深度报告-20260304-东方证券-焦点科技-002315.SZ-焦点科技首次覆盖报告_跨境B2B全链路布局_AI锦上添花_29页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 跨境B2B全链路布局，AI锦上添花 # 焦点科技首次覆盖报告 # 核心观点 公司为国内头部跨境B2B平台，营收净利稳健增长。1)公司成立于1996年、深耕外贸30载，核心业务中国制造网营收占比超 $80\%$ 。2)公司2020-24年营收自11.59亿元增至16.69亿元，CAGR达 $9.55\%$ (中国制造网营收CAGR为 $13.25\%$ ）；归母净利自1.73亿元增至4.51亿元，CAGR达 $27.07\%$ ，我们认为主要因业务结构优化推动毛利率提升、费用率降低。3)公司盈利能力位居行业翘楚，2020-24年毛利率自 $75.3\%$ 提至 $80.5\%$ ，净利率自 $14.9\%$ 提至2024年的 $27\%$ ，2025年还原激励费用后的净利率 $29.2\%$ 创历史新高。4)公司2025年7月推出股权激励，首次授予1145人(占比约 $46\%$ )覆盖广泛，有望进一步提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 - 出海景气度依旧高企，跨境电商是重要构成。1)2025年我国进出口总值创历史新高，且连续9年增长，彰显韧性与活力。2)跨境电商是外贸的重要构成，2025年前三季度我国跨境电商出口渗透率(即比货物贸易出口的比值)为 $8.17\%$ ，较2019年的 $4.64\%$ 稳步提升，较全球电商渗透率 $20\%$ 仍有翻倍提升空间。3)受益于国家政策支持、新技术引领、线上线下融合等因素，我国跨境电商出口B2B市场规模持续增长，阿里国际站、中国制造网、Chinagoods位居前列。4)跨境电商出口B2B市场正经历结构性扩张，产品品类从消费品主导向消费+工业双轮驱动跃迁，技术密集型品类占比加速提升；AI有望成为重要看点。 - 全链路服务、AI赋能、拓区域及拓品类，三项核心能力构筑竞争优势。1)中国制造网可提供全链路外贸服务，基于预收服务款以及付费会员、ARPU三项指标，我们看好后续增长趋势。2)公司2023年起加速打造AI产品矩阵包括AI麦可、Mentarc、Sourcing AI、Moli AI，AI核心可总结为效率及协同；2025年AI麦可渗透率达到62.1%延续提升趋势；我们认为AI麦可对外贸企业将实现成本降低及效率提升，测算2030年AI代替人力成本的市场规模可达到284亿元；SourcingAI对采购商可实现提效降本，同样有望打造新增长点。3)公司精细化运营叠加技术创新，拓区域、拓品类存在更多看点。 # 盈利预测与投资建议 我们预测2025-27年EPS分别1.58/1.77/2.26元，将可比公司2026年调整后平均33倍PE作为2026年估值，对应目标价约58.41元，首次给予“买入评级”。 风险提示：海外通胀及衰退风险、关税风险、新技术应用不及预期、其它电商平台的冲击、假设条件变化对测算结果影响的相关风险。 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,519 1,661 1,914 2,185 2,477 同比增长(%) 3.8% 9.3% 15.3% 14.2% 13.4% 营业利润(百万元) 396 498 552 618 788 同比增长(%) 19.9% 25.5% 11.0% 12.0% 27.5% 归属母公司净利润(百万元) 379 451 502 562 717 同比增长(%) 26.1% 19.1% 11.2% 12.0% 27.6% 每股收益（元） 1.19 1.42 1.58 1.77 2.26 毛利率(%) 79.4% 80.3% 80.5% 80.6% 80.6% 净利率(%) 24.9% 27.2% 26.2% 25.7% 28.9% 净资产收益率(%) 16.1% 18.1% 20.1% 22.0% 26.0% 市盈率 35.9 30.2 27.1 24.2 19.0 市净率 5.5 5.4 5.5 5.2 4.