20260501-开源证券-重庆啤酒-600132.SH-_开源食饮_重庆啤酒_高端化进程持续兑现_静待旺季需求回暖_公司信息更新报告_5页_996kb
报告摘要
重庆啤酒公司信息更新报告总结
核心观点
- 高端化进程持续兑现：公司2026年Q1实现营收43.50亿元，同比微降0.12%，但归母净利润4.38亿元，同比减少7.40%，主要因春节旺季品牌投放增加及所得税费用上行。
- 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为12.9亿、13.4亿、13.9亿元，同比分别增长4.7%、4.2%、3.4%。当前股价对应的PE分别为21.1倍、20.2倍、19.6倍，维持“增持”评级。
主要观点
高端产品驱动结构升级
- 高档产品增长强劲：2026Q1高档产品营收26.66亿元，同比增长2.42%，成为营收增量的主要来源，有效对冲了主流产品阶段性承压。
- 主流产品有所承压：主流产品营收14.92亿元，同比减少3.75%，主要受区域消费环境影响。
渠道基本盘平稳，核心优势区域增长较好
- 批发代理渠道稳定：2026Q1批发代理渠道营收42.40亿元，同比增长0.05%，渠道基本盘稳固。
- 区域表现差异：西北区营收12.26亿元，同比增长4.05%；南区营收12.48亿元，同比增长1.37%；中区受消费环境影响营收同比下降3.08%，但预计后续将随消费场景复苏逐步修复。
关键信息
财务表现
- 毛利率提升：2026Q1毛利率同比提升1.24个百分点至49.66%，受益于产品结构升级及原材料成本优化。
- 净利率下降：受销售费用率提升（+0.60 pct）及所得税费用上行影响，归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%。
- EPS趋势：预计2026-2028年EPS分别为2.66元、2.78元、2.87元，呈现稳步上升趋势。
财务预测摘要
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 14,645 | 14,722 | 14,943 | 15,167 | 15,379 |
| YOY(%) | -1.1 | 0.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 |
| 归母净利润（百万元） | 1,115 | 1,231 | 1,289 | 1,343 | 1,388 |
| YOY(%) | -16.6 | 10.4 | 4.7 | 4.2 | 3.4 |
| 毛利率(%) | 48.6 | 50.9 | 51.0 | 51.2 | 51.4 |
| 净利率(%) | 7.6 | 8.4 | 8.6 | 8.9 | 9.0 |
| ROE(%) | 91.7 | 86.6 | 47.8 | 36.8 | 29.8 |
| P/E(倍) | 24.4 | 22.1 | 21.1 | 20.2 | 19.6 |
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | -1.1 | 0.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 |
| 营业利润增长率(%) | -5.0 | 0.7 | 8.2 | 4.1 | 3.4 |
| 归母净利润增长率(%) | -16.6 | 10.4 | 4.7 | 4.2 | 3.4 |
| 毛利率(%) | 48.6 | 50.9 | 51.0 | 51.2 | 51.4 |
| 净利率(%) | 7.6 | 8.4 | 8.6 | 8.9 | 9.0 |
| ROE(%) | 91.7 | 86.6 | 47.8 | 36.8 | 29.8 |
| ROIC(%) | 138.9 | 139.8 | 85.2 | 73.5 | 63.3 |
| 资产负债率(%) | 77.6 | 73.2 | 60.5 | 51.7 | 47.4 |
| 净负债比率(%) | -27.1 | -12.9 | -69.3 | -77.1 | -90.8 |
| 流动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.9 | 1.2 | 1.5 |
| 速动比率 | 0.2 | 0.2 | 0.6 | 0.9 | 1.2 |
| 总资产周转率 | 1.3 | 1.4 | 1.2 | 1.0 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 228.7 | 195.2 | 200.8 | 205.8 | 206.9 |
| 每股收益(元) | 2.30 | 2.54 | 2.66 | 2.78 | 2.87 |
| 每股经营现金流(元) | 5.25 | 5.42 | 7.09 | 5.46 | 7.20 |
| 每股净资产(元) | 2.45 | 2.85 | 5.51 | 6.62 | 7.90 |
| P/B(倍) | 22.9 | 19.7 | 10.2 | 8.5 | 7.1 |
| EV/EBITDA | 8.1 | 7.4 | 6.7 | 6.5 | 6.0 |
风险提示
- 宏观经济下行：可能对整体消费环境产生负面影响。
- 市场竞争加剧：行业竞争可能导致利润空间压缩。
- 主业销售不及预期：若销售情况未达预期，可能影响盈利表现。
附注
- 研报发布机构：开源证券研究所
- 首次发布时间：2026年4月30日
- 分析师联系方式：
- 张宇光：15814062021（证书编号：S0790520030003）
- 方勇：18320770836（证书编号：S0790520100003）
- 逢晓娟：15253166077（证书编号：S0790521060002）
- 陈钟山：18602156078（证书编号：S0790524040001）
- 方一苇：18905633299（证书编号：S0790524030001）
- 张恒玮：19117250984（证书编号：S0790524010001）
- 张思敏：15801790938（证书编号：S0790525080001）
法律声明
- 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得用于其他用途。
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估值说明
- 本报告采用相对评级体系，不构成投资建议。
- 投资者应自行评估是否符合自身投资目标与风险承受能力。
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