> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融工程专题研究 # 对标股基指数的新选择——中银量化选股投资价值分析 # 核心观点 # 东风再起，主动股基超额收益凸显 市场情绪回暖，主动股基超额收益持续回升：在A股市场中，主动股基的长期表现优于宽基指数。2024年以来，主动股基整体获取超额收益的空间正在逐步打开，其整体表现优于宽基指数。 成长风格迎来利好，主动股基是配置优选：2024年四季度以来，成长风格边际走强持续一年，当前宏观环境正逐步转向对成长风格的有利阶段。A股市场中的主动股基以成长风格为主，是当前配置的优选方案。 难言常胜将军，稳定战胜主动股基中位数绝非易事：目前A股市场中能够做到连续稳定战胜主动股基中位数的基金并不常见，如果有产品能够持续稳定地战胜基金的平均水平，则能够为现有的基金产品提供不同的收益风险特征，值得投资者重点关注。 # 中银量化选股业绩分析 相对偏股基金指数具有稳健超额收益：中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数在2025年超额收益为 $3.18\%$ ，相对最大回撤仅有 $4.13\%$ ，年化跟踪误差仅为 $5.44\%$ ，信息比0.49，收益回撤比0.77，季度胜率达到 $75\%$ 。整体来看，中银量化选股以较低的相对回撤和跟踪误差，实现了较为稳定的超额收益。 跟踪误差小，业绩排名稳定：2025年中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月年化跟踪误差平均值仅有 $5.26\%$ ，体现出基金管理人较好的风险管理能力。此外，该产品相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月日度收益相关系数均值达到0.96，体现了其对标主动股基中位数进行运作的稳定性。从年初至今收益排名来看，绝大部分时间处于所有主动股基前 $50\%$ 分位点，体现出基金管理人较为稳定的超额收益获取能力。 回撤控制能力较强，收益回撤比靠前：2025年中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数的相对最大回撤排名所有主动股基前 $0.5\%$ ，收益回撤比处于全市场前 $30\%$ 分位点，体现了较好的回撤控制能力。 # 中银量化选股持仓特征分析 持续较为分散，行业配置符合主动股基偏好：从持股分散度来看，中银量化选股的持股较为分散、持仓集中度相对较低。行业分布来看，在电子、机械、电新等行业持仓占比较高，与主动股基持仓的行业最大偏离在 $5\%$ 以内，整体持仓偏好符合主动股基的行业偏好。 风格偏向成长、动量、中市值股票：与主动股基的整体持仓相比，中银量化选股持仓整体偏向于成长、动量风格，在市值暴露上偏向于中等市值股票。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 # 金融工程专题报告 # 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰 021-60933159 zhangxinwei1@guosen.com.cn zhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001 证券分析师：张宇 021-60875169 Zhangyu15@guosen.com.cn S0980520080004 # 相关研究报告 《基金投资价值分析-一键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析》 —2026-01-10 《金融工程专题研究-与机器人共舞——华夏中证机器人ETF投资价值分析》—2025-12-29 《金融工程专题研究-更全面的创业板投资标尺——创业板综合指数投资价值分析》 —2025-11-28 《金融工程专题研究-百亿私募2025年三季度持仓变化透视分析》—2025-11-26 《金融工程专题研究-量化赋能中盘宽基，精筑稳健超额 Alpha——博时中证500增强策略ETF投资价值分析》 2025-11-24 # 内容目录 # 东风再起，主动股基超额收益凸显 4 市场情绪回暖，主动股基超额收益持续回升 4 主动股基以成长风格为主，周期轮动下成长风格仍有持续空间 5 难言常胜将军：稳定战胜主动股基中位数绝非易事 6 # 对标股基指数的新选择一中银量化选股投资价值分析 7 基金基本信息 7 基金业绩表现：相对偏股基金指数具有稳健超额收益 7 持仓特征分析：持仓分散，行业偏离较小，风格偏向中盘成长 10 基金经理简介 11 基金管理人介绍 11 # 总结 12 # 风险提示 13 # 图表目录 图1：万得偏股混合型基金指数VS沪深300指数（20121231-20251231） 4 图2：价值风格型基金指数VS成长风格型基金指数（20121231-20251231） 5 图3：不同风格主动股基数量占比（20121231-20251231） 6 图4：2012-2025年任意两年间每年业绩排名前 $50\%$ 基金数量占比 6 图5：中银量化选股AVS万得偏股混合型基金指数（20241231-20251231） 8 图6：基金相对偏股基金指数滚动3个月年化跟踪误差 