> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百度 (BIDU US) 详细总结 ## 核心内容概述 百度在2025年启动AI转型，截至2026年第一季度，AI新业务在一般性业务中的占比已达52%。尽管AI新业务收入增长显著，但市场对其估值尚未充分体现。分析师认为，百度的盈利拐点可能在2026年下半年出现，未来三年AI新业务占比将持续提升。 ## 主要观点 - **AI转型进展**：百度在2025年加速AI转型，AI新业务增长迅速，但尚未完全反映在市场估值中。 - **盈利拐点预期**：分析师预计2026年第二季度起，百度季度盈利将出现拐点，2026-2028年AI新业务在总收入中的占比将从53%提升至64%。 - **财务预测**： - 2026年收入预计同比增长2.5%，净利润预计同比增长0.2%。 - 2027年收入增长8.8%，净利润增长13.4%。 - 2028年收入增长10.3%，净利润增长15.5%。 - **估值模型**：采用分部估值法，AI新业务（不含昆仑芯）按3倍市销率估值，传统广告业务按1倍市销率估值，昆仑芯按20倍市销率估值，净现金及短期投资按1倍市账率估值，得出目标价为175.0美元/171.7港元。 - **短期催化剂**：昆仑芯IPO进展和2026年第二、第三季度盈利稳定度的提升被视为短期催化剂。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入(百万人民币) | 133,125 | 129,079 | 132,313 | 143,898 | 158,711 | | 同比增长(%) | -1.1% | -3.0% | 2.5% | 8.8% | 10.3% | | 净利润(百万人民币) | 27,002 | 18,941 | 18,982 | 21,533 | 24,867 | | 每股盈利(人民币) | 77.20 | 55.29 | 55.41 | 62.85 | 72.58 | | 同比增长(%) | -28.4% | -28.4% | 0.2% | 13.4% | 15.5% | | 市盈率(倍) | 9.5 | 13.3 | 13.2 | 11.7 | 10.1 | | 每股账面值(人民币) | 94.22 | 97.17 | 103.57 | 110.46 | 118.91 | | 市账率(倍) | 7.79 | 7.55 | 7.08 | 6.64 | 6.17 | ### 股票评级 - **个股评级**：买入 - **目标价**：175.0美元/171.7港元 - **股价表现**：近期股价随指数回调，提供较好的买入机会 ### 股份资料 | 项目 | 数据 | |------|------| | 52周高位(美元) | 162.52 | | 52周低位(美元) | 85.76 | | 市值(百万美元) | 29,998.76 | | 日均成交量(百万) | 1.49 | | 年初至今变化(%) | -17.48% | | 200天平均价(美元) | 129.52 | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 核心每股收益(人民币) | 8.492 | 2.039 | 6.401 | 6.885 | 8.447 | | 全面摊薄每股收益(人民币) | 67.934 | 16.314 | 51.205 | 55.078 | 67.575 | | Non-GAAP标准下的每股收益(人民币) | 77.204 | 55.287 | 55.408 | 62.852 | 72.585 | | 每股账面值(人民币) | 94.217 | 97.174 | 103.575 | 110.460 | 118.906 | | 毛利率(%) | 50.3 | 43.9 | 40.5 | 43.1 | 42.8 | | EBIT利润率(%) | 16.0 | -4.5 | 8.0 | 9.8 | 11.2 | | 净利率(%) | 17.8 | 4.3 | 13.3 | 13.1 | 14.6 | | ROA(%) | 5.7 | 1.3 | 3.8 | 4.0 | 4.7 | | ROE(%) | 9.4 | 2.1 | 6.4 | 6.4 | 7.4 | | 净负债权益比(%) | 12.2 | 22.4 | 19.2 | 16.0 | 11.4 | | 流动比率 | 2.1 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | | 应收账款周转天数 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | ## 估值分析 ### 分部估值表 | 项目 | 持股(%) | 指标 | 2026E (百万人民币) | 估值标准 | 价值 (百万港元) | 价值 (百万美元) | |------|---------|------|----------------------|-----------|------------------|------------------| | AI新业务(昆仑芯以外) | 100 | 收入 | 45,886 | 3倍市销率 | 159,682 | 20,333 | | 传统广告 | 100 | 收入 | 50,279 | 1倍市销率 | 58,324 | 7,427 | | 昆仑芯 | 58 | 收入 | 10,556 | 20倍市销率 | 142,042 | 18,087 | | 净现金及短期投资(年底值) | 100 | 账面值 | 95,407 | 1倍市账率 | 110,672 | 14,093 | | 加总 | - | - | - | - | 470,721 | 59,940 | | 每股价值(港元/美元) | - | - | - | - | 171.7 | 175.0 | ## 分析员披露 - 分析员声明其观点准确反映其对所提及证券或发行者的看法。 - 分析员及其相关联系人未在报告发布前30日内交易所评论的公司证券。 - 分析员及其相关联系人未担任所评论公司的高级人员或拥有相关财务利益。 ## 免责声明 - 本报告仅为一般性数据提供，不构成投资建议。 - 报告内容可能受数据来源、延迟、阻碍或拦截等因素影响。 - 报告内容可能不完整或不准确，交银国际证券不承担因此导致的任何损失。 - 报告仅供交银国际证券客户阅览，不适用于所有司法管辖区或投资者。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **领先**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘具吸引力。 - **同步**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘一致。 - **落后**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘不一致。 ## 交银国际 - 地址：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 - 总机：(852)3766 1899 - 传真：(852)2107 4662