20191105-安信证券-医药CRO_CDMO行业跟踪系列一：19年Q3总结——行业高景气持续，优质企业受益明显_34页_1mb
报告摘要
CRO&CDMO行业跟踪系列一：2019年Q3总结
核心内容概览
2019年前三季度，CRO/CDMO行业整体保持高景气度，营业收入同比增长25.9%，扣非归母净利润同比增长29.2%。行业毛利率稳定在40%左右，经营性现金流增速高于收入增速，显示营运能力提升。资本支出增长加速，为中长期收入增长奠定产能基础。行业整体估值接近历史高位，公募基金重仓持股比例显著提升，药明康德成为重仓基金数量最多和持股市值最大的公司。
主要观点
- 行业高景气持续：国内外研发投入快速增长，CRO/CDMO行业受益显著。
- 龙头效应明显：药明康德、凯莱英、泰格医药等龙头企业在收入和利润增长中占据主导地位。
- “小而美”公司潜力大：在细分领域具备竞争优势的公司，如昭衍新药、药石科技、九洲药业，也表现出强劲的成长性。
- 估值水平高企：CRO/CDMO板块平均估值接近历史高位，与创新药龙头恒瑞医药的估值走势接近。
- 板块表现优于医药其他细分领域：2019年Q3，CRO/CDMO板块平均涨幅显著高于其他医药细分板块。
行业业绩分析
CRO板块
- 营业收入：2019年前三季度同比增长25.5%，其中药明康德贡献67.4%的收入增长，泰格医药贡献12.5%，康龙化成贡献16.9%。
- 扣非归母净利润：同比增长25.5%，药明康德贡献85.1%，泰格医药贡献32.0%，康龙化成贡献18.1%。
- 毛利率：稳定在40%左右，费用率较低，盈利能力较强。
- 经营性现金流：同比增长29.9%，反映良好的现金流管理能力。
CDMO板块
- 营业收入：同比增长27.3%，其中凯莱英贡献53.9%的收入增长，42.4%的利润增长。
- 扣非归母净利润：同比增长45.3%，显著高于CRO板块。
- 毛利率：保持稳定，费用率较低。
- 经营性现金流：同比增长36.0%，显示良好的盈利能力。
市场表现与估值
基金持仓情况
- 持股比例提升：2019年Q3公募基金重仓持股比例从1.08%上升至2.07%，为历史上单季度最高。
- 药明康德主导：药明康德持股比例上升幅度最大，成为重仓基金数量最多和持股市值最大的公司。
- 其他重点公司：泰格医药、凯莱英、药石科技、昭衍新药、九洲药业等公司也获得基金显著配置。
估值水平
- CRO板块：平均TTM估值为77.6倍，康龙化成估值最高（84.9倍），药明康德估值最低（73.8倍）。
- CDMO板块：平均TTM估值为56.9倍，药石科技估值最高（67.0倍），博腾股份估值最低（46.9倍）。
- 行业对比：CRO/CDMO板块估值高于其他医药细分板块，与恒瑞医药估值走势接近。
行业景气度指标
- 国内一级市场融资：2019年Q3国内新药研发领域融资额达330.28亿元，同比增长32.2%。
- 国内上市药企研发投入：2019年前三季度国内药企研发费用同比增长33.5%，占收入比例仍低于美国药企。
- 美国一级市场融资：2019年Q3融资额为26.4亿美元，虽同比下降，但整体仍处于高位。
投资建议
投资主线
- 紧抱龙头：推荐药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成，因其在行业中占据领先地位，具有较强的业务拓展能力和客户粘性。
- 重视“小而美”：推荐昭衍新药、药石科技、九洲药业，这些公司在细分领域具备明显竞争优势，业绩增长弹性较大。
风险提示
- 竞争加剧：可能导致价格下降。
- 订单增长不及预期：影响公司业绩表现。
- 行业景气度不及预期：可能影响整体发展。
- 业务拓展和客户粘性不足：可能限制增长潜力。
行业评级体系
- 收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
- 同步大市：与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
- 风险评级：
- A：正常风险，波动小于等于沪深300指数。
- B：较高风险，波动大于沪深300指数。
数据来源与分析师声明
- 数据来源：Wind、药智网、PWC、安信证券研究中心。
- 分析师声明：马帅、冯雪云具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息合法合规、观点独立公正。
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