8 图7：基金相对偏股基金指数滚动3个月日度收益相关系数 8 图8：中银量化选股2025年以来收益在主动股基排名分位点 9 图9：中银量化选股收益回撤比排名（2025年） 9 图10：主动股基超额收益VS超额收益相关系数（2025年） 9 图11：主动股基超额收益VS相对最大回撤（2025年） 9 图12：中银量化选股持股集中度（20250630） 10 图13：中银量化选股持仓与主动股基持仓行业分布（2025中报） 10 图14：中银量化选股持仓相对主动股基风格因子暴露（2024年报及2025中报） 11 表1：中银量化选股基本信息 7 表2：中银量化选股VS万得偏股混合型基金指数表现（2025年） 表3：赵志华先生管理产品一览表 11 # 东风再起，主动股基超额收益凸显 # 市场情绪回暖，主动股基超额收益持续回升 在A股市场中，主动基金经理凭借其对行业的持续调研及对产业链数据的高频跟踪，在每一轮板块的大行情来临时，通常能够较为及时地调整自身的投资策略，从而获取行业配置上的超额收益。2024年以来，A股市场在经历了一段时间的调整与筑底后，情绪正逐步修复，结构性机会开始显现。在此背景下，主动股基获取阿尔法的能力再次受到市场的广泛关注。 图1展示了表征A股主动股基整体业绩表现的万得偏股混合型基金指数（885001.WI）和沪深300指数自2012年以来的净值走势。由于公募基金为应对投资者申购赎回无法做到满仓运作，因此我们以宽基指数的 $90\%$ 仓位作为比较基准。可以看到，2012年至今，偏股混合型基金指数年化收益 $10.33\%$ ，同期沪深300指数 $90\%$ 仓位年化收益仅有 $4.67\%$ ，总体来看A股市场中公募基金长期业绩表现优于传统宽基指数。 从偏股混合型基金指数相对沪深300指数的强弱程度来看，二者之间存在一定的轮动现象。在2019-2020年，以公募重仓股为代表的核心资产持续上涨，主动股基整体业绩和规模呈现双击。而在2022-2023年，核心资产估值承压、市场转向防守，主动股基整体业绩表现低迷。2024年以来，随着科技、有色、创新药等各个板块情绪的持续修复，主动股基整体获取超额收益的空间正在逐步打开，其整体表现优于宽基指数。 图1：万得偏股混合型基金指数VS沪深300指数（20121231-20251231） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 主动股基以成长风格为主，周期轮动下成长风格仍有持续空间 从风格轮动周期来看，A股市场成长价值风格存在3年期左右的轮动效应。图2展示了万得成长基金指数（885022.WI）与价值基金指数（885020.WI）的净值走势，可以看到2016-2018年市场整体偏向于价值风格，2019-2021年偏向成长风格，而在2022年-2024年偏向价值风格。 2024年四季度以来，成长风格边际走强持续一年。当前宏观环境正逐步转向对成长风格的有利阶段。一方面，随着稳增长政策持续发力，流动性环境保持合理充裕，市场无风险利率处于相对低位，为成长板块的估值提供了支撑。另一方面，微观层面上，经济结构转型与产业升级趋势明确，以科技创新、高端制造、绿色能源等为代表的新兴产业景气度持续向好，企业盈利预期正在改善。此外，市场风险偏好有所修复，投资者对长期增长空间的关注再度升温，更愿意给予具备高成长潜力的板块以估值溢价。综合来看，成长风格正迎来较为友好的表现窗口。 图2：价值风格型基金指数VS成长风格型基金指数（20121231-20251231） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 在当前的A股市场中，绝大部分主动股基偏向于成长风格。我们参考晨星对于大小盘及价值成长的划分方法对个股风格进行区分，随后根据基金补全持仓在每类风格上的得分将基金划分为大中小盘及成长型、均衡型、价值型基金。为了保证基金风格的稳定性，我们要求每个时间点能够获取的该基金过去两个报告期的持仓风格保持相同。 图3展示了成长型、均衡型和价值型基金的数量占比，可以看到A股市场中成长型基金的占比远高于其他风格类基金。整体来看，主动管理型股票基金因其策略灵活、研究深入的特点，普遍呈现出明显的成长风格配置倾向。基金经理能够通过对产业趋势的前瞻判断和对优质成长股的深度挖掘，积极布局高增长赛道，力争在结构性行情中捕捉超额收益。 因此，在成长风格有望延续的市场阶段，通过投资主动股基参与市场，不仅能分享成长板块的系统性机遇，更有机会借助基金经理的主动管理能力，进一步优化收益水平，是投资者把握当下行情、布局中长期增长潜力的较优选择。 图3：不同风格主动股基数量占比（20121231-20251231） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 难言常胜将军：稳定战胜主动股基中位数绝非易事 尽管主动股基的长期业绩表现优于宽基指数，然而想要稳定战胜主动股基中位数绝非易事。当市场风格发生短期剧变时，主动股基的业绩排名通常会发生较大的波动。那么A股市场中是否存在连续多年稳定战胜主动股基中位数的基金呢？ 为了探究这一问题，我们统计了自2012年以来的任意两年区间内，每年均战胜主动股基中位数的基金数量占比，其结果如图4所示，其中第i行第j列的数据代表年份i至年份j中，每年均战胜主动股基中位数的基金数量占比。 