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 投资评级 买入（首次） 股价（2026年03月03日） 42.92元 目标价格 58.41元 52周最高价/最低价 63.47/29.63元 总股本/流通A股（万股） 31,724/20,232 A股市值（百万元） 13,616 国家/地区 中国 行业 商贸零售 报告发布日期 2026年03月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.28 -16.76 0.05 -0.17 相对表现% -3.18 -16.67 -2.71 -19.91 沪深300% -1.1 -0.09 2.76 19.74 股价表现 # 证券分析师 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 # 目录 # 全链路外贸服务综合平台，营收净利稳步增长 5 深耕外贸30年，打造出外贸B2B头部平台中国制造网 5 核心管理层经验丰富，推出股权激励强化核心骨干动力 6 营收净利稳健增长，盈利能力稳步提升 7 # 出海景气度依旧，跨境电商渗透率持续提升 10 跨境贸易韧性凸显，电商成外贸增长新引擎 10 跨境电商出口B2B市场规模持续增长，头部参与者格局稳定 12 # 全链路服务、AI赋能、拓区域及拓品类，三项核心能力构筑竞争优势……15 中国制造网具资源禀赋及全链路服务优势，会员生态持续繁荣 15 AI赋能业务提效，有望打造第二增长曲线 18 精细化运营叠加技术创新，拓区域、拓品类存在更多看点 21 # 盈利预测与投资建议 24 盈利预测 24 投资建议 25 # 风险提示 26 # 图表目录 图1：公司股权结构高度集中 6 图2：公司B2B业务收入占比较高 8 图3：公司B2B业务毛利占比较高 8 图4：公司营收稳健增长 8 图5：公司归母净利增速快于营收增速 8 图6：公司毛利率维持较高水平 9 图7：公司净利率维持较高水平 9 图8：公司期间费用率稳步下降 9 图9：公司经营现金流保持较好水平. 9 图10：国内出口仍保持较强韧性 10 图11：越南、韩国同为出口导向的经济体同样具备韧性 10 图12：跨境电商进出口渗透率稳步提升 10 图13：跨境电商出口渗透率稳步提升 10 图14：我国对一带一路国家出口总额稳步增长 11 图15：我跟对一带一路国家出口额占比稳步提升 11 图16：跨境电商出口B2B及B2C行业图谱 13 图17：跨境电商B2B市场规模稳步增长 13 图18：跨境B2B电商以工具和设备、纺织品为主 13 图19：中国制造网致力于为中国供应商和海外采购商挖掘全球商机，为双方国际贸易的达成提供一站式外贸服务 图20：中国制造网收入持续增长 17 图21：中国制造网付费会员人数持续增长 17 图22：AI麦可历经多次迭代 18 图23：AI麦可付费会员及渗透率持续增长 20 图24：AI麦可现金收入大幅增长 20 图25：中国制造网已覆盖主要的小语种地区 22 图26：以西语为例，买家来自全球多个区域 22 图27：公司保持较高的研发强度 23 图28：公司研发费用率位居跨境电商行业前列 23 表 1: 公司于 1996 年成立, 历经 30 年发展历程. 表 2: 公司股权激励覆盖广泛 表 3: 近年来一带一路沿线多个重磅项目落地 表 4：跨境电商出口 B2B 与 B2C 存在显著区别 ..... 12 表 5：我国跨境电商出口 B2B 的头部参与者包括阿里国际站、中国制造网及 Chinagoods......14 表 6：中国制造网会员服务一览. 16 表 7：中国制造网增值服务一览 16 表 8：中国制造网会员对钻石及金牌会员提供了丰富的权益. 16 表 9：公司先后推出 AI 麦可、Mentarc、Sourcing AI、Moli AI 四款 AI 产品............18 表 10: AI 麦可分为标准版与专业版 ..... 19 表 11: AI 麦可有四种定价策略 ..... 19 表 12：AI 在外贸领域渗透率及代替人力成本的市场空间测算 ..... 20 表 13：SourcingAI 渗透率及市场空间测算 ..... 21 表 14：公司营收分类预测表 ..... 24 表 15: 可比公司估值 ..... 