> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 5月以来偏债型转债的异常分化如何理解？——7月转债月报总结 ## 核心内容概述 2026年5月以来，偏债型可转债出现了明显的异常分化，主要体现在以下几个方面： - **权益预期下修**：市场对全年股市预期的调整导致偏债型转债估值被压缩，尤其在5月初信贷数据低于预期后，市场对权益资产的估值下调，偏债型转债因依赖系统性行情而加速下跌。 - **久期差异**：长久期偏债型转债更贴近权益市场走势，而短久期转债则受转债市场资金面影响更大，其定价更偏向债性与交易属性。 - **行业分布不均**：行情集中在TMT板块，低平价转债因行业占比低而表现疲软，叠加信用担忧的持续影响，进一步拉低偏债型转债的估值。 - **信用担忧**：评级下调风险加剧，市场对信用瑕疵转债的担忧持续存在，导致部分转债价格承压。 ## 主要观点 ### 分化一：偏债型转债明显弱于中证转债指数 - 5月初金融数据不及预期，引发市场对全年股市的修正，偏债型转债因估值偏高而出现调整。 - 低平价转债的净值表现弱于中证转债指数，反映市场对权益预期的下修。 - 股市“M顶”结构形成，市场情绪趋于谨慎，进一步压低偏债型转债估值。 ### 分化二：临期偏债型转债进一步弱于偏债整体 - 临期转债在最后20-25周内估值可能出现不可逆的坍缩，需谨慎对待。 - 短久期转债的定价包含更多市场资金因素，其表现更受资金面影响。 - 2025年及2024年5-6月的市场调整形成“疤痕效应”，对临期转债的定价造成扰动。 ### 分化三：行业分布不均，行情集中于高价 - 2024年末以来行情主要集中在科技成长方向，低平价转债行业占比偏低。 - 低平价转债因“抽奖”策略失效，导致定价承压。 - 信用担忧持续，部分转债因评级下调预期而表现疲软。 ## 关键信息 ### 偏债型配置建议 1. **长久期无信用担忧的偏债型转债**： - 跟随权益市场波动，但当前YTM多为负值，估值偏高，短期配置价值有限。 - 关注6月底至7月初信用压制后的修复机会，把握高景气方向的交易机会。 2. **短久期无信用担忧底仓转债**： - 临期转债存在估值陷阱，需审慎选择。 - 优先考虑低转股溢价率、低纯债溢价率、正股波动率较高的个券。 - 可考虑纯债溢价率接近0的转债作为填仓选择。 3. **信用瑕疵的偏债型转债**： - 公司基本面健康者可短期关注修复机会，但中期更注重交易。 - 历史显示评级下调影响多在下调前出现，可提前布局。 ### 6月推荐重点关注组合 | 转债代码 | 转债名称 | 转债价格（元） | 平价（元） | 转股溢价率（%） | YTM（%） | 申万行业 | 仓位（%） | |----------|----------|----------------|------------|------------------|----------|----------|------------| | 118013.SH | 道通转债 | 162.77 | 113.08 | 43.94 | -14.77 | 计算机 | 20 | | 127088.SZ | 赫达转债 | 194.98 | 142.60 | 36.73 | -15.23 | 基础化工 | 20 | | 118059.SH | 顾中转债 | 220.41 | 153.28 | 43.79 | -11.95 | 电子 | 15 | | 110099.SH | 福能转债 | 142.00 | 107.22 | 32.44 | -4.71 | 公用事业 | 10 | | 127045.SZ | 牧原转债 | 115.60 | 77.47 | 49.22 | -5.47 | 农林牧渔 | 5 | | 118031.SH | 天23转债 | 120.00 | 85.69 | 40.05 | -0.55 | 电力设备 | 5 | | 118034.SH | 晶能转债 | 116.72 | 74.02 | 57.69 | -1.70 | 电力设备 | 5 | | 127061.SZ | 美锦转债 | 88.35 | 66.35 | 33.16 | 18.89 | 煤炭 | 5 | | 123133.SZ | 佩蒂转债 | 125.49 | 70.51 | 77.96 | -4.64 | 农林牧渔 | 5 | | 113056.SH | 重银转债 | 127.45 | 109.79 | 16.08 | -7.00 | 银行 | 5 | | 113062.SH | 常银转债 | 127.74 | 112.76 | 13.29 | -6.86 | 银行 | 5 | ### 策略展望 - **估值仍不低**：整体转债市场估值偏高，难以形成便宜资产。 - **关注股性转债**：在科技板块内部轮动中把握结构性机会，而非依赖估值修复。 - **7月交易策略**：重视高景气方向，如科技、制造等，同时关注短期资金面波动带来的机会。 - **风险提示**：转债估值压缩、经济恢复不及预期、政策落地不及预期、外围市场扰动等。 ### 市场回顾 - **行情表现**：宽基指数分化，TMT板块仍表现积极，但市场整体震荡。 - **资金表现**：转债成交热度回落，两融余额大幅增长，资金集中于电子等板块。 - **转债估值**：整体小幅抬升，制造板块表现偏强，高评级及大规模转债估值压缩明显。 ### 供需情况 - **6月发行情况**：多只转债发行，4只新券上市，总规模228.77亿元。 - **待发规模**：约1,413.86亿元，预案节奏好于去年。 - **退市情况**：7月将有15只转债退市，其中9只为到期退出，6只为强赎。 ## 总结 5月以来偏债型转债的异常分化主要由权益预期下修、久期差异、行业分布不均及信用担忧共同驱动。市场对高估值转债的调整持续，临期转债因估值陷阱表现更弱。建议投资者关注信用压制后的修复机会，优先配置低转股溢价率、低纯债溢价率及高波动率的个券。7月策略应侧重于把握科技板块内部的结构性机会，而非单纯依赖估值修复。整体来看，转债市场估值仍偏高，需谨慎对待，关注资金面及市场情绪变化。