图4：2012-2025年任意两年间每年业绩排名前 $50\%$ 基金数量占比 <table><tr><td></td><td>2012</td><td>2013</td><td>2014</td><td>2015</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td></tr><tr><td>2012</td><td>50.00%</td><td>23.91%</td><td>9.57%</td><td>6.11%</td><td>3.06%</td><td>2.18%</td><td>0.87%</td><td>0.87%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>2013</td><td></td><td>50.00%</td><td>24.15%</td><td>14.41%</td><td>7.20%</td><td>3.81%</td><td>1.27%</td><td>0.42%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>2014</td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>24.63%</td><td>12.69%</td><td>6.34%</td><td>3.73%</td><td>1.12%</td><td>0.75%</td><td>0.38%</td><td>0.38%</td><td>0.38%</td><td>0.38%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>2015</td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>22.85%</td><td>12.25%</td><td>7.62%</td><td>2.98%</td><td>1.99%</td><td>0.67%</td><td>0.67%</td><td>0.33%</td><td>0.34%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>2016</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>26.65%</td><td>17.41%</td><td>7.92%</td><td>5.03%</td><td>1.59%</td><td>0.80%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>2017</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>27.59%</td><td>13.79%</td><td>9.94%</td><td>3.90%</td><td>2.60%</td><td>0.87%</td><td>0.22%</td><td>0.22%</td></tr><tr><td>2018</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>24.39%</td><td>15.22%</td><td>5.20%</td><td>2.95%</td><td>1.57%</td><td>1.05%</td><td>0.35%</td></tr><tr><td>2019</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>32.48%</td><td>13.97%</td><td>5.62%</td><td>2.05%</td><td>0.86%</td><td>0.52%</td></tr><tr><td>2020</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>23.79%</td><td>9.88%</td><td>4.59%</td><td>2.45%</td><td>1.38%</td></tr><tr><td>2021</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>24.08%</td><td>14.08%</td><td>7.96%</td><td>4.09%</td></tr><tr><td>2022</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>27.12%</td><td>15.17%</td><td>6.26%</td></tr><tr><td>2023</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>28.46%</td><td>15.79%</td></tr><tr><td>2024</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td><td>27.58%</td></tr><tr><td>2025</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>50.00%</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 以三年期业绩为例，2019年-2021年连续三年每年均排名主动股基前 $50\%$ 的基金数量仅有 $13.97\%$ ；以五年期业绩为例，2017年-2021年连续五年每年均排名主动股基前 $50\%$ 的基金数量仅有 $3.90\%$ ；以十年期业绩为例，2012年-2021年连续十年每年均排名主动股基前 $50\%$ 的基金数量为0。 