20250930-德邦证券-9月PMI数据点评_制造业回升_非制造业徘徊_4页_533kb

2025年9月PMI数据显示经济修复动能仍偏弱，复苏拐点尚未稳固。制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，高于去年同期但未突破荣枯线，处于收缩区间。生产指数上升至51.9%，显示生产端扩张加快，但新订单指数仅49.7%，需求端修复不足，生产与订单存在错位。企业规模分化明显：大型企业PMI达51.0%（高于荣枯线），中型企业48.8%（继续收缩），小型企业48.2%（回升但偏弱）。原材料库存指数微升至48.5%，库存压缩压力缓解但未见过度补库迹象，从业人员指数上升0.6个百分点，用工景气略有改善。成本端压力仍存，但价格传导边际向好。大型企业主导景气度改善，但小微企业仍面临较大压力，部分受政策支持的行业可能成为支撑力量。

非制造业PMI为50.0%，与上月持平但处于临界点，整体景气结构分化。建筑业商务活动指数49.3%（环比微升），服务业降至50.1%（环比下降0.4个百分点）。新订单指数下滑至46.0%，需求回落明显，投入品和销售价格指数均下降1.3个百分点，非制造业盈利空间被进一步压缩。从业人员指数降至45.0%，显示服务业与建筑业用工压力加大。尽管业务活动预期指数维持55.7%的高位，但预期能否转化为实际需求仍需观察。

短期经济改善主要依赖政策托底，但终端需求不足和低价压力可能制约复苏节奏。国家发改委已推进5000亿新型政策性金融工具，重点补充项目资本金。10月存在降准、降息预期，有望降低企业投融资成本和居民购房成本。消费刺激政策或持续发力，稳定居民消费需求。需重点关注10月政治局会议及二十届四中全会对经济形势的研判和配套政策出台。

风险提示包括出口超预期走弱、房地产市场超预期下行及政策效果不及预期。制造业与非制造业景气度分化持续，服务业需求疲软与建筑业相对抗压形成对比，反映经济结构存在不均衡性。政策加码和货币工具使用可能成为后续支撑因素，但需关注政策落地效果及需求端实际改善情况。