> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 军信股份（301109）2026年中报总结 ## 核心内容概览 军信股份（301109）在2026年上半年实现了营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。整体表现稳健，但受到费用及税金阶段性增长的影响，业绩释放略显受限。公司主要业务包括垃圾发电项目建设运营、污水及污泥处理、飞灰填埋处理、城市垃圾中转处理等，其中生活垃圾处理量同比增长16.79%，成为推动业绩增长的主要动力。 ## 主要观点 ### 1. **业绩增长驱动因素** - **生活垃圾处理量增长**：2026H1生活垃圾处理量达217.34万吨，同比增长16.79%，成为公司业绩成长的核心驱动力。 - **垃圾发电项目表现**：垃圾发电项目建设运营收入7.97亿元，同比增长4.96%，毛利率达63.11%，同比提升3.85个百分点，显示项目盈利能力增强。 - **中转及餐厨垃圾处理**：城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元，同比增长6.18%，毛利率45.00%，同比提升3.60个百分点；餐厨垃圾处理量为19.63万吨，显示出公司在细分领域的布局能力。 ### 2. **费用及税金阶段性增长** - **管理费用**：同比增长17.24%至1.25亿元，主要因职工薪酬增加。 - **财务费用**：同比增长31.82%至0.72亿元，主要由于比什凯克项目投运后利息费用化。 - **税金及附加**：同比增长54.73%至0.37亿元，主要因新增计提环境保护税。 - **信用减值损失**：由去年同期的-0.14亿元转正为0.10亿元，反映公司应收账款回收情况改善。 ### 3. **现金流稳健** - **经营性现金流**：2026H1经营性活动现金流量净额为6.28亿元，同比下降13.26%，但仍保持稳健。 ### 4. **国内与海外业务布局** - **国内业务**：公司在湖南省内拥有生活垃圾中转处理能力1万吨/日，垃圾焚烧处理能力9600吨/日，餐厨垃圾处理能力1200吨/日，具备区域竞争优势。2026年4月中标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，服务费单价99.00元/吨，将强化公司在湖南市场的龙头地位。 - **海外业务**：已在吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国签约4个垃圾科技处置发电项目，合计规划处理能力9000吨/日。比什凯克一期项目已于2025年12月投运，奥什市与伊塞克湖州项目已签订协议，阿拉木图市项目规划不少于2000吨/日，海外业务持续拓展。 ### 5. **盈利预测与估值** - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.46亿元、8.87亿元、9.37亿元，对应PE分别为12倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。 - **估值指标**：当前P/E为12.25倍，P/B为1.34倍，显示公司估值具有吸引力。 ## 关键信息汇总 ### 财务数据亮点 - **营业收入**：2026H1为15.58亿元，同比增长5.45%；预计2026E为29.99亿元，2028E为32.81亿元。 - **归母净利润**：2026H1为4.28亿元，同比增长6.89%；预计2026E为8.46亿元，2028E为9.37亿元。 - **毛利率**：整体毛利率维持在54%左右，其中垃圾发电项目毛利率最高，达63.11%。 - **净利率**：归母净利率从26.08%提升至28.57%，显示盈利能力增强。 - **现金流**：经营性现金流保持稳定，2026E预计为19.54亿元。 ### 业务发展重点 - **垃圾处理业务**：生活垃圾处理量同比增长16.79%，中转处理量增长11.59%，显示业务扩张趋势。 - **餐厨垃圾处理**：公司计划将处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日，为未来增长提供保障。 - **UCO业务**：控股子公司仁和环境受益于生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求增长，有望提升盈利弹性。 ### 风险提示 - **海外项目不及预期**：海外项目进展可能受政策、市场等不确定性影响。 - **特许经营权到期风险**：部分项目可能面临特许经营权到期后的运营不确定性。 - **应收风险**：应收账款管理需持续关注，防止坏账风险。 ## 总结 军信股份在2026年中报中表现出良好的业务增长态势，生活垃圾处理量同比增长17%，成为业绩增长的主要引擎。尽管期间费用和税金有所增长，但公司现金流依然稳健，且在湖南市场和海外市场均有显著布局，进一步巩固其行业地位。未来随着海外项目逐步落地及国内存量项目提效，公司有望持续释放增长潜力，维持“买入”评级。