总体来看，2012年以来滚动连续三年战胜主动股基中位数的基金占比平均为 $13.69\%$ ，滚动连续五年战胜主动股基中位数的基金占比平均仅有 $3.40\%$ ，目前A股市场中能够做到连续稳定战胜主动股基中位数的基金并不常见，如果有产品能够持续稳定地战胜基金的平均收益，则能够为现有的基金产品提供不同的收益风险特征，值得投资者重点关注。 # 对标股基指数的新选择—中银量化选股投资价值分析 # 基金基本信息 中银量化选股A（基金代码：019722.OF）是中银基金发行的一只偏股混合型基金，基金经理为赵志华先生。该产品成立于2024年6月17日，旨在通过合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。截至2025年三季度，基金规模为0.25亿元人民币。 表1：中银量化选股基本信息 <table><tr><td>基金代码</td><td>019722.OF</td><td>基金经理</td><td>赵志华</td></tr><tr><td>基金简称</td><td>中银量化选股A</td><td>基金全称</td><td>中银量化选股混合型发起式证券投资基金</td></tr><tr><td>成立日期</td><td>2024-06-17</td><td>基金规模</td><td>0.25亿元（截至2025Q3）</td></tr><tr><td>基金管理人</td><td>中银基金管理有限公司</td><td>基金托管人</td><td>中国邮政储蓄银行股份有限公司</td></tr><tr><td>管理费率</td><td>1.20%</td><td>托管费率</td><td>0.20%</td></tr><tr><td>投资类型</td><td>混合型基金，偏股混合型基金</td><td>关联基金</td><td>中银量化选股C (019723.OF)</td></tr><tr><td>运作方式</td><td>契约开放式</td><td>投资风格</td><td>混合型</td></tr><tr><td>比较基准</td><td colspan="3">中证800指数收益率*80%+中债综合全价（总值）指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%</td></tr><tr><td>投资目标</td><td colspan="3">本基金在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增 值。</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 基金业绩表现：相对偏股基金指数具有稳健超额收益 由于基金在2024年中旬成立，我们以2025年全年为考察样本区间段。图5展示了中银量化选股与万得偏股混合型基金指数在2025年的净值表现，表2展示了具体的绩效统计指标。整体来看，中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数在2025年超额收益为 $3.18\%$ ，相对最大回撤仅有 $4.13\%$ ，年化跟踪误差仅为 $5.44\%$ 信息比0.49，收益回撤比0.77，季度胜率 $75\%$ 。整体来看，中银量化选股以较低的相对回撤和跟踪误差，实现了较为稳定的超额收益。 表2：中银量化选股 VS 万得偏股混合型基金指数表现(2025 年) <table><tr><td>年份</td><td>中银量化选股收益率</td><td>万得偏股型基金指数收益率</td><td>超额收益</td><td>相对最大回撤</td><td>信息比</td><td>年化跟踪误差</td><td>收益回撤比</td></tr><tr><td>2025年</td><td>36.37%</td><td>33.19%</td><td>3.18%</td><td>4.13%</td><td>0.49</td><td>5.44%</td><td>0.77</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：中银量化选股AVS万得偏股混合型基金指数（20241231-20251231） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 进一步地，图6展示了中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月年化跟踪误差，可以看到该基金年化跟踪误差平均值仅有 $5.26\%$ ，整体维持在一个相对较低水平，体现出基金管理人较好的风险管理能力。 