2017-澳门博彩行业Q2前瞻：反腐力度未见加大，调整缔造收集时机_10页-1mb

澳门博彩行业Q2前瞻与估值分析总结

核心内容

本报告主要分析澳门博彩行业在2017年第二季度的表现及未来发展趋势，重点讨论美股和港股博彩股的市场反应、业绩预期以及非博彩化转型对行业估值的影响。

主要观点

• 市场波动原因：7月14日，三家博彩美股公司（永利度假、新濠博亚、金沙集团）小幅下跌，主要受两则新闻影响：澳门前检察长何超明被判入狱21年，以及部分博彩中介机构可能面临流动性风险。
• 调整即买入时机：尽管市场出现短期波动，但我们认为这些事件并未反映行业基本面的变化，调整期是买入的好时机。
• 行业复苏延续：澳门博彩收入自2016年8月同比转正后，已连续11个月正增长，今年前六个月达到158亿美元，同比增长17%。
• 双引擎驱动复苏：本轮复苏主要由VIP和MASS业务共同推动，其中VIP业务增长尤为突出。
• 非博彩化趋势明显：随着澳门向非博彩化转型，博彩板块的估值有望进一步提升。非博彩业务的毛利率远高于博彩收入，推动整体盈利能力。
• 估值对比分析：博彩股在港股的EV/EBITDA估值低于酒店行业，而在美股则趋近于酒店行业，反映博彩收入占比的差异。

关键信息

1. 行业表现

• 博彩收入：2017年6月博彩GGR同比增长25.9%，前六个月达到158亿美元，同比增长17%。
• VIP业务：17Q1同比增长17%和31%，分别由新濠和永利推动。
• MASS业务：17Q1同比增长8%，中场业务复苏主要受益于政策红利和内地消费升级。
• 游客增长：17Q1内地自由行游客同比增长15%，人均消费回升至2000澳门元。

2. 公司业绩前瞻

• 新濠国际发展(200.HK)：预计Q2业绩超预期，重申“买入”评级，目标价25港元。
• 新濠博亚(MLCO.US)：预计Q2业绩超预期，重申“买入”评级，目标价28美元。
• 永利澳门(1128.HK)：预计Q2业绩超预期，重申“买入”评级，目标价21港元。
• 银河娱乐(27.HK)：预计Q2业绩超预期，维持“增持”评级，目标价44港元。
• 金沙中国(1928.HK)：预计Q2业绩略逊，但长期转型潜力大，重申“买入”评级，目标价41港元。
• 美高梅中国(2282.HK)：预计业绩不达预期，持谨慎乐观态度，目标价22港元。
• 澳博控股(880.HK)：预计业绩不达预期，持谨慎乐观态度，目标价8.2港元。

3. 非博彩化趋势

• 转型目标：澳门正努力转型为以合家欢娱乐和MICE会展业务为主的休闲旅游城市。
• 非博彩业务：非博彩收入（如餐饮、购物、酒店）毛利率远高于博彩收入，推动行业估值提升。
• 四大基建：港珠澳大桥、氹仔码头、城轨延长线和澳门本地轻轨将加速转型进程，预计2019年完成。
• 未来规划：银河娱乐将发展第三/四期非博彩项目，同时在珠海横琴建设综合度假村；新濠国际计划在2018年4月开业Morpheus酒店，提升品牌形象。

4. 风险提示

• 政策收紧：中央政策可能发生变化，影响行业增长。
• 海外市场分流：其他地区博彩市场的发展可能分流澳门游客。

估值对比

• 港股与美股：博彩股在港股的EV/EBITDA估值较低，而在美股趋近于酒店行业，反映非博彩收入占比的不同。
• 非博彩业务优势：非博彩业务毛利率更高，未来增长空间更大。

投资建议

• 推荐公司：新濠国际发展、新濠博亚、永利澳门、银河娱乐、金沙中国。
• 谨慎公司：美高梅中国、澳博控股。

风险提示

• 政策变化：中央政策可能收紧，影响行业增长。
• 市场分流：其他地区的博彩市场可能分流澳门游客。

作者信息

• 分析师：何翻翻
• 联系人：雷俊成、马赫、董可心

附注

• 分析师声明：本报告观点反映了分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。
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