日价格上调1美元/吨至322.5美元/吨，印度CFR价格下调5美元/吨至292美元/吨，美国海湾现货价格下调6美分至99.5美分/加仑，欧洲鹿特丹FOB价格下调1欧元/吨至299欧元/吨。 # 【重要资讯】 美伊第二轮谈判取得进展，但两国在核心议题上依旧存在严重分歧。2月17日，美国和伊朗在日内瓦进行第二轮间接谈判，双方均对外释放谈判取得进展、同意继续保持接触的积极信号。美方坚持要求伊朗彻底放弃铀浓缩的权利，并认为伊朗不应拥有某种射程或范围的导弹。而伊方则明确表态美方无权干涉伊朗的武器事务与和平核事业。 伊朗采取对话与备战并行的策略。在表明化解分歧意愿的同时，伊朗强化军事演习与联合演练。2月16日，伊朗伊斯兰革命卫队海军于霍尔木兹海峡开展军事演习；18日，伊朗宣布国防部队进入全面备战状态；19日，伊朗海军进一步与俄罗斯海军进行联合演习。伊朗明确若遭遇军事侵略将进行反击，以 强硬姿态彰显自卫的决心，拒绝在核心利益上妥协。 美伊谈判陷入僵局之际，特朗普对伊朗下最后通牒。2月19日，美国总统特朗普对伊朗发出最后通牒，要求其在10-15天内与美国达成协议，否则将面临军事打击。 # 【逻辑分析】 国际装置开工率回升，伊朗地区检修装置部分回归，日均产量增加至10000吨附近，截至2月20日，中国CFR价格维持259美元/吨，东南亚CFR价格相对2月13日价格上调1美元/吨至322.5美元/吨，印度CFR价格下调5美元/吨至292美元/吨，美国海湾现货价格下调6美分至99.5美分/加仑，欧洲鹿特丹FOB价格下调1欧元/吨至299欧元/吨。港口地区MTO开工低位，到港减少，港口库存窄幅波动。国内甲醇基本面变化不大，但节假日期间，美伊谈判受阻，冲突加剧，原油大幅上涨，预计节后开盘甲醇将在地缘冲突驱动下偏强运行为主。 # 【交易策略】 1、单边：低多。 2、套利：关注59正套。 3、期权：回调卖看跌。 (张孟超 投资咨询证号：Z0017786；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 尿素：坚挺上涨 # 【市场回顾】 现货市场：出厂价稳中探涨，收单尚可，河南出厂报1780-1790元/吨，山东小颗粒出厂报1790-1810元/吨，河北小颗粒出厂1800-1820元/吨，山西中小颗粒出厂报1700-1740元/吨，安徽小颗粒出厂报1760-1770元/吨，内蒙出厂报1620-1660元/吨。 # 【重要资讯】 2月18日，印度RCF尿素进口招标，共收到20个供货商，总计超307万吨投标量，具体价格尚未公布。其中东海岸161.17万吨，西海岸146.155。本次招标，意向购买150万吨。2月18日，印度RCF尿素进口招标，最晚船期3月31日，共收到20个供货商，总计超307万吨投标量。东海岸最低报价CFR512美元/吨，西海岸最低报价CFR508美元/吨，最低价投标货源共计10.5万吨，另外东西海岸低于或等于CFR520美元/吨的货源（不含最低价）约136万吨附近，本次招标印度意向购买150万吨。 # 【逻辑分析】 综合来看，国内气头检修装置回归，日均产量回升至21万吨以上，供应继续创历史新高。国际市场价格坚挺，印度再次招标150万吨，预计价格不低于500美元/吨，当前国内外价差依旧较大，但国内暂无新增配额，整体影响有限。春节期间，中原地区及东北地区复合肥开工率大幅下滑，原料库存整体较高，采购基本停滞。随着气头装置恢复，尿素供应再度创新高，而复合肥厂开工率开始下滑，采购基本 停滞，尿素企业库存在2025年10月下旬达到最高水平163万吨至今，连续去库接近4个月，2026年2月11日，中国尿素企业总库存量83.47万吨，较最高点库存基本“腰斩”。春节后东北春耕及中原地区农业和高氮肥陆续启动，需求难以证伪，尿素供需双旺格局延续，初五之后，大颗粒需求强劲，出厂价坚挺上涨，小颗粒表现坚挺，随着中原地区复合肥开工率回升，预计尿素延续坚挺态势运行。 # 【交易策略】 1、单边：低多。 2、套利：观望。 3、期权：观望。 (张孟超 投资咨询证号：Z0017786；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 纸浆：美金报价上涨，高库存压制反弹幅度 # 【市场回顾】 期货市场：合约继续宽幅震荡。节前SP主力05合约报收5260点，较前日结算价涨22个点。 援引卓创资讯统计，节前进口针叶浆、进口阔叶浆、进口本色浆以及进口化机浆现货市场贸易商业者普遍歇业休市，下游部分中小纸企亦进入检修状态，市场几无有效交投，价格涨跌乏力，总体运行区间偏稳。 # 【重要资讯】 1. 截至 2026 年 2 月 12 日，中国纸浆主流港口样本库存量：219.5 万吨，较上期累库 1.3 万吨，环比上涨 $0.6\%$ ，港口样本库存连续六周呈现累库的走势。（隆众） 2. 春节期间全球主流浆厂密集发布3月提价计划，其中，巴西Suzano宣布3月1日起阔叶浆提价20美元/吨，此前2月份已经上调10美金。 # 【逻辑分析】 节后下游纸厂复工补货将带动短期需求释放，叠加进口浆价上涨的成本传导，国内纸浆期货与现货有望迎来抵抗式反弹，其中针叶浆因金融属性强、受国际提价带动，反弹幅度或大于阔叶浆；但反弹高度有限，节前港口高库存、国内供应宽松将压制反弹空间。 # 【交易策略】 1.单边：建议观望，区间操作为主。 2.套利：观望。 3.期权：卖出SP2605-P-5150。 (朱四祥 投资咨询证号: Z0020124; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 胶版印刷纸：库存偏高，市场反弹高度有限 # 【市场回顾】 期货市场方面：OP2604偏震荡，节前报收4140点，较前日结算价跌26元/吨。 现货价格方面：双胶纸市场交投趋于停滞，纸价暂稳。经销商和下游中小印厂进入假期，部分产线停机检修，双胶纸供需双降，市场节日氛围浓厚。 原料木浆、木片方面：山东地区针叶浆银星5250元/吨，稳；阔叶浆金鱼4580元/吨，稳；化机浆昆河3800元/吨，稳。（隆众）木片市场价格主流维稳运行。北方局部地区部分质量中上的杨木片收购价格区间在1080-1360元/绝干吨。节日氛围浓厚，木片加工厂及物流普遍已放假歇业，市场交投稍显迟滞。（卓创） # 【重要资讯】 1.节前双胶纸产量20.0万吨，较上期减少0.1万吨，降幅 $0.5\%$ ，产能利用率 $51.3\%$ ，较上期下降 $0.1\%$ 本期双胶纸生产企业库存143.9万吨，环比涨幅 $1.2\%$ 。（隆众） # 【逻辑分析】 双胶纸估值处于低位，环比持平。供应端：检修装置恢复排产，产量20.1万吨环比增 $7.5\%$ ，行业基数大货源充裕。需求端：教辅印刷收尾，社会单需求淡，用户消耗库存无节前备货；贸易商“快进快出”且区域价格倒挂。成本降幅小于原纸降幅，利润亏损扩大，供需矛盾加剧。 # 【策略】 1.单边：逢高做空。 2.套利：观望。 3.期权：卖出OP2604-C-4300。 (朱四祥 投资咨询证号: Z0020124; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 原木：供需双弱，市场平淡，关注节后复工情况 # 【市场回顾】 原木价格持稳。山东：本周日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，周环比持平，较去年同期下跌90元/方。江苏：本周太仓港4米中A辐射松原木780元/方，周环比持平，较去年同期下跌60元/方。 # 【假期资讯】 1. (2026/2/7-2/13)，新西兰12港原木离港发运共计10船39万方，环比减少2船6万方。其中，新西兰直发中国10船39万方，环比增加1船5万方。 2. 截至 2 月 6 日，本期国内分材质原木总库存为 238 万方，较上周减少 4 万方，周环比减少 $1.65\%$ ；辐射松库存为 202 万方，较上周减少 4 万方，周环比减少 $1.94\%$ ；北美材库存为 10 万方，较上周减少 1 万方，周环比减少 $9.09\%$ ；云杉/冷杉库存为 11 万方，较上周持平，周环比持平。 # 【逻辑分析】 供应压力边际回升；需求受春节淡季拖累，日均出库量环比下降；成本端2月外盘涨3-5美元，采购成本抬升。供应增量叠加需求疲软短期压制价格，但成本上涨形成底部支撑，且库存仍处低位缓冲供应冲击，价格难大幅下跌，也缺乏上涨动力，预计维持区间震荡，后续需关注节后需求复工节奏。 # 【策略】 1.激进投资者少量布局多单。 2.套利：关注3-5反套。 3.期权：观望。激进投资者少量布局多单。 (朱四祥 投资咨询证号: Z0020124; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 天然橡胶及20号胶：外盘走强 # 【市场情况】 RU天然橡胶相关：RU主力05合约报收16315点，下跌-135点或 $-0.82\%$ 。日胶主连报收354.5点，节中累计上涨 $+7.4$ 点或 $+2.1\%$ 。截至前日12时，销地WF报收16150-16200元/吨，越南3L混合报收16700元/吨，泰国烟片报收18400-18500元/吨，产地标二报收14200-14300元/吨。 NR20号胶相关：NR主力04合约报收1380点，下跌-190点或 $-1.42\%$ ；新加坡TF主力05合约报收193.8点，节中累计上涨 $+2.0$ 点或 $+1.0\%$ 。截至前日18时，烟片胶船货报收2280-2300美元/吨，泰标近港船货报收1960-1980美元/吨，泰混近港船货报收1960-1980美元/吨，马标近港船货报收1950-1970美元/吨，人民币混合胶现货报收15250-15300元/吨。 BR丁二烯橡胶相关：BR主力04合约报收12590点，下跌-190点或 $-1.49\%$ 。