> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传媒 # 英伟达GPUVS谷歌TPU：哪些产业链竞争激烈？ # 投资要点： # 一、先进制程+封装：台积电领先，CoWoS产能紧缺 英伟达和谷歌均高度依赖台积电CoWoS先进封装。台积电CoWoS是当前AI芯片产业链最关键的“卡脖子”环节。英伟达和博通（代工谷歌TPU）将竞争台积电CoWoS产能分配，并直接影响英伟达和谷歌的AI芯片出货能力。据台积电2025Q4法说会，由于AI需求强劲，2026年资本支出预计在520-560亿美元，同比2025年增长 $27\% \sim 37\%$ 台积电因CoWoS产能满载，将部分先进封装订单转给外包封测大厂安靠（Amkor）与日月光（ASE）等OSAT厂商，缓解产能压力。其中英伟达表示在2026-2029年会与安靠合作，扩大在美国的产能布局。2025年10月，安靠宣布其位于美国亚利桑那州的先进封装测试园区扩大投资至50亿美元，未来达到70亿美元，2028年初投产，成为首个美国大批量先进封装工厂。 三星、英特尔积极提升先进制程能力。三星推进2nm工艺良率爬坡，拓展美国泰勒工厂2nm产线，计划2026年底全球2nm月产能将提升至2.1万片。英特尔大力推进14A工艺。近期CEO陈立武已公开调整先进制程路径，将战略重点从18A转向下一代14A工艺。 # 二、存储侧：HBM为核心战场，片上SRAM或为推理侧新方向，NAND以不确定性提升 HBM是英伟达GPU与谷歌TPU正面竞争的另一条关键产业链。HBM不仅影响单卡性能上限，也约束芯片实际可交付数量。 片上SRAM或为推理侧存储新方向，英伟达与Groq合作进行相关技术储备。12月24日，AI芯片初创公司Groq宣布与英伟达就推理技术达成非独家许可协议，Groq的LPU采用片上SRAM作为主要权重存储，第二代LPU由三星代工。 NAND与SSD需求在AI数据中心侧显著放大。英伟达Rubin平台引入NVIDIA推理上下文内存存储平台，由NVIDIABlueField-4驱动，可在AI基础设施中实现KVCache数据的高效共享和重用，或增加SSD需求。 # 三、客户侧：推理卡需求提升 客户端，大模型厂商寻求NVIDIA卡之外的算力负载，降低对单一AI计算芯片的依赖，在推理端降低成本。 （1）Anthropic: 2025年10月，Anthropic宣布扩大与Google Cloud的合作，将在2026年部署多达100万枚TPU（算力超1GW）支持Claude模型需求。 （2）OpenAI：2026年1月，OpenAI宣布与Cerebras合作，将部署750兆瓦的Cerebras晶圆级系统，建成后将成为全球规模最大的高速AI推理平台。 # 四、投资建议 建议关注英伟达GPU、谷歌TPU竞争激烈背景下，具有核心卡位的晶圆代工、先进封装、存储、AI大模型应用等产业链环节。 风险提示：大模型竞争激烈，大模型推理竞争激烈 # 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 # 团队成员 分析师： 杨晓峰(S0210524020001) yxf30436@hfzq.com.cn 研究助理： 于怡然(S0210124060064) yyr30611@hfzq.com.cn # 相关报告 1、AI漫剧：逐步走向精品化时代——2026.01.15 2、《鹅鸭杀》：社交游戏新爆款——2026.01.15 3、AI Agent的C端新标杆：Claude Skills——2026.01.14 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司 具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 华福证券股份有限公司 本公司对本报告保留一切权利 否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn