> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 十年供给侧出清，海工迎来周期拐点 ## 核心内容 ### 需求侧：深水开发成为未来增长核心 - **全球油气增量向海洋迁移**：近十年全球新增油气储量中，海域贡献接近60%，其中深水及超深水占比达62%。 - **深水项目经济性提升**：深水开采成本自2021年起低于浅水，即使在中等油价环境下，优质深水项目亦具备经济性。 - **深水项目推动海工装备需求**：深水及超深水项目对钻井平台、FPSO及安装运维装备要求更高，单个项目配套价值量和工程服务规模更大。 - **区域分布**：未来深水项目主要集中在巴西、南美及非洲，相关区域的开发需求持续增长。 ### 供给侧：有效供给趋紧，行业进入修复阶段 - **订单存量比处于历史低位**：截至2025年底，全球海工平台订单存量比约为9.1%，远低于上一轮周期高点。 - **设备老化与再激活成本高**：大量海工平台已服役15年以上，维护、升级和认证成本不断上升，限制了新增供给。 - **租金与服务价格率先修复**：AHTS、PSV租金持续上涨，验证了有效供给趋紧，行业景气度逐步改善。 - **未来交付有限**：2026至2028年交付预期维持在每年300万DWT，未来3到4年新增供给仍受约束。 ## 主要观点 - **需求驱动长期增长**：深水和超深水项目储备持续增长，带动海工装备需求向开发和生产端扩散。 - **供给侧出清完成**：全球海工平台订单存量比降至历史底部，有效供给约束增强，为行业景气修复提供基础。 - **产业链机会分化**： - **钻井平台**：供给出清最彻底，利用率和日租金上涨，盈利弹性最大。 - **水下生产系统**：技术壁垒高，订单能见度提升，价格持续上涨。 - **FPSO**：单体价值量最高，2026至2029年待授予项目充足，巴西、南美及非洲为主要增长区域。 ## 关键信息 - **全球海工平台数量**：截至2025年底，全球海工平台存量接近7000万CGT。 - **深水项目发展趋势**： - 海上油气投产项目平均水深逐年抬升。 - 离岸距离持续扩大，推动设备技术升级。 - **海工装备价值结构**：FPSO等移动式生产设施占比达53%，是当前海工装备价值量最大细分环节。 - **投资机会**： - **钻井平台**：关注中集集团（A）、中海油服等具备建造和运营能力的企业。 - **水下生产系统**：关注迪威尔、神开股份、石化机械、海油工程、德石股份等具备EPCI及核心零部件供应能力的企业。 - **FPSO**：关注中集集团（A）、博迈科、海油工程等具备船体、模块及工程总包能力的企业。 ## 重点投资方向 - **钻井平台**：关注具备海工平台建造和总装能力的企业，以及受益于存量平台维护、升级和再激活的钻井设备企业。 - **水下生产系统**：关注具备海洋工程EPCI、安装运维能力的企业，以及水下设备核心零部件供应商。 - **FPSO**：关注具备FPSO船体、上部模块和工程总包能力的企业。 ## 风险提示 - 原材料价格持续上涨。 - 油价波动风险。 - 深海项目FID不及预期。 - 海外项目执行及回款风险。 ## 行业指数 | 指标 | 1个月 | 6个月 | 12个月 | |-------------|-------|-------|--------| | 绝对表现 | -13.9% | -7.8% | 18.1% | | 相对表现 | -10.0% | -8.0% | 5.0% | ## 行业规模 - **股票家数**：481只 - **占比**：9.3% - **总市值**：5370.3亿元 - **流通市值**：4393.4亿元 ## 推荐 - **行业评级**：推荐（维持） - **投资领域**：中游制造/机械 ## 总结 - 海工装备行业正迎来周期拐点，需求端深水项目逐步成为增量来源，供给侧有效供给趋紧。 - 钻井平台、水下生产系统及FPSO三大核心环节具备不同投资属性，其中钻井平台具备最强的盈利弹性，水下生产系统与FPSO则具有更高的订单能见度与确定性。 - 行业未来增长点集中在巴西、南美及非洲等深水区域，中国企业具备向高附加值环节延伸的潜力。 - 风险因素包括油价波动、原材料价格、FID不及预期及海外项目执行问题。