> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券 | 煤炭双周报总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年煤炭板块的市场表现及未来走势，指出在资源主权约束下，煤炭稀缺性溢价持续兑现。海外供给端收紧，印尼、澳洲等主要出口国新增产能有限，全球海运动力煤贸易量收缩，同时地缘冲突导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等地区煤电需求被动替代。国内供给端受山西煤矿事故影响，安监范围扩大，停产矿井增多，进一步压缩供给弹性。随着煤价传导到位及迎峰度夏需求释放，煤炭板块盈利有望改善。 ## 主要观点 - **2026年煤价中枢上移**：2025年煤价中枢下移，板块营收和利润承压，但2026年一季度煤价环比回升，动力煤营收同比转正，焦煤营收降幅收窄，盈利改善可期。 - **供需关系变化**：海外供给持续收紧，国内供给收缩预期升温，供需失衡推动煤价中枢上移，价格弹性增强。 - **行业动态**：国务院发布多项政策，包括《矿产资源法实施条例》、《常住地提供基本公共服务》、《生态综合补偿实施方案》及《人工智能与能源双向赋能行动方案》，为行业提供政策支持与方向指引。 - **市场表现**：2026年5月9日-5月22日期间，煤炭板块整体下跌，但部分子行业如火力发电表现较好，环保与公用事业板块下跌明显。 ## 关键信息 ### 煤炭板块业绩回顾 - **2025年**：煤炭板块营收12349.51亿元，同比-12.71%；扣非后归母净利润987.28亿元，同比-33.1%。 - **2026年Q1**：煤炭板块营收3720.91亿元，同比+2.24%；扣非后归母净利润252.46亿元，同比-11.61%。 - **分煤种表现**： - **动力煤**：2025年营收9429.85亿元，同比-8.47%；2026Q1营收2993.51亿元，同比+3.20%。 - **焦煤**：2025年营收2445.87亿元，同比-24.20%；2026Q1营收385.46亿元，同比-1.81%。 - **现金流**：2025年煤炭板块经营活动产生的现金流量净额2200亿元，同比-15.0%。 ### 煤价与供需情况 - **动力煤**：2026年5月22日，秦皇岛港5500混煤平仓价为715元/吨，较2026年5月8日上涨2元/吨；进口煤价有所下降，印尼煤库提价为929元/吨，澳洲煤库提价为973元/吨。 - **焦煤**：1-4月进口量增长19.9%，其中蒙煤进口增长68.3%，导致价格震荡。山西煤矿事故引发停产，供给收缩预期增强。 ### 行情回顾 - **5月9日-5月22日**： - 上证指数下跌1.6%； - 创业板指数上涨3.75%； - 公用事业指数下跌1.1%，环保指数下跌4%。 - **煤炭板块**：整体下跌4.8%，部分公司如辽宁能源、淮河能源涨幅较大，而江钨装备、华阳股份等跌幅显著。 - **公用事业板块**：下跌1.1%，火力发电板块上涨2.99%，其他如水力发电、风力发电等板块下跌。 - **环保板块**：下跌4%，部分公司如京源环保、严牌股份涨幅较大，而盈峰环境、景津装备等跌幅明显。 ### 行业估值 - 截至2026年5月22日，公用事业（申万）PE（TTM）为21.76倍，PB（LF）为1.8798倍。 - 2017年以来，公用事业PE（TTM）呈现波动，2026年为22倍；PB（LF）维持在1.9倍左右。 ## 投资建议 - **具体推荐标的**：欢迎联系国投证券环保公用团队获取详细推荐。 - **风险提示**：包括政策推进不及预期、项目投产进度不及预期、需求不及预期、大额解禁风险、补贴下降风险及产品价格下降不及预期。 ## 结论 煤炭板块在资源主权约束及供需变化下，价格中枢有望上移，盈利改善可期。尽管2026年Q1业绩仍受成本和价格拖累，但随着煤价传导及需求释放，未来板块价值或将持续重估。同时，政策环境对行业起到积极影响，推动绿色低碳转型与资源安全保障。