图7展示了中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月日度收益率相关系数，可以看到基金与万得偏股混合型基金指数日度收益相关系数均值达到0.96，整体维持在较高水平，体现了基金始终以主动股基平均水平为目标中枢运作方式的稳定性。 图6：基金相对偏股基金指数滚动3个月年化跟踪误差 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7：基金相对偏股基金指数滚动3个月日度收益相关系数 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8展示了中银量化选股2025年以来的累计收益在主动股基中的排名分位点时序图，可以看到该基金绝大部分时间年初至今收益排名处于所有主动股基前 $50\%$ 分位点，体现出基金管理人较为稳定的超额收益获取能力。 我们对2025年全体主动股基相对万得偏股混合型基金指数的收益回撤比进行了计算，图9展示了中银量化选股在所有主动股基中收益回撤比排名，整体来看该基金相对万得偏股混合型基金指数收益回撤比处于全市场前 $30\%$ 分位点（1072/3588）。 图9：中银量化选股收益回撤比排名（2025年） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：中银量化选股2025年以来收益在主动股基排名分位点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10展示了2025年全体主动股基相对万得偏股混合型基金指数超额收益及日度收益相关系数散点图，可以看到中银量化选股与万得偏股混合型基金指数的相关关系较高，在所有战胜了偏股混合型基金指数的基金中，其相关系数排名前 $1\%$ （16/1620），体现了较好的跟踪稳定性。 图11展示了2025年全体主动股基相对万得偏股混合型基金指数超额收益及相对最大回撤散点图，可以看到中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数的相对最大回撤处于全市场较小水平，排名所有主动股基前 $0.5\%$ （21/3588），体现了较好的回撤控制能力。 图10：主动股基超额收益VS超额收益相关系数（2025年） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图11：主动股基超额收益VS相对最大回撤（2025年） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 持仓特征分析：持仓分散，行业偏离较小，风格偏向中盘成长 从持股分散度来看，中银量化选股的持股较为分散、持仓集中度较低。由图12可见，该基金前十大重仓股权重之和为 $16\%$ ，前二十大重仓股权重之和仅有 $30\%$ 。整体来看，通过将资金分散投资于多只股票，可以有效避免因单一公司遭遇“黑天鹅”事件或单一行业遭遇政策冲击、景气度下行而导致的巨额损失。这种“不把鸡蛋放在同一个篮子里”的策略，通常能够显著提升投资组合韧性，更有可能在复杂的市场环境中实现相对稳健的复利增长，为投资者带来更安心的持有体验。 图12：中银量化选股持股集中度（20250630） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从行业分布来看，我们首先获取每只主动股基在2024年年报和2025年中报上的持仓，随后按照持股市值加权构建主动股基持仓组合。图13展示了中银量化选股与主动股基持仓2025年中报在中信一级行业上的权重分布。 图13：中银量化选股持仓与主动股基持仓行业分布（2025 中报） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 整体来看该基金在电子、机械、电力设备及新能源、汽车、医药、计算机等行业占比较高。与主动股基持仓行业分布相比，行业最大偏离不超过 $5\%$ ，整体持仓偏好符合主动股基的行业偏好。 从风格因子暴露来看，图14展示了中银量化选股持仓相对主动股基持仓组合的Barra风格因子暴露情况。整体来看，中银量化选股持仓整体偏向于成长、动量风格，在市值暴露上偏向于中等市值股票。 图14：中银量化选股持仓相对主动股基风格因子暴露（2024年报及2025中报） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 基金经理简介 赵志华先生，中银基金管理有限公司高级助理副总裁(SAVP)，金融工程博士。曾任华泰证券金融创新部量化投资经理，资产管理总部投资主办。2011年加入中银基金，曾担任基金经理助理、专户投资经理。表3展示了赵志华先生当前管理产品，目前总计管理产品7只，截至2025年三季度末合计规模7.98亿。 