> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行业新周期、新格局系列报告之再融资专题总结 ## 核心内容概述 本报告围绕国有大行在当前经济环境下推进再融资的必要性与重要性展开分析，指出在利率下行周期中，银行让利实体的同时面临息差收窄的挑战。为保障银行资产负债表的稳健性，支持实体经济的高效发展，国有大行需通过再融资手段补充资本，以维持其服务实体经济的能力。 ## 主要观点 ### 1. 历史再融资背景 - **20世纪90年代末**：为应对亚洲金融危机和巴塞尔协议资本要求，财政部发行2700亿元特别国债注资四大行。 - **2003-2008年**：中央汇金成立后，合计注资790亿美元，助力四大行股改上市，并进行二次不良资产剥离。 - **2010年**：在“四万亿计划”后信贷快速增长背景下，已上市大行通过配股补充资本。 ### 2. 当前再融资的必要性 - 利率下行周期下，银行息差水平下降，需通过资本补充维持盈利能力。 - 国有大行在高质量发展背景下需持续支持实体经济，需保障资本充足率。 - 若仅依赖内生资本补充，ROE将从12%降至10%，影响盈利能力。 - 使用TLAC工具成本较高（约2.3%），而定增成本相对更低，更具可行性。 ### 3. 资本补充的可行性 - 当前国有大行资产质量真实，拨备充足，资本补充不等于风险处置。 - 在不良认定严格、风险分类规范的背景下，大行可稳定消化高于2023年约30%的不良生成率（约0.6%）。 - 若动用存量拨备缓冲，可消化约0.8%的不良生成率，接近2010年以来的年均水平。 ### 4. 再融资方案选择 - **定增**是当前最优选择，尤其在当前深度破净背景下。 - 定增定价以**1倍PB**为基准，若在2024年报前完成，则以1倍2023年归属普通股股东净资产为定价基准。 - 定增后，对应2024年PB约为0.9倍，较当前市价溢价约46%。 ## 关键信息 ### 资本补充缺口测算 - **总资本补充缺口**：约1.26万亿元（2024-2027年）。 - **资本增厚影响**： - 每额外增厚0.1pct核心一级资本充足率，资本缺口增加约1400亿元。 - 归母净利润CAGR每提速1pct，资本缺口减少约600亿元。 ### 对ROE与股息率的影响 - **ROE**：预计摊薄0.9pct，从10%降至约9%。 - **股息率**：若以1倍/0.8倍/市价定增，对应股息率分别摊薄约0.5/0.6/0.7pct，降至约4.5%/4.4%/4.3%。 ## 投资分析意见 - 在稳地产、稳增长、化解风险的政策背景下，监管对银行资本补充的重视程度持续提升。 - 尽管银行短期报表承压，但预期外的压制因素已减弱，若政策托底效果良好，银行基本面有望迎来筑底改善。 - 再融资将有助于提升资本充足率，增强银行抗风险能力，为未来盈利增长奠定基础。 ## 风险提示 - **政策效果不及预期**：稳增长政策若未能有效提振经济，可能影响银行盈利能力。 - **经济修复节奏放缓**：若经济复苏不及预期，将对银行资产质量产生压力。 - **尾部不良风险暴露**：地产、零售等行业的不良风险可能上升，需警惕风险扩散。 ## 总结 国有大行再融资在当前经济转型与利率下行背景下具有重要意义。通过定增补充核心一级资本，既能有效缓解资本缺口，又能避免高成本TLAC工具的使用。当前估值水平与资本补充效率表明，定增是更为可行的方案。尽管再融资将对ROE和股息率产生一定摊薄，但其对银行稳健经营和持续服务实体经济的能力具有积极作用。政策支持与市场环境的改善将为银行资本补充和盈利复苏提供有利条件，但需关注政策执行效果及行业风险暴露情况。