20211229-浦银国际证券-11月中国宏观数据点评_成本压力暂时拉低工业企业利润_增库存趋势仍未见顶_6页

11月中国宏观数据总结：成本压力拉低工业企业利润，增库存趋势尚未见顶

核心内容概述

2021年11月，中国规模以上工业企业利润同比增长9.0%，较前期下降15.6个百分点，利润增速显著放缓。与此同时，工业企业营业收入同比增长15.7%，与前期基本持平，显示出营收仍保持较好增长态势。然而，成本压力加剧，导致营收利润率回落，成为利润增速放缓的主要原因。

主要观点

1. 利润与营收的分化

• 利润增速大幅回落：11月规上工企利润同比增速为9.0%，较前期下降15.6个百分点，但营收仍保持高增长。
• 成本上升影响利润率：11月每百元营收成本为83.92元，同比增加0.49元，高于2020年同期水平，导致营收利润率环比下降0.7个百分点至6.7%。
• 利润结构改善：上游利润增速放缓，下游利润增速转正，利润结构有望逐步改善。

2. 行业利润分化显著

• 上游行业利润增速较高：11月上游行业利润同比增速为249.0%，显著高于中游（3.5%）和下游（10.4%）。
• 中游原材料行业表现亮眼：化学原料和化学制品制造业、金属制品业两年年均增速分别达49.8%和20.6%。
• 下游行业利润修复：医药制造业（37.9%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（23.8%）两年年均增速较快。
• 电力、热力行业利润承压：受煤炭价格高位影响，电力、热力生产和供应业利润同比增速降至负增长区间（-18.4%），营收利润率降至-1.5%。

3. 增库存趋势仍未见顶

• 库存创历史新高：11月规上工企产成品存货为5.48万亿元，同比增速为17.9%，为2012年3月以来最高。
• 库存销售比略有下降：11月库存销售比为0.45，略低于2019年同期水平，但库存增速仍处于高位。
• 库存增势由中上游主导：增库存趋势主要由中上游行业推动，下游行业库存增速相对温和，因此不构成明显风险。

关键信息

1. 数据对比

• 利润同比增速：11月为9.0%，较前期下降15.6个百分点。
• 营收同比增速：11月为15.7%，与前期基本持平。
• 每百元营收成本：11月为83.92元，高于2020年同期83.08元。
• 营业成本：11月为10.14万亿元，为今年3月以来最高，高于过去两年同期水平。
• 营收利润率：11月为6.7%，环比下降0.7个百分点，低于2020年同期7.0%。
• 库存销售比：11月为0.45，低于2019年同期0.47。
• 产成品存货周转天数：11月为17.4天，与2019年同期基本持平。

2. 行业表现

• 上游行业：利润同比增速为249.0%，两年年均增速为16.5%。
• 中游行业：利润同比增速为3.5%，两年年均增速为13.7%。
• 下游行业：利润同比增速为10.4%，两年年均增速为10.4%。
• 重点行业：
  • 化学原料和化学制品制造业：两年年均增速为49.8%
  • 金属制品业：两年年均增速为20.6%
  • 医药制造业：两年年均增速为37.9%
  • 计算机、通信和其他电子设备制造业：两年年均增速为23.8%
  • 电力、热力生产和供应业：两年年均增速为-18.4%

3. 政策与市场展望

• 成本压力为暂时性：预计在大宗商品市场价格回落及“保供稳价”政策支持下，利润增速将有所回升。
• 利润结构改善预期：上游行业利润增速将逐步回落，下游行业利润修复向好，整体利润结构有望优化。
• 库存趋势持续：增库存趋势尚未结束，预计将在销售和周转向好的背景下继续增长。

数据来源与图表说明

• 数据来源：国家统计局、CEIC、Wind、浦银国际
• 图表1：规上工企营收同比维持高增速，利润同比增速回落
• 图表2：单位成本上升，导致营收利润率回落0.7个百分点
• 图表3：2021年11月规上工企营业成本高于过去两年同期
• 图表4：煤炭流通领域市场价格
• 图表5：黑色金属流通领域市场价格
• 图表7：上、中、下游规上工企利润同比增速
• 图表9：2021年11月规上工企主要行业利润两年年均增速
• 图表10：2021年11月规上工企主要行业营收两年年均增速
• 图表11：规上工企主要行业营收利润率
• 图表12：1-11月规上工企主要行业累计营收利润率热力图
• 图表13：库存销售比回落，库存增速继续上升
• 图表14：上、中、下游规上工企产成品存货同比增速

附注：分析师信息

• 林瑛：宏观分析师 | 研究部主管
  邮箱：sharon_lam@spdbi.com
  电话：(852) 2808 6438

• 王彦臣，PhD：宏观分析师与浦银国际证券
  邮箱：yannson_wang@spdbi.com
  电话：(852) 2808 6440

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