表3：赵志华先生管理产品一览表 <table><tr><td>基金代码</td><td>基金名称</td><td>基金类型</td><td>任职日期</td><td>合计规模（截至2025Q3）</td></tr><tr><td>004881.OF</td><td>中银沪深300指数增强A</td><td>增强指数型</td><td>2017/11/24</td><td>5.18</td></tr><tr><td>014623.OF</td><td>中银MSCI中国A50互联互通指数增强A</td><td>增强指数型</td><td>2023/11/22</td><td>1.26</td></tr><tr><td>022859.OF</td><td>中银沪深300指数A</td><td>被动指数型</td><td>2025/1/7</td><td>0.42</td></tr><tr><td>020617.OF</td><td>中银新华中诚信红利价值指数A</td><td>被动指数型</td><td>2025/4/29</td><td>0.34</td></tr><tr><td>003717.OF</td><td>中银量化精选A</td><td>灵活配置型</td><td>2016/12/13</td><td>0.3</td></tr><tr><td>019722.OF</td><td>中银量化选股A</td><td>偏股混合型</td><td>2024/6/17</td><td>0.25</td></tr><tr><td>023668.OF</td><td>中银中证A500指数增强A</td><td>增强指数型</td><td>2025/5/7</td><td>0.23</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 基金管理人介绍 中银基金管理有限公司是由中国银行股份有限公司（以下简称中国银行）和贝莱德投资管理有限公司（以下简称贝莱德）两大全球著名领先金融品牌强强联合组建的中外合资基金管理公司，致力于长期参与中国基金业的发展，努力成为国内领先的基金管理公司。 中银基金管理有限公司前身为中银国际基金管理有限公司，于2004年7月29日正式开业，是由中银国际和美林投资管理合资组建（2006年9月29日美林投资管理有限公司与贝莱德投资管理有限公司合并，合并后新公司名称为“贝莱德投资管理有限公司”）。2007年12月25日，经中国证监会批准，中国银行直接控股中银基金。2008年1月16日，公司正式更名为中银基金管理有限公司。 中银基金管理有限公司汇集海内外具有丰富经验和良好职业道德，具备团队精神和创新意识的资深投资管理人才，组成了国际化与本土化相结合的中西合璧的专业化团队，致力于以诚信服务大众，用智慧创造财富，为投资者提供丰富的投资产品和国际标准的投资管理服务。公司将充分发挥中外股东的全球经验和资源优势，引入外方股东在全球资产管理市场的成功经验、技术和智慧，与中国本土经验相结合，为广大投资者提供专业化的投资理财服务。 # 总结 # 东风再起，主动股基超额收益凸显 市场情绪回暖，主动股基超额收益持续回升：在A股市场中，主动股基的长期表现优于宽基指数。2024年以来，主动股基整体获取超额收益的空间正在逐步打开，其整体表现优于宽基指数。 成长风格迎来利好，主动股基是配置优选：2024年四季度以来，成长风格边际走强持续一年，当前宏观环境正逐步转向对成长风格的有利阶段。A股市场中的主动股基以成长风格为主，是当前配置的优选方案。 难言常胜将军，稳定战胜主动股基中位数绝非易事：目前A股市场中能够做到连续稳定战胜主动股基中位数的基金并不常见，如果有产品能够持续稳定地战胜基金的平均水平，则能够为现有的基金产品提供不同的收益风险特征，值得投资者重点关注。 # 中银量化选股业绩分析 相对偏股基金指数具有稳健超额收益：中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数在2025年超额收益为 $3.18\%$ ，相对最大回撤仅有 $4.13\%$ ，年化跟踪误差仅为 $5.44\%$ ，信息比0.49，收益回撤比0.77，季度胜率达到 $75\%$ 。整体来看，中银量化选股以较低的相对回撤和跟踪误差，实现了较为稳定的超额收益。 跟踪误差小，业绩排名稳定：2025年中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月年化跟踪误差平均值仅有 $5.26\%$ ，体现出基金管理人较好的风险管理能力。此外，该产品相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月日度收益相关系数均值达到0.96，体现了其对标主动股基中位数进行运作的稳定性。从年初至今收益排名来看，绝大部分时间处于所有主动股基前 $50\%$ 分位点，体现出基金管理人较为稳定的超额收益获取能力。 回撤控制能力较强，收益回撤比靠前：2025年中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数的相对最大回撤排名所有主动股基前 $0.5\%$ ，收益回撤比处于全市场前 $30\%$ 分位点，体现了较好的回撤控制能力。 # 中银量化选股持仓特征分析 持续较为分散，行业配置符合主动股基偏好：从持股分散度来看，中银量化选股的持股较为分散、持仓集中度相对较低。行业分布来看，在电子、机械、电新等行业持仓占比较高，与主动股基持仓的行业最大偏离在 $5\%$ 以内，整体持仓偏好 符合主动股基的行业偏好。 风格偏向成长、动量、中市值股票：与主动股基的整体持仓相比，中银量化选股持仓整体偏向于成长、动量风格，在市值暴露上偏向于中等市值股票。 # 风险提示 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032