25 # 全链路外贸服务综合平台，营收净利稳步增长 # 深耕外贸30年，打造出外贸B2B头部平台中国制造网 公司成立于1996年，在外贸领域推出B2B头部平台中国制造网并打造出一系列AI工具。 - 公司是国家首批信息化试点单位、国家工业和信息化深度融合示范企业、国家首批电子商务示范城市试点项目单位、商务部电子商务示范企业。 公司致力于将传统行业与互联网深度融合，先后将互联网引入外贸、保险、企业采购、教育、医疗等多个领域，其中外贸领域的中国制造网已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要网络渠道。公司在外贸领域持续深耕，2023年以来先后推出AI麦可AI、Mentarc、SourcingAI、MoliAI四款AI产品，致力于帮助外贸企业提升运营效率。 表 1: 公司于 1996 年成立, 历经 30 年发展历程 时间 事件 1996年 焦点科技成立。 1998年 焦点科技推出中国制造网。 2003年 焦点科技推出高级会员服务——中国供应商。 2007年 1月焦点科技与瑞士通用公证行（SGS集团）在北京签署战略合作协议，推出“认证供应商(Audited Suppliers)”实地认证服务。 2007年 8月焦点科技总部迁至南京高新技术产业开发区。 2008年 焦点科技与各省政府开展合作，推出“领航”计划，打造Made-in-Jiangsu.com等多个区域电子商务平台。 2009年 焦点科技于深交所上市。 2010年 焦点科技推出即时通讯工具Trade Messenger（麦通）。 2011年 焦点科技旗下新一站保险网上线。 2012年 焦点科技的中国制造网与青海省商务厅共同打造的“青海省国际电子商务平台”正式开通。 2013年 在洛杉矶设立美国公司，正式布局跨境贸易服务领域。 2014年 4月焦点进出口服务有限公司推出综合外贸服务产品--"跨贸通"、"贸融宝；5月焦点科技运作江苏中服焦点电子商务有限公司；12月焦点科技投资设立江苏健康无忧网络科技有限公司。 2015年 中国制造网中美跨境贸易服务平台上线运营；7月焦点供应链服务有限公司成立；11月焦点科技收购美国电子商务平台Doba。 2016年 7月焦点教育科技有限公司成立；8月南京市焦点互联网科技小额贷款有限公司成立；10月新一站保险代理股份有限公司正式挂牌新三板。 2017年 3月焦点科技在美国设立全资子公司Crov Inc.；6月开锣（Crov.com）上线运营 2018年 开锣Crov.com（马来西亚站）移动应用App正式上线。 2019年 4月百卓优采云进销存web端（SaaS服务）上线；9月中国制造网买家App推出西班牙语、葡萄牙语、法语、俄语四大语言版本。 2020年 4月中国制造网启动“腾云计划”；4月百卓与现代物流达成战略合作。 2021年 中国制造网App交易功能、多语站点独立注册功能上线；12月Doba成功入驻Amazon App市场 2022年 1月中国制造网启动跨境物流“两仓四干线一尾程”战略布局；3月中国制造网推出Global Pay；5月中国制造网与孚盟软件达成战略合作。 2023年 5月中国制造网推出外贸企业专属AI助手——AI麦可；7月中国制造网推出“Secured Trading Service（STS）”与“安心收”服务；10月inQbrands海外仓WMS、OSS系统全面升级，成功对接Wayfair等电商平台。 2024年 1月焦点科技入选工信部2023年大数据产业发展示范名单；6月中国制造网AI外贸助手“AI麦可”重磅升级，更新AI发品和AI接待两大功能；11月中国制造网发布AI麦可4.0。 数据来源：公司官网，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 # 核心管理层经验丰富，推出股权激励强化核心骨干动力 公司股权结构高度集中。据公司2025年半年报，公司创始人、董事长沈锦华先生持股比例达到 $46.42\%$ ，为实际控制人；公司副董事长黄良发持股 $1.41\%$ 。此外，全国社保基金组合(包括116/17022/504组合)持股 $2.87\%$ 、香港中央结算公司持股 $2.26\%$ 、易方达基金持股 $1.38\%$ 。 图1：公司股权结构高度集中 数据来源：公司公告，东方证券研究所备注：股权结构数据截至2025年中报。 