20260501-华源证券-创新实业-02788.HK-低成本一体化铝企_沙特项目有望打开第二成长曲线_14页_1mb

创新实业（02788.HK）港股首次覆盖报告总结

核心内容

创新实业是一家低成本一体化铝企，专注于铝产业链上游，具备电解铝和氧化铝生产能力，并配套自备电厂与绿电项目，形成“能源—氧化铝—电解铝”一体化布局。公司目前拥有电解铝产能78.8万吨，扩产后氧化铝产能有望达到320万吨。公司通过参股沙特红海铝产业链综合项目，有望打开第二成长曲线，推动其从“周期”走向“成长”。

主要观点

• 一体化布局：公司聚焦铝产业链上游，形成完整的能源—氧化铝—电解铝一体化体系，具备较强的产能优势和协同效应。
• 成本优势：依托新疆低价煤炭资源，自备电厂成本显著低于市场水平；同时绿电项目逐步落地，进一步降低电力成本，构建成本护城河。
• 铝价中枢上移：国内电解铝行业产能扩张受限，供需趋于紧张，铝价中枢有望上移；海外电解铝虽有扩产，但受限于电价上涨，整体维持紧平衡。
• 沙特项目潜力：参股沙特红海铝产业链综合项目，预计项目内部收益率为22.08%（税后），将成为公司未来业绩增长的重要引擎。
• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计分别为56.2/70.8/83.8亿元，PE分别为7.87/6.25/5.28倍，显著低于可比公司，估值具备吸引力。
• 可比公司分析：公司与天山铝业、云铝股份、南山铝业相比，兼具规模和盈利能力优势，估值处于较低水平，具有投资价值。

关键信息

1. 公司概况

• 控股股东：Bloomsbury Holding，实控人为崔立新，持股100%。
• 核心业务：氧化铝精炼、电解铝冶炼、自备电厂、绿电项目。
• 产能分布：
  • 电解铝产能：78.8万吨（位于内蒙古霍林郭勒，由子公司内蒙创源运营）。
  • 氧化铝产能：255万吨（2026年）至320万吨（扩产后）。
• 参股项目：沙特红海铝产业链综合项目，持股33.6%，项目规划产能为50万吨电解铝+50万吨铝加工。

2. 市场表现

• 收盘价：23.68港元。
• 市值：49,136百万港元。
• 资产负债率：64.11%。

3. 盈利预测与估值

4. 成长逻辑

• 成本控制：自备电厂和绿电项目显著降低电力成本，增强盈利稳定性。
• 铝价上涨：电解铝价格中枢上移，公司有望受益于价格提升。
• 项目扩张：沙特项目提供新增产能与市场空间，有望成为新的业绩增长点。

5. 风险提示

• 需求波动风险：下游需求受宏观经济和政策影响，存在不确定性。
• 项目建设风险：扩产及沙特项目进度不及预期可能影响公司业绩增长。
• 原材料波动风险：氧化铝、煤炭等原材料价格波动可能影响成本。
• 新项目拓展风险：沙特项目在拓展过程中可能面临挑战，影响远期收益。

总结

创新实业作为国内一体化铝领先企业，具备显著的成本优势和产能扩张潜力，尤其在沙特红海铝产业链综合项目上的参与，为其带来高质量成长机会。随着铝价中枢上移及绿电项目推进，公司盈利能力有望持续改善，估值具备吸引力。首次覆盖，给予“买入”评级。