> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融债供给收缩与后续超长期特别国债发行简要总结 ## 核心内容 2026年3月以来，金融债供给呈现收缩趋势，叠加政府债供给节奏变化，市场面临“资产荒”局面。然而，随着监管批文集中落地和超长期特别国债的逐步发行，市场供给格局或将发生变化，债市定价逻辑亦可能重构。 ## 主要观点 - **流动性仍宽松**：尽管央行通过地量逆回购释放边际收敛信号，但短端利率持续低于政策利率，资金面整体宽松，市场风险偏好较低。 - **信用金融债供给收缩**：2026年一季度信用金融债发行量显著下降，尤其是二永债（二级资本债与永续债）发行量大幅缩水，成为供给收缩的核心因素。 - **供给修复预期增强**：二季度信用金融债供给有望加速修复，二永债发行规模可能重回常态，成为供给修复的主要驱动力。 - **超长期特别国债即将发行**：2026年1.3万亿超长期特别国债发行进入落地窗口期，预计4月中旬公布发行计划，4月下旬完成首期发行，二季度进入常态化发行阶段。 - **政府债供给回升**：4月政府债净供给预计突破万亿，其中置换隐债专项债可能成为最大发行品种，普通国债与新增专项债则有所让路。 - **债市定价逻辑或重构**：随着供给格局的变化，市场可能重新评估利率走势与资产配置策略，需关注供给扰动对资金面与利率的影响。 ## 关键信息 ### 一、信用金融债供给收缩情况 - **一季度发行量大幅下降**：1-3月信用金融债分别发行293亿元、120.1亿元、451.1亿元，同比分别下降51.24%、89.26%、61%。 - **二永债为主力品种**：2025年二永债月均发行量占信用金融债总规模比重超78%，但2026年一季度二永债发行量大幅缩水，1-3月分别为238.4亿元、70亿元、265.4亿元，同比变动分别为147.92%、-93.25%、-76.48%。 - **供给真空特征显著**：一季度信用金融债合计发行573.80亿元，同比降幅约75%，远低于2025年月均供给水平。 ### 二、超长期特别国债发行预期 - **发行时间窗口**：预计4月中旬公布发行计划，4月下旬完成首期发行，二季度进入常态化发行阶段。 - **发行节奏**：参考2024、2025年经验，超长期特别国债发行节奏较平缓，全年匀速投放，避免单月集中供给。 - **4月发行规模**：预计4月发行约1210亿元，注资特别国债预计发行750亿元左右。 - **对利率的短期扰动**：超长期特别国债的发行可能对长端利率产生短期扰动，但市场消化能力较强。 ### 三、政府债供给情况 - **4月净供给或破万亿**：预计4月政府债净供给规模约1.1万亿元，其中置换隐债专项债或成为最大发行品种。 - **发行结构**：特别国债领衔、置换隐债专项债前置、新增专项债与普通国债让路。 - **二季度供给趋势**：二季度内政府债供给可能持续回升，预计供给规模逐步上升至1.1-1.3万亿元左右。 ### 四、后续市场关注重点 1. **资金面变化**：央行地量逆回购投放可能边际收紧，若持续性与力度加大，资金面可能反弹。 2. **基本面表现**：一季度经济数据表现较好，若PMI与PPI持续修复，可能对债市产生偏空扰动。 3. **利率走势**：十债收益率已回落至1.8%以下，短期下行空间有限，需关注市场情绪变化与供给扰动对利率的影响。 ## 风险提示 1. **经济基本面超预期回升**：可能对债市主线造成风险。 2. **政府债供给节奏超预期**：可能加剧市场压力。 3. **债市利率超预期回调**：在供给扰动与基本面修复并存的情况下，利率可能出现大幅波动。 ## 分析师信息 - **刘雅坤**：固定收益首席分析师，8年买、卖方宏观固收及资产配置经验。 - **周欣洋**：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，从事资产配置与FICC&固收研究工作。 ## 附图与表格 - **图1**：信用金融债发行情况 - **图2**：二永债发行情况 - **图3**：新增专项债发行进度测算 - **图4**：新增一般债发行进度测算 - **表1**：政府债发行节奏及预测（2026年1-6月）