20171109-天风证券-FY17经调整净利+95.7_YoY至1.92亿人民币_或迎业绩拐点完美诠释_教育+地产_发展模式_6页_354kb

博实乐（BEDU.US）FY17年度总结

核心内容

博实乐在FY17（2016年9月1日至2017年8月31日）实现了显著的业绩增长，展现出“教育+地产”发展模式的强劲潜力。公司收入、毛利、经调整净利及经调整EBITDA等关键财务指标均实现大幅同比增长，标志着公司盈利能力的快速释放，或迎来业绩拐点。

主要财务表现

• 总收入：13.28亿人民币，同比增长27.7%

  • 国际学校收入：5.06亿人民币，同比增长19.5%，占比38.1%
  • 双语学校收入：4.13亿人民币，同比增长25.8%，占比31.1%
  • 幼儿园收入：3.12亿人民币，同比增长23.8%，占比23.5%
  • 其他业务收入：0.97亿人民币，同比增长166.6%，占比7.3%

• 毛利率：35.2%，同比增长6个百分点

• 经调整净利率：14.4%，同比增长5个百分点

• 经调整EBITDA：3.06亿人民币，同比增长64.6%

• 公司预计FY18收入增长：23%~25% YoY

经营情况分析

• 在校生人数：FY17总在校生达29,748人，同比增长15.03%

  • 国际学校在校生：6,283人，占比21.12%，同比增长15.4%
  • 双语学校在校生：13,189人，占比44.34%，同比增长15.3%
  • 幼儿园在校生：10,276人，占比34.54%，同比增长8.2%
  • 公司预计FY18在校生将增至3.43~3.5万人，同比增长15%~18% YoY

• 平均学费：4.74万元，同比增长5.68%

  • 国际学校学费：8.05万元，同比增长3.52%
  • 双语学校学费：3.13万元，同比增长9.11%
  • 幼儿园学费：4.75万元，同比增长5.68%
  • 学费增长主要得益于优质办学质量带来的溢价能力，同时“新生新办法，老生老办法”政策稀释了整体涨价幅度。

• 新增学校：FY17新增3家学校，总计52家，预计FY18新开12家

  • 其中8家将与碧桂园联盟，其余4家与其他第三方合作
  • 公司与哥伦比亚大学、加州大学伯克利分校及英国Fettes学校达成合作，提升品牌影响力
  • FY17毕业生87%获得全球TOP50大学录取，96%获得全球TOP100大学录取

关键信息

• 盈利能力提升：随着部分学校度过培育期，毛利率及经调整净利率显著提升，显示盈利能力释放
• 培育期影响：新开学校通常需要1-3年培育期，轻资产学校培育期较短，重资产学校较长
• 规模效应预期：学生人数持续增长将推动规模效应释放，进一步提升利润
• 教师资源充足：公司拥有3180名优秀教师，师生比从9.1:1提升至9.4:1，未来仍有提升空间
• 地产协同优势：依托碧桂园的地产布局，博实乐能够实现跨省扩张，共享稳定客源与优质物业资源，有效降低重资产投入风险

发展前景与行业趋势

国际学校行业正受益于“二胎政策+收入提升+留学低龄化”三轮驱动，整体处于快速发展阶段。博实乐凭借其23年的办学经验、丰富的学校资源及与碧桂园的深度合作，具备较强的竞争力和发展潜力。未来公司有望通过持续扩张和优化运营，进一步释放盈利空间。

风险提示

• 国际学校扩张不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策变动对教育行业的影响

附注

• 本报告由天风证券发布，分析师刘章明、张璐芳，联系人孙海洋
• 报告日期：2017年11月9日
• 资料来源：Wind，天风证券研究所