> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球视角下的大型银行价值重估总结 ## 核心内容 本报告分析了全球系统重要性银行（G-SIBs）过去十年的市场表现及未来发展趋势，指出其作为“长牛”资产的特征，并探讨了不同地区G-SIBs的回报驱动因素及盈利与资本模式对投资价值的影响。报告重点聚焦于中国大型银行的高质量发展进程，认为其正处于价值重估阶段，具备良好的投资前景。 --- ## 主要观点 1. **全球G-SIBs表现总体乐观**： - 自2020年以来，全球G-SIBs股价涨幅显著，阶段性涨幅接近200%。 - 2008年以来，全球G-SIBs指数年化复合收益率超过7%。 - 不同地区G-SIBs的回报驱动因素存在差异： - **美国**：依赖利润增长和回购； - **欧洲**：受益于股息和市场反转； - **日本**：因利率正常化带来估值重估； - **中国**：以红利属性为主要驱动力。 2. **G-SIBs股价表现不均衡**： - 空间上，加拿大G-SIBs累计涨幅最高，达715%，主要受益于其受欧债危机和疫情冲击较小。 - 时间上，G-SIBs股价呈现“长期平稳+少数大年”的特征，2025年全球指数涨幅达47.6%。 3. **收益驱动因素**： - **利润**：是收益的基础； - **回购与分红**：显著提升股东回报； - **估值变化**：对部分国家如日本影响较大； - **红利属性**：中国G-SIBs表现突出。 4. **盈利模式差异**： - **美国、加拿大、中国**：采用资产扩张→收入增长→利润增长的模式； - **欧洲、日本**：以稳健扩表和拨备支持为主； - **盈利驱动**：对G-SIBs的长期表现具有决定性作用。 5. **资本模式影响股东回报**： - **ROE×(1-分红回购比例)** 与 RWA 年化增速基本相当，显示各国银行倾向于内生补充资本； - **发达国家**（美欧日）资本消耗较低，分红回购比例较高（普遍在50%以上）； - **中国**：分红率较低（约30%），但盈利增速较快。 6. **国内大型银行进入高质量发展阶段**： - 2026年一季度，国内G-SIBs盈利增长和结构优化趋势明显； - 资产增速稳健，净息差企稳，非息收入持续贡献，资产质量平稳； - 预计2027年ROE将进入企稳区间，推动估值提升。 7. **估值与盈利增速敏感性分析**： - 在可持续ROE和RWA增速前提下，分红率对估值倍数具有显著影响； - 未来三年利润复合增长率越高，估值倍数越高，呈现正相关关系。 --- ## 关键信息 ### G-SIBs名单（2025年） | 银行机构 | 国家 | 组别/资本附加要求 | 总资产（十亿美元） | 入选期数 | |----------|------|-------------------|---------------------|----------| | 摩根大通 | 美国 | 第4组/2.5% | 4,425 | 15 | | 中国工商银行 | 中国 | 第3组/2.0% | 7,647 | 13 | | 美国银行 | 美国 | 第3组/2.0% | 3,412 | 15 | | 汇丰控股 | 英国 | 第3组/2.0% | 3,233 | 15 | | 花旗集团 | 美国 | 第3组/2.0% | 2,657 | 15 | | 中国农业银行 | 中国 | 第2组/1.5% | 6,976 | 12 | | 中国建设银行 | 中国 | 第2组/1.5% | 6,525 | 11 | | 中国银行 | 中国 | 第2组/1.5% | 5,485 | 15 | | 法国巴黎银行 | 法国 | 第2组/1.5% | 3,280 | 15 | | 法国农业信贷银行 | 法国 | 第2组/1.5% | 2,789 | 15 | | 法国兴业银行 | 法国 | 第2组/1.5% | 1,817 | 15 | | 三菱日联金融集团 | 日本 | 第2组/1.5% | 2,603 | 15 | | 加拿大皇家银行 | 加拿大 | 第1组/1.0% | 1,660 | 9 | | 多伦多道明银行 | 加拿大 | 第1组/1.0% | 1,495 | 7 | ### 国内G-SIBs财务表现（2026年Q1） | 指标 | 同比增速 | |------|----------| | 利息净收入 | +7.0% | | 手续费净收入 | +5.5% | | 其他非息收入 | +8.2% | | 营业收入 | +9.2% | | 业务及管理费 | +0.2% | | 资产减值损失 | +20.1% | | 所得税 | +6.8% | | 归母净利润 | +3.8% | --- ## 投资策略与风险提示 ### 投资策略 - G-SIBs作为“确定性权益资产”，具备长期投资价值； - 国内大型银行正在进入高质量发展阶段，投资价值重构正在进行； - 银行板块在近期财报季表现稳定，盈利趋势积极，具有相对和绝对收益优势。 ### 风险因素 - 宏观经济增速大幅下行； - 银行资产质量超预期恶化； - 监管与行业政策的不利变化； - 利率环境发生大幅不利变化； - 各公司战略推进不及预期。 --- ## 结论 全球G-SIBs在过去十年中表现出强劲的回报能力，其市场表现与财务表现密切相关。不同地区的G-SIBs因盈利模式、资本结构及市场环境差异，回报驱动因素不同。中国大型银行正逐步进入高质量发展阶段，盈利与资本模式持续优化，具备长期价值重估空间。投资者应关注其盈利结构改善、股东回报可持续性及估值修复机会。