> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小马智行（PONY.0）：自动驾驶出行收入高增，规模扩张驱动亏损收窄 ## 核心内容概述 小马智行（PONY.0）于2026年8月18日发布第二季度财报，显示出其在自动驾驶出行服务领域的显著增长，同时经营亏损率和净亏损率均有所收窄，表明公司正逐步实现商业化和运营效率的提升。 ## 主要观点 - **收入表现强劲**：Q2总收入达3,620万美元，同比增长68.8%；自动驾驶出行服务收入同比增长691.2%，成为主要增长引擎。 - **收入结构优化**：自动驾驶出行服务收入占比提升，带动毛利率上升至17.5%，同比提高1.4个百分点。 - **经营亏损收窄**：尽管经营亏损金额同比增长7.3%，但亏损率同比收窄104.1个百分点，反映出经营杠杆的改善。 - **净亏损收窄**：净亏损4,535万美元，同比收窄14.9%，净亏损率125.2%，同比收窄123.1个百分点。 - **车队规模扩张**：自动驾驶出租车车队规模达1,975台，目标年底突破3,500台，中国区注册用户突破150万。 - **全球化布局加速**：海外业务拓展迅速，与Uber、Bolt、Stellantis等企业合作，推动自动驾驶出租车在欧洲、新加坡等地的部署。 - **技术投入产出**：研发开支同比增长14.7%，公司专有世界模型PonyWorld 2.0支持多城市、多国家规模化部署，提升运营效率。 - **商业化拓展**：第四代自动驾驶卡车进入量产，与招商港口合作在深圳妈湾港启动无人卡车商业化部署，拓展至物流场景。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **Q2总收入**：3,620万美元，同比增长68.8% - **自动驾驶出行服务收入**：1,210万美元，同比增长691.2% - **毛利**：640万美元，同比增长83.4% - **毛利率**：17.5%，同比上升1.4个百分点 - **经营亏损**：6,574万美元，同比扩大7.3% - **净亏损**：4,535万美元，同比收窄14.9% ### 车队与用户数据 - **自动驾驶出租车车队**：1,975台，目标年底突破3,500台 - **中国区注册用户**：突破150万 - **广州运营面积**：较年初拓展超300平方公里 - **深圳服务网络**：覆盖宝安国际机场等三大交通枢纽 ### 海外拓展 - **与Uber合作**：欧洲部署超2,000台自动驾驶出租车 - **卢森堡合作**：与Bolt、Stellantis合作 - **新加坡拓展**：通过ComfortDelGro旗下应用提供服务 ### 技术进展 - **PonyWorld 2.0**：专有世界模型，支持多城市、多国家部署 - **第四代自动驾驶卡车**：进入量产，已启动妈湾港商业化部署 ## 投资建议 - **短期关注点**：车队规模扩张对收入的拉动、海外共建车队模式的商业化进展、经营现金流与资本开支的平衡。 - **长期潜力**：技术外延至物流场景，自动驾驶能力持续优化，具备较强成长空间。 ## 风险提示 1. 自动驾驶商业化时点存在不确定性 2. 经营亏损持续，现金持续流出 3. 海外监管与运营环境复杂 4. 技术迭代与研发投入压力 5. 行业竞争加剧，可能影响市场份额 ## 研究团队介绍 - **谢孟津**：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券 - **费强**：曼彻斯特大学硕士，2023年加入华鑫证券研究所 - **陈明璋**：清华大学理学和工商管理学士，阿尔伯塔大学博士后，2025年加入华鑫证券，研究方向为AI模型应用和算力硬件 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：1（买入）>20%；2（增持）10%—20%；3（中性）-10%—10%；4（卖出）<-10% - **行业投资评级**：1（推荐）>10%；2（中性）-10%—10%；3（回避）<-10% ## 免责条款 - 本报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性 - 报告观点不构成投资建议，投资者应自行评估 - 未经授权不得转载或引用，否则承担相应法律责任