> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 化工行业分析报告总结 ## 核心内容 当前油气价格因中东地区冲突持续高位运行，且影响时间远超预期。霍尔木兹海峡的运输受限成为影响全球油气供应链的关键因素，导致运输成本上升、供给收缩、库存压力增大，从而对化工行业产生深远影响。 ## 主要观点 ### 1. 油气价格高位持续 - 油气价格在战争初期快速上涨，进入拉锯阶段后维持高位。 - 霍尔木兹海峡的运输限制导致全球油气供应链紧张，对亚洲市场影响尤为显著。 - 油气价格的高位运行将带动化工行业成本上升，影响范围持续扩散。 ### 2. 化工行业联动影响明显 - 炼化环节开工率受上游供给不稳定影响，部分产品出现供给收缩。 - 原料成本上升带动下游产品价格传导压力，部分产品进入盈利收窄阶段。 - 化工产品出口盈利有望提升，尤其动保类产品。 ### 3. 化工产业链分化与机遇 - **“价”维度**：煤化工、自供原料企业、再生能源链条、出口型企业将受益。 - **“量”维度**：国内供给相对稳定，有望复制2021年订单转移趋势，关注医药、农药、MDI、TDI等产品。 ## 关键信息 ### 油气运输影响 - 霍尔木兹海峡是全球油气运输的核心通道，每日约2000万桶石油通过。 - 运输受限导致货轮绕行，运输成本大幅上升。 - 亚洲市场是霍尔木兹海峡油气运输的主要目的地，占约 $69\%$ 的流量。 ### 化工产品影响分析 #### 煤化工 - 煤油联动产品价差放大，如煤制甲醇、煤制烯烃等。 - 甲醇进口依赖度约 $10 - 15\%$，主要来自中东，运输瓶颈进一步放大价差。 #### 化肥 - 氮肥、磷肥、钾肥均受油气价格波动影响。 - 尿素出口有望带动国内煤头企业盈利改善。 - 钾肥进口依赖度约 $8\%$，中东供给受限将加剧价格上行。 #### 碳酸锶 - 原料天青石进口依赖度高，伊朗占比约 $85\%$，国内仅占 $15\%$。 - 碳酸锂价格已突破历史高位，若原料持续受限，价格可能继续上涨。 #### 硫磺 - 国内硫磺进口依赖度约 $45\%$，主要来自中东。 - 全球硫磺产能和产量增速放缓，供给紧张推动价格上涨。 - 国内硫磺行业集中度高，主要由三大企业主导。 ## 投资建议 ### 从“价”维度关注 - **煤油联动产品**：煤制甲醇、煤制烯烃等，价差放大，盈利提升。 - **自供或替代原料企业**：如三桶油、卫星石化等。 - **再生能源链条**：受益于油气价格上涨，盈利改善。 - **出口型企业**：如动保类产品，海外能源成本上升带动出口盈利增长。 ### 从“量”维度关注 - **医药、农药产业链中间环节**：有望承接订单转移。 - **高认证壁垒材料产业链**：安全供给需求提升带来开放机会。 - **MDI、TDI等出口型产品**：提升市占率。 - **聚烯烃等产品**：海外产能淘汰将改善国内格局。 - **化肥、添加剂等刚性需求产品**：抗风险能力提升。 ## 风险提示 - 战争影响程度不确定； - 政策执行及落地存在不确定性； - 贸易环境变化风险； - 需求不及预期风险； - 行业协同反内卷执行不及预期风险。 ## 图表目录（摘要） - 图表1：全球油气价格第二阶段变化 - 图表2：霍尔木兹海峡整体运输情况 - 图表3：霍尔木兹海峡原油运输情况 - 图表4：日本原油加工量下行 - 图表5：国内大型炼厂开工率下行 - 图表6：部分加工环节盈利收窄 - 图表7：动保类产品价格上调 - 图表8：欧洲化工产能持续退出 - 图表9：2024年欧洲一次能源消费占比 - 图表10：2024年中国一次能源消费占比 - 图表11：甲醇开工率变化 - 图表12：甲醇价差变动 - 图表13：甲醇进出口量变化 - 图表14：2025年甲醇进口国家分布 - 图表15：不同工艺烯烃开工率变化 - 图表16：不同工艺烯烃价差变化 - 图表17：化肥贸易品种与资源属性 - 图表18：钾肥价格及运费变化 - 图表19：2025年我国钾肥进口国分布 - 图表20：国内外尿素价格变动 - 图表21：2025年尿素出口国家分布 - 图表22：磷酸一铵价差变化 - 图表23：磷酸一铵国内外价差变化 - 图表24：磁性材料是碳酸锶主要下游 - 图表25：碳酸锂价格快速上行 - 图表26：碳酸锶产能布局情况 - 图表27：我国硫磺进口依赖度 - 图表28：我国硫磺进口结构 - 图表29：硫磺价格持续上行 - 图表30：硫磺港口库存持续下行 ## 投资评级说明 - **买入**：预期行业上涨幅度超过大盘 $15\%$ 以上； - **增持**：预期行业上涨幅度在 $5\% -15\%$； - **中性**：预期行业变动幅度在 $-5\% -5\%$； - **减持**：预期行业下跌幅度超过大盘 $5\%$ 以上。 ## 特别声明 本报告基于公开资料及实地调研，不构成投资建议，亦不承担使用报告产生的任何损失责任。