> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新实业（02788.HK）港股首次覆盖报告总结 ## 核心内容 创新实业是一家低成本一体化铝企，专注于铝产业链上游，具备电解铝和氧化铝生产能力，并配套自备电厂与绿电项目，形成“能源—氧化铝—电解铝”一体化布局。公司目前拥有电解铝产能78.8万吨，扩产后氧化铝产能有望达到320万吨。公司通过参股沙特红海铝产业链综合项目，有望打开第二成长曲线，推动其从“周期”走向“成长”。 ## 主要观点 - **一体化布局**：公司聚焦铝产业链上游，形成完整的能源—氧化铝—电解铝一体化体系，具备较强的产能优势和协同效应。 - **成本优势**：依托新疆低价煤炭资源，自备电厂成本显著低于市场水平；同时绿电项目逐步落地，进一步降低电力成本，构建成本护城河。 - **铝价中枢上移**：国内电解铝行业产能扩张受限，供需趋于紧张，铝价中枢有望上移；海外电解铝虽有扩产，但受限于电价上涨，整体维持紧平衡。 - **沙特项目潜力**：参股沙特红海铝产业链综合项目，预计项目内部收益率为22.08%（税后），将成为公司未来业绩增长的重要引擎。 - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预计分别为56.2/70.8/83.8亿元，PE分别为7.87/6.25/5.28倍，显著低于可比公司，估值具备吸引力。 - **可比公司分析**：公司与天山铝业、云铝股份、南山铝业相比，兼具规模和盈利能力优势，估值处于较低水平，具有投资价值。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - **控股股东**：Bloomsbury Holding，实控人为崔立新，持股100%。 - **核心业务**：氧化铝精炼、电解铝冶炼、自备电厂、绿电项目。 - **产能分布**： - 电解铝产能：78.8万吨（位于内蒙古霍林郭勒，由子公司内蒙创源运营）。 - 氧化铝产能：255万吨（2026年）至320万吨（扩产后）。 - **参股项目**：沙特红海铝产业链综合项目，持股33.6%，项目规划产能为50万吨电解铝+50万吨铝加工。 ### 2. 市场表现 - **收盘价**：23.68港元。 - **市值**：49,136百万港元。 - **资产负债率**：64.11%。 ### 3. 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |------|------------------|--------------------|---------| | 2026E | 200.30 | 56.19 | 7.87 | | 2027E | 213.18 | 70.81 | 6.25 | | 2028E | 229.77 | 83.80 | 5.28 | ### 4. 成长逻辑 - **成本控制**：自备电厂和绿电项目显著降低电力成本，增强盈利稳定性。 - **铝价上涨**：电解铝价格中枢上移，公司有望受益于价格提升。 - **项目扩张**：沙特项目提供新增产能与市场空间，有望成为新的业绩增长点。 ### 5. 风险提示 - **需求波动风险**：下游需求受宏观经济和政策影响，存在不确定性。 - **项目建设风险**：扩产及沙特项目进度不及预期可能影响公司业绩增长。 - **原材料波动风险**：氧化铝、煤炭等原材料价格波动可能影响成本。 - **新项目拓展风险**：沙特项目在拓展过程中可能面临挑战，影响远期收益。 ## 总结 创新实业作为国内一体化铝领先企业，具备显著的成本优势和产能扩张潜力，尤其在沙特红海铝产业链综合项目上的参与，为其带来高质量成长机会。随着铝价中枢上移及绿电项目推进，公司盈利能力有望持续改善，估值具备吸引力。首次覆盖，给予“买入”评级。