> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市策略思考系列：类比2021及2023年看当下债市行情总结 ## 核心内容概述 本报告通过对比2021年与2023年债市行情，分析2026年1-5月债市走势，认为当前债市行情与前两年具有较高相似性。报告指出，国债收益率在前期上行后出现回落，反映了市场存在“抢跑”效应，且资金面和政策预期是推动债市行情的关键因素。 ## 主要观点 - **行情相似性**：2026年1-5月债市行情与2021年、2023年具有较高相似性，均表现为国债收益率先上后下，市场存在“抢跑”现象。 - **资金面主导**：资金面变化是债市行情的重要驱动因素，流动性边际收敛通常引发债市调整，而边际宽松则成为行情启动的催化剂。 - **政策预期影响**：央行政策表态对市场情绪影响显著，宽货币预期升温有助于债市回暖，但宽货币预期落地通常仅带来短期扰动，而非趋势转变。 - **由短及长的行情特征**：债市行情通常从中短期债券开始，随着市场信心增强，逐步向长端与超长端过渡，形成由短及长的走势。 ## 关键信息 ### 2026年债市行情特征 - 国债收益率上行中存在“抢跑”现象，市场预期与实际走势存在偏差。 - 流动性投放收敛仅是部分修正过度宽松预期，非流动性转向。 - 债市后半场仍有上涨空间，投资者情绪有望进一步改善。 ### 2021年债市行情回顾 - 2021年初，资金面宽松推动国债收益率小幅下行。 - 随后央行宽松政策退出预期升温，资金面边际收紧，国债收益率逐步上行。 - 两会后，资金面由紧转松，但经济数据偏强，市场对基本面反应钝化。 ### 2023年债市行情回顾 - 2023年初，资金面边际收紧，叠加宏观预期升温，国债收益率出现调整。 - 3月央行降准，宽货币预期升温，宏观数据验证经济修复放缓，国债收益率开启下行趋势。 - 债市由弱转强，投资者情绪逐步回暖，市场信心增强。 ### 行情启示与思考 1. **“抢跑”效应**：投资者在收益率接近建仓点位时提前入场，形成对收益率的托底作用，推动其在预期点位之下触顶反弹。 2. **资金面驱动**：资金面边际变化对债市走势具有显著影响，宽松环境有助于行情启动，紧缩环境则可能引发调整。 3. **政策预期与落地**：宽货币预期落地通常不会改变债市趋势，反而可能增强市场看多情绪，成为行情催化剂。 4. **行情结构特征**：债市通常呈现由短及长的走势，投资者信心逐步增强，交易品种由中短期过渡至长端与超长端。 ## 风险提示 - **政策变化风险**：宏观经济政策可能出现超预期边际变化，导致资产定价逻辑调整，引发债市波动。 - **机构行为风险**：机构行为具有不可预测性，若形成负反馈，可能对债市产生负面影响。 ## 报告团队介绍 | 分析师 | 学历背景 | 研究方向 | |--------|----------|----------| | 覃汉 | 美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士 | 宏观利率、资产配置 | | 胡建文 | 中国人民大学，金融硕士，CFA | 流动性、同业存单 | | 李艳 | 西南财经大学，金融工程硕士 | 金融债、国央企永续债、债券ETF | | 唐嵩 | 美国福德汉姆大学，应用统计硕士，CFA | 城投债、产业债、转债 | | 崔正阳 | 中央财经大学，金融硕士，CFA | 海外宏观、资产配置 | | 郑莎 | 厦门大学，数量经济学硕士 | 国债期货、技术分析 | | 杨语涵 | 南开大学，区域经济学硕士 | 机构行为、基金评价 | | 章恒豪 | 加拿大多伦多大学，金融工程硕士 | 量化、资产配置 | | 杨东翰 | 西南财经大学，金融学硕士 | 可转债、公募REITs | | 刘静怡 | 美国纽约大学，金融工程硕士 | 量化、AI | ## 特别声明 本报告为浙商证券固收团队整理，内容摘自已发布研究报告或后续解读，仅供内部客户参考。其他读者在使用前应自行评估适当性，并寻求专业投资顾问的指导。报告内容不代表最终结论，后续可能根据市场变化进行调整。