20170505-广发证券-轻工造纸行业月报_骊住集团_厨卫为核专注整装_潜心营造优质生活_18页_1mb

轻工造纸行业月报（2017年5月）总结

核心内容

2017年4月，轻工板块整体表现不佳，沪深300指数下跌0.47%，轻工板块下跌6.63%，跑输市场6.15个百分点。其中，家具和其他家用轻工板块分别下跌6.04%和6.01%，造纸板块下跌6.65%。轻工板块市盈率（TTM）为43.64倍，环比下降4.2个点，接近近两年最低水平。

主要观点

1. 行业策略建议

• 造纸行业：5月建议持续关注淡季吨净利润情况，判断盈利预期低点。若淡季利润仍可观，三季度末至四季度旺季行情可期待。推荐标的包括太阳纸业和华泰股份。
• 家具行业：受房地产调控影响，预计对家具企业影响最早在三季度显现。二季度行业在去年同期基数较低背景下有望持续增长，推荐曲美家居、顾家家居、江山欧派。
• 包装行业：原材料价格趋稳和下游供需关系改善将推动基本面复苏，建议关注具备高端品牌包装能力、良好口碑和产业整合能力的标的，如裕同科技、合兴包装、奥瑞金。
• 主题投资：继续看好互联网和电话售彩板块，建议关注人民网、天音控股、500彩票网等；同时关注电子发票和国企改革主题。

2. 5月份推荐组合

• 曲美家居
• 顾家家居
• 裕同科技
• 江山欧派

骊住集团分析

骊住集团是全球整装家居领域的领军企业，其前身“妙建屋商店”成立于1923年，经过近百年的积累和整合，现已成为涵盖卫浴、厨房、住宅、大厦等业务的综合建材集团。

1. 业务结构与市场表现

骊住集团由四大核心科技业务板块组成：骊住卫浴事业（LWT）、骊住住宅事业（LHT）、骊住大厦事业（LBT）和骊住厨房事业（LKT），并设有骊住日本公司（LJC）专门负责日本市场。

骊住集团2015财年营业收入达1.89万亿日元（约合1088亿元人民币），同比增长12.97%。尽管曾因东日本大地震和泰国洪水导致业绩下滑，但通过全球并购和战略联盟，骊住集团成功实现了业绩的大幅改善。

2. 全球并购与品牌整合

• 2009年：收购美标亚太区，整合卫浴与厨房业务。
• 2010年：与韩国LG集团、中国海尔集团结成战略联盟。
• 2011年：收购帕玛斯迪利沙（Permasteelisa），并收购上海美特幕墙有限公司。
• 2013年：收购德国高仪集团（GROHE）87.5%股权，提升高端卫浴市场地位。
• 2013年：收购美国美标集团（American Standard），扩大中低端市场覆盖。

骊住集团通过多品牌战略，结合不同品牌的特点，提升全球市场竞争力。

3. 产品与市场创新

• 整体卫浴：骊住卫浴事业在2016年销售额达6,377亿日元，同比增长53.8%。公司通过收购美标和高仪，形成覆盖高端至中低端市场的完整产品线。
• 整体厨房：骊住厨房事业在日本市场份额保持领先，通过与海尔集团合作，利用其物流与销售网络，开拓中国市场。
• 设计与环保：骊住产品设计屡获国际大奖，注重环保，如太阳能发电厂、节能窗扇等。

4. 供应链与协同效应

骊住集团建立了全球供应链管理系统（SCM），优化采购、生产、物流和库存管理，实现全球资源的高效配置。通过整合生产基地和物流体系，公司有效降低了成本，提升了运营效率。

骊住集团还通过多品牌协同效应，实现不同业务板块间的资源共享与互补，提升整体竞争力。

关键信息

• 日本市场：日本新建住宅开工数下降，政府政策转向既有房产翻新，骊住抓住机遇，拓展翻新市场。
• 中国市场：骊住通过与海尔、BDHOME等合作，加强在中国市场的布局。
• 风险提示：
  • 经济增速超预期下滑导致下游需求萎缩；
  • 原材料价格过快上涨影响企业短期盈利能力；
  • 行业政策的突然转向可能影响业绩预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

2017-05-05

分析师信息

• 申烨：S0260514080002
• 联系方式：020-87578446
• 邮箱：shenye@gf.com.cn