20260416-中国银河-金融债与政府债供给情况简评_如何看待金融债供给收缩与后续超长期特别国债发行_5页_503kb

金融债供给收缩与后续超长期特别国债发行简要总结

核心内容

2026年3月以来，金融债供给呈现收缩趋势，叠加政府债供给节奏变化，市场面临“资产荒”局面。然而，随着监管批文集中落地和超长期特别国债的逐步发行，市场供给格局或将发生变化，债市定价逻辑亦可能重构。

主要观点

• 流动性仍宽松：尽管央行通过地量逆回购释放边际收敛信号，但短端利率持续低于政策利率，资金面整体宽松，市场风险偏好较低。
• 信用金融债供给收缩：2026年一季度信用金融债发行量显著下降，尤其是二永债（二级资本债与永续债）发行量大幅缩水，成为供给收缩的核心因素。
• 供给修复预期增强：二季度信用金融债供给有望加速修复，二永债发行规模可能重回常态，成为供给修复的主要驱动力。
• 超长期特别国债即将发行：2026年1.3万亿超长期特别国债发行进入落地窗口期，预计4月中旬公布发行计划，4月下旬完成首期发行，二季度进入常态化发行阶段。
• 政府债供给回升：4月政府债净供给预计突破万亿，其中置换隐债专项债可能成为最大发行品种，普通国债与新增专项债则有所让路。
• 债市定价逻辑或重构：随着供给格局的变化，市场可能重新评估利率走势与资产配置策略，需关注供给扰动对资金面与利率的影响。

关键信息

一、信用金融债供给收缩情况

• 一季度发行量大幅下降：1-3月信用金融债分别发行293亿元、120.1亿元、451.1亿元，同比分别下降51.24%、89.26%、61%。
• 二永债为主力品种：2025年二永债月均发行量占信用金融债总规模比重超78%，但2026年一季度二永债发行量大幅缩水，1-3月分别为238.4亿元、70亿元、265.4亿元，同比变动分别为147.92%、-93.25%、-76.48%。
• 供给真空特征显著：一季度信用金融债合计发行573.80亿元，同比降幅约75%，远低于2025年月均供给水平。

二、超长期特别国债发行预期

• 发行时间窗口：预计4月中旬公布发行计划，4月下旬完成首期发行，二季度进入常态化发行阶段。
• 发行节奏：参考2024、2025年经验，超长期特别国债发行节奏较平缓，全年匀速投放，避免单月集中供给。
• 4月发行规模：预计4月发行约1210亿元，注资特别国债预计发行750亿元左右。
• 对利率的短期扰动：超长期特别国债的发行可能对长端利率产生短期扰动，但市场消化能力较强。

三、政府债供给情况

• 4月净供给或破万亿：预计4月政府债净供给规模约1.1万亿元，其中置换隐债专项债或成为最大发行品种。
• 发行结构：特别国债领衔、置换隐债专项债前置、新增专项债与普通国债让路。
• 二季度供给趋势：二季度内政府债供给可能持续回升，预计供给规模逐步上升至1.1-1.3万亿元左右。

四、后续市场关注重点

1. 资金面变化：央行地量逆回购投放可能边际收紧，若持续性与力度加大，资金面可能反弹。
2. 基本面表现：一季度经济数据表现较好，若PMI与PPI持续修复，可能对债市产生偏空扰动。
3. 利率走势：十债收益率已回落至1.8%以下，短期下行空间有限，需关注市场情绪变化与供给扰动对利率的影响。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市主线造成风险。
2. 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场压力。
3. 债市利率超预期回调：在供给扰动与基本面修复并存的情况下，利率可能出现大幅波动。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年买、卖方宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，从事资产配置与FICC&固收研究工作。

附图与表格

• 图1：信用金融债发行情况
• 图2：二永债发行情况
• 图3：新增专项债发行进度测算
• 图4：新增一般债发行进度测算
• 表1：政府债发行节奏及预测（2026年1-6月）