截至前日18时，山东地区大庆石化顺丁报收12500-12600元/吨，山东民营顺丁报收12200-12300元/吨，华东市场扬子石化顺丁报收12600元/吨，华南地区茂名石化顺丁报收12500-12700元/吨。山东地区抚顺石化丁苯1502报收12800-12900元/吨。山东地区丁二烯报收10600-10700元/吨。 # 【重要资讯】 QinRex援引外媒消息：天然橡胶生产国协会（ANRPC）表示，随着新兴经济体和发达经济体汽车行业的加速增长推动了消费量的增加，2026年全球天然橡胶市场预计将连续第六年供不应求。2025年全球天然橡胶产量增长了 $1.4\%$ ，2026年预计将增长 $2.4\%$ 至1,520万吨。该机构表示，尽管2025年以来种植者价格有所提高，但产量的增长仍低于预期，原因包括不利天气、老化树木的重植受限、小农户多年来价格低迷导致的生产率持续低下，以及土地用途的改变。另外，橡胶种植园还遭遇了大规模叶片脱落病的爆发，这种病害在多个生产国蔓延，导致产量损失高达 $30\%$ 至 $35\%$ 。 # 【逻辑分析】 截至节前：上期所RU合约库存小计维持在12.46万吨，高于库存期货（仓单）+1.20万吨；能源中心NR合约库存小计去库-0.4%至5.26万吨，同比去库-19.6%。2025年12月，马来西亚橡胶加工厂库存累库 至9.28万吨，非胶厂库存累库至2.89万吨，两者之比报收3.21，同比去库 $-89.1\%$ ，边际累库，小幅利多NR。 # 【交易策略】 1. 单边：RU主力05合约观望，关注16020点近期低位处的支撑；NR主力04合约空单持有，止损宜下移至13310点前期高位处。 2. 套利（多-空）：RU2605-RU2609（1手对1手）报收+120点持有，宜在+90点近日低位处设置止损。 3.期权：观望。 (潘盛杰 投资咨询证号：Z0014607；以上观点仅供参考，不作为入市依据) # 丁二烯橡胶：节前仓库仓单大幅累库 # 【市场情况】 BR丁二烯橡胶相关：BR主力04合约报收12590点，下跌-190点或 $-1.49\%$ 。截至前日18时，山东地区大庆石化顺丁报收12500-12600元/吨，山东民营顺丁报收12200-12300元/吨，华东市场扬子石化顺丁报收12600元/吨，华南地区茂名石化顺丁报收12500-12700元/吨。山东地区抚顺石化丁苯1502报收12800-12900元/吨。山东地区丁二烯报收10600-10700元/吨。 RU/NR天然橡胶相关：RU主力05合约报收16315点，下跌-135点或 $-0.82\%$ 。日胶主连报收354.5点，节中累计上涨 $+7.4$ 点或 $+2.1\%$ 。截至前日12时，销地WF报收16150-16200元/吨，越南3L混合报收16700元/吨。NR主力04合约报收1380点，下跌-190点或 $-1.42\%$ ；新加坡TF主力05合约报收193.8点，节中累计上涨 $+2.0$ 点或 $+1.0\%$ 。截至前日18时，泰标近港船货报收1960-1980美元/吨，泰混近港船货报收1960-1980美元/吨，人民币混合胶现货报收15250-15300元/吨。 # 【重要资讯】 QinRex援引外媒消息：天然橡胶生产国协会（ANRPC）表示，随着新兴经济体和发达经济体汽车行业的加速增长推动了消费量的增加，2026年全球天然橡胶市场预计将连续第六年供不应求。2025年全球天然橡胶产量增长了 $1.4\%$ ，2026年预计将增长 $2.4\%$ 至1,520万吨。中国、欧洲和美国的需求增长预计将在2026年温和回升。这一增长趋势可能受到欧盟新车登记量上升、美国轮胎发货量预期增加、欧盟与印度以及美国与印度之间涵盖橡胶产品的贸易协定，以及中国政府对电动汽车购买持续提供激励措施等因素的影响。 # 【逻辑分析】 截至节前：国内丁二烯近4周累计产量连续4周增产至45.96万吨，同比增产 $+10.7\%$ ；上期所BR合约仓库仓单大幅累库 $+30.5\%$ 至16980吨，厂库仓单累库 $+3.5\%$ 至22330吨，合计3.93万吨，同比累库 $+123.9\%$ 。1月，国内丁二烯产量减产至49.78万吨，同比增产 $+9.7\%$ ，涨幅放缓，小福利多BD。 # 【交易策略】 1.单边：BR主力04合约观望，关注12530点近日低位处的支撑。 2. 套利（多-空）：观望。 3.期权：观望。 (潘盛杰 投资咨询证号: Z0014607; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 # 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 联系方式 # 银河期货有限公司 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799