> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩增长稳健，有待新品放量 ## 核心内容 公司于2026年4月22日发布2025年报及2026年一季报，整体业绩表现稳健，显示出良好的增长态势。2025年公司实现收入199亿元，同比增长47%，归母净利润8亿元，同比增长42%，扣非净利润7亿元，同比增长58%。毛利率为10%，同比提升0.2个百分点；扣非净利率为4%，同比提升0.2个百分点。2026年一季度公司实现收入66亿元，同比增长118%，环比下降3%；归母净利润2亿元，同比增长79%，环比增长9%；扣非净利润2亿元，同比增长96%，环比增长9%。整体业绩符合预期。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **总收入**：199亿元，同比增长47%。 - **归母净利润**：8亿元，同比增长42%。 - **扣非净利润**：7亿元，同比增长58%。 - **毛利率**：10%，同比提升0.2个百分点。 - **扣非净利率**：4%，同比提升0.2个百分点。 ### 2026年一季度业绩表现 - **总收入**：66亿元，同比增长118%，环比下降3%。 - **归母净利润**：2亿元，同比增长79%，环比增长9%。 - **扣非净利润**：2亿元，同比增长96%，环比增长9%。 - **毛利率**：8%，环比下降1.5个百分点。 - **扣非净利率**：3%，环比下降0.4个百分点。 ### 产品线分析 1. **钴酸锂**： - 2025年收入120亿元，同比增长79%。 - 预计销量6.53万吨，同比增长41%。 - 2026年一季度预计销量1.47万吨，同比增长20%。 - 4.5V以上高电压产品占比达58%，有望巩固龙头地位。 2. **三元材料**： - 2025年收入74亿元，同比增长17%。 - 预计销量5.55万吨，同比增长8%。 - 公司凭借高电压、高功率技术优势，拓展低空、机器人等新领域应用。 3. **LFP（磷酸铁锂）**： - 2025年预计销量2.20万吨。 - 公司坚持差异化路线，提供低温性能材料。 4. **氢能材料**： - 2025年收入4.2亿元，同比增长3%。 - 毛利率15%，同比增长1个百分点。 - 业绩较为稳健。 5. **新技术**： - 公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业。 - 致力于开发高性能电池材料，并拓展整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展目标。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026年预计归母净利润**：10亿元，对应42倍PE。 - **2027年预计归母净利润**：13亿元，对应34倍PE。 - **2028年预计归母净利润**：15亿元，对应29倍PE。 - **维持“买入”评级**：基于NL结构正极、硫化锂及富锂锰基等新产品带来的成长空间。 ### 投资建议评分 - **一周内**：1分（买入）。 - **一月内**：2分（买入）。 - **二月内**：5分（买入）。 - **三月内**：10分（买入）。 - **六月内**：31分（买入）。 ### 风险提示 - 全球电动车销量不及预期。 - 全球储能装机不及预期。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 17,311 | 13,297 | 19,880 | 26,000 | 28,600 | 31,460 | | 毛利 | 1,384 | 1,297 | 1,981 | 2,470 | 2,860 | 3,193 | | 归母净利润 | 527 | 494 | 755 | 1,037 | 1,260 | 1,477 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 2,580 | 1,753 | 1,224 | 1,383 | 1,717 | 1,893 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 资产总计 | 13,481 | 14,984 | 21,958 | 22,727 | 24,264 | 25,492 | | 负债总计 | 4,642 | 5,690 | 12,128 | 11,162 | 12,166 | 13,363 | | 股东权益 | 8,582 | 8,889 | 9,191 | 9,892 | 10,774 | 11,808 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 每股收益 | 1.254 | 1.174 | 1.496 | 2.055 | 2.498 | 2.927 | | 每股净资产 | 20.395 | 21.125 | 18.212 | 19.600 | 21.348 | 23.397 | | 每股经营现金净流 | 6.132 | 4.167 | 2.425 | 2.740 | 3.402 | 3.751 | | 净资产收益率 | 6.15% | 5.56% | 8.21% | 10.48% | 11.70% | 12.51% | | 总资产收益率 | 3.91% | 3.30% | 8.21% | 5.19% | 5.79% | 8.28% | | 投入资本收益率 | 6.48% | 5.94% | 9.29% | 8.28% | 9.91% | 11.25% | ### 增长率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 营业收入增长率 | -39.79% | -23.19% | 49.51% | 30.79% | 10.00% | 10.00% | | 净利润增长率 | -52.93% | -6.33% | 52.78% | 37.38% | 21.55% | 17.20% | ## 总结 公司业绩表现稳健，2025年收入和净利润均实现显著增长，2026年一季度业绩继续保持强劲增长。公司作为全球钴酸锂正极龙头，未来增长潜力主要来自于新技术和新产品的开发，如NL结构正极、硫化锂及富锂锰基等。尽管当前业绩良好，但公司仍需关注全球电动车和储能市场的发展情况，以确保未来的增长可持续。