> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 诺诚健华（688428.SH）总结 ## 核心内容 诺诚健华（688428.SH）是一家专注于化学制剂、化学制药及医药生物领域的公司，截至2026年3月31日，其当前股价为27.02元，投资评级为“买入”，评级维持不变。公司总股本为17.65亿股，流通股本为2.68亿股，总市值达476.81亿元，流动市值为72.51亿元。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年扭亏为盈**：公司实现全年营收23.75亿元，同比增长135.27%；净利润6.44亿元，较上年同期增加10.97亿元，首次实现年度盈利。 - **收入结构优化**：收入来源由单一产品向多产品协同转变，药品销售收入14.42亿元（同比增长43.43%），技术授权收入9.04亿元（同比增长100%），合计占比达60.73%与38.07%。 - **现金流改善**：经营活动产生的现金流量净额转正，达0.84亿元。 ### 产品布局 - **奥布替尼**：作为公司首款商业化产品，全年实现收入14.10亿元，同比增长40.99%。已获批四个适应症纳入医保，成为国内唯一用于治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤（r/rMZL）的BTKi药物，且国际化进程稳步推进。 - **坦昔妥单抗**：于2025年5月获NMPA批准，联合来那度胺用于治疗不适合ASCT条件的r/rDLBCL成人患者，9月已开出首批处方，正式进入商业化阶段。 - **佐来曲替尼**：于2025年12月获批上市，成为公司首款实体瘤药物，拓展了商业化布局至实体瘤领域。 - **Mesutoclax**：核心管线BCL-2i Mesutoclax（ICP-248）在血液瘤领域取得多项关键进展，包括III期固定疗程联合方案临床试验完成入组、II期注册性临床试验获批开展等，有望成为血液瘤领域的下一战略支柱。 - **自免领域布局**：奥布替尼在ITP、SLE、MS等适应症的临床开发持续推进，同时TYK2i产品Soficitinib（ICP-332）和ICP-488也在多个自免适应症中推进。 ### 技术平台与未来增长 - **ADC平台**：B7-H3靶向ADC（ICP-B794）进入临床并展现积极数据，CDH17靶向ADC（ICP-B208）的IND已于2026年3月提交，后续多款ADC在研，为公司未来增长提供动力。 - **多产品协同**：公司正由奥布替尼单产品驱动向多产品协同转型，未来有望通过商业化放量与技术授权双轮驱动实现持续增长。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入分别为21.06/26.33/32.58亿元，归母净利润分别为-0.85/116.56/377.17百万元。 - **评级维持**：基于公司业绩改善、产品管线丰富及国际化进程加速，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 商业化进度不及预期 - 药物研发不及预期 - 人才流失风险 - 毛利率下滑风险 - 医保政策风险 - 地缘政治风险 ## 财务数据与预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入（百万元） | 2,374.91 | 2,106.08 | 2,633.00 | 3,257.88 | | 营业利润（百万元） | 655.47 | -1.12 | 118.69 | 384.62 | | 归母净利润（百万元） | 642.47 | -0.85 | 116.56 | 377.17 | | 毛利率 | 91.95% | 90.09% | 88.69% | 89.74% | | 净利率 | 27.05% | -0.04% | 4.43% | 11.58% | | ROE | 8.31% | -0.01% | 1.57% | 4.83% | | ROIC | 131.02% | -116.32% | -2.48% | -80.55% | ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于市场基准指数（沪深300）的涨跌幅预计超过20%。 - **评级标准**：以报告日后6个月内证券表现与市场基准指数对比为依据。 ## 法律声明 - 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性及完整性。 - 报告中的信息或意见不构成对所述证券买卖的出价或询价。 - 报告版权归属于长城国瑞证券有限公司，未经授权不得翻版、复制、刊载或转发。