深度报告-2026-02-25-华创证券-零跑汽车（09863）_深度研究报告_从零跑到领跑_45页_3mb

零跑汽车深度研究报告总结

核心内容

零跑汽车（09863.HK）是一家脱胎于大华股份的新势力车企，凭借精准的高性价比产品策略和强大的成本控制能力，迅速在新能源汽车市场崭露头角。2025年，零跑跃升为新势力销冠，销量达60万辆。公司正通过产品矩阵扩展和海外布局，进一步巩固其市场地位。

主要观点

• 国内销量增长迅速：2023-2025年销量分别为14万、29万、60万辆，2026年计划推出A+D系列车型，预计销量将增长至101万辆。
• 成本控制能力突出：通过大华股份的技术赋能、垂直整合供应链、平台化战略，构建起显著的成本优势，使零跑在销量和价格上形成高性价比的竞争力。
• 海外布局加速：与Stellantis合作成立合资公司“零跑国际”，2026年出口目标为10-15万辆，成为第二增长极。
• 盈利预期提升：2026-2027年预计归母净利分别为6.3亿、51.7亿、87.0亿元，单车毛利预计从1.6万元提升至1.9万元，费用率有望大幅优化。
• 投资建议：首次覆盖给予“强推”评级，目标价61.44港元，较当前价格有37%的上涨空间。

关键信息

国内市场

• 产品矩阵：涵盖A、B、C、D系列，覆盖5-25万元价格带，2026年新增A系列和D系列。
• 成本优势：
  1. 技术赋能：大华股份提供电子与智能化技术支持，助力零跑在智驾、智舱、三电系统方面取得优势。
  2. 垂直整合：实现核心零部件自研自造，降低采购成本，提高供应链稳定性。
  3. 平台化战略：通过ABCD四大平台，提升研发效率和成本控制能力，零部件共用率高。
• 销量表现：2025年销量达60万辆，2026年预计增长至101万辆，2027年进一步增至128万辆。

海外市场

• Stellantis合作：2023年Stellantis投资15亿欧元获得约20%股权，2024年成立合资公司“零跑国际”。
• Stellantis赋能：作为全球第四大跨国汽车制造商，Stellantis在欧洲、南美市场具有显著优势，助力零跑拓展海外市场。
• 出口目标：2026年目标出口10-15万辆，成为公司第二增长极。

盈利预测

• 财务数据：
  • 2025年预计营收653亿元，归母净利6.3亿元。
  • 2026年预计营收1148亿元，归母净利51.7亿元。
  • 2027年预计营收1517亿元，归母净利87.0亿元。
• 单车毛利与费用：
  • 2026年预计单车毛利1.6万元，2027年预计达到1.9万元。
  • 2026年预计单车三费1.7万元，2027年降至1.2万元。
• 估值：采用相对估值法，给予2026年15倍PE，对应目标价61.44港元。

投资逻辑

• 销量增长：公司销量持续增长，2025年达60万辆，2026年预计增长至101万辆。
• 成本控制：通过大华赋能、垂直整合、平台化战略，实现显著的成本优势。
• 盈利提升：预计随着销量增长和成本优化，2026年有望实现盈利拐点。
• 出海增长：与Stellantis合作，带来出口和积分收入的双重提振。
• 行业地位：作为首家与海外车企巨头深度绑定的国内车企，零跑具备较高的出海确定性。

风险提示

• 行业景气度下滑：可能影响整体销量和盈利能力。
• 市场竞争加剧：新势力品牌竞争激烈，可能导致市场份额下降。
• 新车型销量不及预期：可能影响整体业绩表现。
• 海外市场开拓不及预期：可能影响国际化战略的推进。

财务指标概览

股权结构

• 创始人集团：持股23.53%（2023年大华股份全部股份转让给Stellantis后，持股降至21.50%）。
• Stellantis：持股19.99%，为最大单一股东。
• 一汽集团：计划持股4.81%，成为重要战略股东。
• 金义高新：计划持股3.85%，成为重要战略股东。

产品矩阵

• A系列：定位5-10万元，首款车型A10计划2026年H1上市，第二款车型A05计划2026年上市。
• B系列：定位10-15万元，包括B01、B10、Lafa5等车型。
• C系列：定位12-20万元，包含C11、C10、C16等车型，兼具纯电与增程动力。
• D系列：定位25-30万元，首款车型D19计划2026年4月上市，第二款车型D99为首款MPV。

成本优势

• 技术赋能：大华股份在电子、智能化领域的积累，为零跑提供技术支持与供应链协同。
• 垂直整合：自研自造核心零部件，如三电系统、智能驾驶、智能座舱等，降低采购成本。
• 平台化战略：ABCD四大平台，实现零部件共用，提升研发效率和成本控制能力。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“强推”评级。
• 目标价：61.44港元，较当前价格有37%的上涨空间。
• 盈利预期：2026年有望实现盈利拐点，归母净利有望大幅提升。

总结

零跑汽车凭借精准的高性价比策略和强大的成本控制能力，在国内新势力市场脱颖而出。公司通过与Stellantis的深度合作，加速国际化布局，预计2026年出口10-15万辆。在盈利方面，预计2026年实现归母净利6.3亿元，2027年进一步增至87.0亿元，展现出强劲的增长潜力。投资建议为“强推”，目标价61.44港元，上涨空间显著。然而，行业景气度下滑、市场竞争加剧、新车型销量不及预期及海外市场开拓不及预期仍为潜在风险。