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业绩增长稳健，有待新品放量

核心内容

公司于2026年4月22日发布2025年报及2026年一季报，整体业绩表现稳健，显示出良好的增长态势。2025年公司实现收入199亿元，同比增长47%，归母净利润8亿元，同比增长42%，扣非净利润7亿元，同比增长58%。毛利率为10%，同比提升0.2个百分点；扣非净利率为4%，同比提升0.2个百分点。2026年一季度公司实现收入66亿元，同比增长118%，环比下降3%；归母净利润2亿元，同比增长79%，环比增长9%；扣非净利润2亿元，同比增长96%，环比增长9%。整体业绩符合预期。

主要观点

2025年业绩表现

• 总收入：199亿元，同比增长47%。
• 归母净利润：8亿元，同比增长42%。
• 扣非净利润：7亿元，同比增长58%。
• 毛利率：10%，同比提升0.2个百分点。
• 扣非净利率：4%，同比提升0.2个百分点。

2026年一季度业绩表现

• 总收入：66亿元，同比增长118%，环比下降3%。
• 归母净利润：2亿元，同比增长79%，环比增长9%。
• 扣非净利润：2亿元，同比增长96%，环比增长9%。
• 毛利率：8%，环比下降1.5个百分点。
• 扣非净利率：3%，环比下降0.4个百分点。

产品线分析

1. 钴酸锂：

   • 2025年收入120亿元，同比增长79%。
   • 预计销量6.53万吨，同比增长41%。
   • 2026年一季度预计销量1.47万吨，同比增长20%。
   • 4.5V以上高电压产品占比达58%，有望巩固龙头地位。

2. 三元材料：

   • 2025年收入74亿元，同比增长17%。
   • 预计销量5.55万吨，同比增长8%。
   • 公司凭借高电压、高功率技术优势，拓展低空、机器人等新领域应用。

3. LFP（磷酸铁锂）：

   • 2025年预计销量2.20万吨。
   • 公司坚持差异化路线，提供低温性能材料。

4. 氢能材料：

   • 2025年收入4.2亿元，同比增长3%。
   • 毛利率15%，同比增长1个百分点。
   • 业绩较为稳健。

5. 新技术：

   • 公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业。
   • 致力于开发高性能电池材料，并拓展整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展目标。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026年预计归母净利润：10亿元，对应42倍PE。
• 2027年预计归母净利润：13亿元，对应34倍PE。
• 2028年预计归母净利润：15亿元，对应29倍PE。
• 维持“买入”评级：基于NL结构正极、硫化锂及富锂锰基等新产品带来的成长空间。

投资建议评分

• 一周内：1分（买入）。
• 一月内：2分（买入）。
• 二月内：5分（买入）。
• 三月内：10分（买入）。
• 六月内：31分（买入）。

风险提示

• 全球电动车销量不及预期。
• 全球储能装机不及预期。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

增长率

总结

公司业绩表现稳健，2025年收入和净利润均实现显著增长，2026年一季度业绩继续保持强劲增长。公司作为全球钴酸锂正极龙头，未来增长潜力主要来自于新技术和新产品的开发，如NL结构正极、硫化锂及富锂锰基等。尽管当前业绩良好，但公司仍需关注全球电动车和储能市场的发展情况，以确保未来的增长可持续。