公司董事及核心管理层均具备丰富的从业经验。公司管理层深耕电商与互联网技术领域，兼具电商平台运营、跨境贸易实践，以及AI研发与数据服务经验。多元互补的复合背景，使管理层能精准把握行业趋势，引领AI技术在垂直场景的深度落地与价值创造。 表 2：公司董事及核心管理层拥有丰富的从业经验 姓名 职务 年龄 履历情况 沈锦华 董事长、董事、总裁 59 男，硕士研究生学历。现任公司董事长兼总裁，新一站保险代理股份有限公司董事，南京市焦点互联网科技小额贷款有限公司董事长，南京新一站咨询管理中心（有限合伙）执行事务合伙人，南京市智慧医疗投资运营服务有限公司董事，焦点科技控股有限公司执行董事，江苏健康无忧网络科技有限公司董事长等 黄良发 副董事长、董事、高级副总裁 53 男，本科学历。现任公司副董事长兼高级副总裁，文笔网路科技有限公司（台湾）董事长、焦点环球采购服务有限公司（香港）执行董事、中国制造网有限公司（香港）执行董事、育见科技股份有限公司董事长。曾任香港爱高电业有限公司程序开发员、公司信息部主管、网站运营部总经理兼产品部经理、公司监事会主席。 朱利民 董事 75 男，研究生学历，毕业于南开大学，中国人民大学经济学硕士。1986年至1993年历任国家体改委副处长、国家体改委综合规划试点司处长，1997年至2008年历任中国证监会稽查部副主任、中国证监会稽查局副局长，2009年至2011年任中信建投证券股份有限公司合规总监、监事会主席。现兼任公司董事。 孟佳 董事 41 女，本科学历。曾任焦点科技股份有限公司中国制造之美执行总监。现任焦点科技股份有限公司董事、焦点教育科技有限公司董事长。 顾军 财务总监 53 男，本科学历，高级会计师职称，具备中国注册会计师、税务师、美国注册管理会计师、国家法律职业资格。曾任职于中国建设银行上海分行、中国光大银行上海分行和众华会计师事务所（特殊普通合伙）。2010年5月加入公司，现任董事兼财务总监。南京焦点科技投资管理有限公司执行董事、焦点供应链服务有限公司执行董事、焦点教育科技有限公司董事、南京市焦点进出口服务有限公司监事。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 迟梦洁 董事、董事会秘书 45 女，硕士研究生学历。现任公司董事兼董事会秘书。南京市焦点互联网科技小额贷款有限公司董事、江苏焦点国际会展有限公司董事、焦点教育科技有限公司监事。曾任公司法务部主管。 成俊杰 高级副总裁 49 男，本科学历。现任公司高级副总裁兼首席技术官。百卓网络科技有限公司董事长、江苏中堃数据技术有限公司董事、拓客（苏州）供应链管理有限公司监事。曾任北京长天科技集团金融事业部高级技术经理、技术总监；公司技术支持中心研发部主管、研发中心总经理；汇通达网络CTO兼技术研发中心总监；南京汇钜星河网络科技有限公司总经理。 数据来源：wind，东方证券研究所 公司推出股权激励，将进一步建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。公司2025年7月完成股权激励的首次授予，以29.04元/股向1145人(占比约 $46\%$ )授予1228万份股票期权(预留304万份)，占股本总额的 $3.56\%$ (加上预留部分则占股本总额的 $4.83\%$ ；以2024年扣非净利为基数，2025-27年扣非净利增长分别不低于 $20 / 40 / 60\%$ 。 表 2：公司股权激励覆盖广泛 2024 2025E 2026E 2027E 首次授予1145人(占比约46%)合计1228万股(占比约3.56%)：其中副董事长、高级副总裁黄良发30万股；董事、财务总监顾军25万股；董事、董秘迟梦洁25万股；高级副总裁成俊杰20万股；核心管理人员、技术(业务)骨干共计1141人。 公司层面业绩考核要求 扣非净利(亿元)——扣除激励费用后 4.38 5.25 6.13 7.00 以2024年为基数的增速要求 19.1% 20% 40% 60% 股权激励费用(亿元) 0.60 1.14 0.56 加回激励费用后的扣非净利(亿元) 4.38 4.65 4.98 6.44 同比增速 19.1% 6.2% 7.2% 29.3% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 # 营收净利稳健增长，盈利能力稳步提升 主营构成：中国制造网收入及毛利占比均超 $80\%$ 收入构成：2020-24年，B2B业务(主要为中国制造网)收入占营业总收入比重自 $73.9\%$ 提至 $87.7\%$ ，为公司核心业务；保险业务收入占营业总收入比重自 $14.2\%$ 降至 $6.9\%$ ，商品贸易、商业服务业务收入占比相对较低。 - 毛利构成：2020-24年，B2B业务毛利占比自78%提至88.2%；保险业务毛利占比自16.6%降至8.4%，主要因收入占比下降及毛利率有所降低；商品贸易、商业服务业务毛利占比相对较低。 图2：公司B2B业务收入占比较高 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：公司B2B业务毛利占比较高 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司营收稳健增长，归母净利较快增长，虽外部环境有所变化仍保持经营韧性。 营收：2020-2024年营收自11.59亿元增至16.69亿元，CAGR达 $9.55\%$ ；其中核心业务中国制造网的营收自8.24亿元增至13.56亿元，CAGR达 $13.25\%$ 。 - 归母净利及扣非净利：2020-2024年归母净利自1.73亿元增至4.51亿元，CAGR达 $27.07\%$ 高于营收CAGR主要因毛利率持续提升且费用率有所降低；扣非净利自1.48亿元增至4.38亿元，CAGR达 $31.04\%$ 公司已披露2025年业绩快报，营收19.2亿元 $+15.06\%$ ，归母净利5.04亿元 $+11.73\%$ ，还原股权激励费用0.68亿元后的归母净利约5.6亿元 $+24.1\%$ 。 图4：公司营收稳健增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：公司归母净利增速快于营收增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司毛利率、净利率维持较高水平，2025年还原激励费用后盈利能力创历史新高。 - 毛利率：毛利率自2020年的 $75.3\%$ 增至2024年的 $80.5\%$ ，我们认为主要因高毛利率的B2B业务占比提升，此外保险业务毛利率亦有所提升。 净利率：净利率自2020年的 $14.9\%$ 稳步提至2024年的 $27\%$ ，我们认为主要因高毛利率的B2B业务占比提升以及费用率降低；按2025年业绩快报，还原股权激励费用后的净利率为 $29.2\%$ 创历史新高、还原股权激励费用后的扣非净利率为 $28.5\%$ 同样创历史新高。 图6：公司毛利率维持较高水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：公司净利率维持较高水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 公司期间费用率稳步降低，经营净现金流保持较好水平。 期间费用率：公司费用率自2020年的 $66.5\%$ 降至2024年的 $52\%$ ，主要因销售费用率下降。其中销售费用率自2020年的 $44.9\%$ 降至2024年的 $36\%$ ；管理费用率自2020年的 $8.04\%$ 升至2022年的 $10.6\%$ 后降至2024年的 $9.7\%$ ，我们认为2022年管理费用率增长主要因员工工资及福利费增加以及计提业绩激励基金。 - 经营净现金流：经营现金流是反应公司收款的重要指标之一，公司2020-24年经营净现金流均保持较好水平，2023年起经营净现金流比营收稳步提升。 图8：公司期间费用率稳步下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：公司经营现金流保持较好水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 出海景气度依旧，跨境电商渗透率持续提升 # 跨境贸易韧性凸显，电商成外贸增长新引擎 # （一）外贸依旧有底气、有朝气、有锐气 2025年我国进出口总值创历史新高，连续9年实现增长，彰显韧性与活力。 - 据海关统计，按人民币计价，2025年我国货物贸易进出口总值45.47万亿元/ $+3.8\%$ 连续9年实现增长，其中出口26.99万亿元/ $+6.1\%$ 、进口18.48万亿元/ $+0.5\%$ ；按美元计价，我国2025年12月出口同比增长 $6.6\%$ 、进口同比增长 $5.7\%$ 保持较好表现。我们认为，2025年外贸顶压增长、亮点纷呈，充分展现韧性与活力，也为全球经贸发展作出重要贡献。 2025年，越南、韩国作为全球重要的出口导向型经济同样维持较强的出口表现，出口增速分别 $17 / 3.8\%$ ；2026年1月越南、韩国出口取得开门红，出口增速均达到 $34\%$ 。 图10：国内出口仍保持较强韧性 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：越南、韩国同为出口导向的经济体同样具备韧性 图12：跨境电商进出口渗透率稳步提升 图13：跨境电商出口渗透率稳步提升 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 跨境电商是我国外贸领域的重要构成，未来渗透率有望持续提升。 - 跨境电商进出口：据海关总署，2025年我国跨境电商进出口约2.75万亿元/ $+1.6\%$ ，关税摩擦有所影响但整体仍延续增长；跨境出口及进口电商数据暂未披露，2025年前三季度约1.63万亿元/ $+6.6\%$ 、进口约4255.4亿元/ $+5.9\%$ 。 - 跨境电商出口渗透率：2025年前三季度该渗透率(即比货物贸易出口的比值)为 $8.17\%$ ，较2019年的 $4.64\%$ 稳步提升，但较全球电商渗透率 $20\%$ 仍有翻倍提升空间。 数据来源：海关总署、政府官网，东方证券研究所 图14：我国对一带一路国家出口总额稳步增长 图15：我跟对一带一路国家出口额占比稳步提升 数据来源：海关总署、政府官网，东方证券研究所 # （二）一带一路深化布局，外贸出口形成新增量 一带一路成为我国外贸的重要增量。2020-25年，我国对一带一路沿线国家的出口总额呈现持续上升态势，自5.43万亿元增长至13.69万亿元，CAGR为 $20.3\%$ 跑赢大盘增速，且出口额占比稳步提至 $51.9\%$ 。我们认为，虽2025年我国对美出口大幅下降，但得益于如一带一路等在内的多元化市场的对冲效应，整体出口仍保持韧性。同时，考虑到近年来一带一路沿线多个重磅项目落地，我们继续看好对一带一路出口将成为外贸的重要增量。 表 3：近年来一带一路沿线多个重磅项目落地 项目名称 投产/运营时间 核心效益 中老铁路 2021年 连接中国昆明与老挝万象(全长1022公里),累计发送旅客超5180万人次、货物超5840万吨;降低区域物流成本20%-50%,带动老挝矿产、农产品出口,形成“中老铁路+中欧班列”联动模式 雅万高铁 2023年 印尼首条高铁(全长142.3公里),雅加达到万隆通行时间从3小时压缩至45分钟;累计载客超1000万人次,创造5.1万个建设岗位、1500个运营岗位,带动沿线商业与旅游业发展 巴基斯坦瓜达尔港 2017年 中巴经济走廊核心枢纽,为中东、中亚物资提供便捷出海口;推动巴基斯坦西南地区经济发展,完善区域海运网络 希腊比雷埃夫斯港 2016年 从濒临破产转型为地中海第一大港、欧洲第四大综合性港口;2022财年净利润同比增长43.9%,成为中欧贸易重要物流枢纽 斯里兰卡科伦坡港口城 2025年持续建设(初步规模形成中) 填海造地269公顷,打造南亚首个高端CBD;预计创造8.3万个长期就业岗位,吸引97亿美元外资,提升斯里兰卡印度洋航运枢纽地位 数据来源：政府官网，东方证券研究所 数据来源：国家统计局、海关总署，东方证券研究所 数据来源：海关总署、政府官网，东方证券研究所 # 跨境电商出口B2B市场规模持续增长，头部参与者格局稳定 跨境电商出口B2B的定义：境内企业通过跨境电商平台与境外企业达成交易后，通过跨境物流将货物直接出口送达境外企业，或境内企业将出口货物通过跨境物流送达海外仓，通过跨境电商平台实现交易后从海外仓送达购买者的贸易形式，并根据海关要求传输相关电子数据。 表 4：跨境电商出口 B2B 与 B2C 存在显著区别 跨境电商出口B2B 跨境电商出口B2C 业务模式 企业与企业之间的电商交易。企业通过跨境电商平台如阿里国际站、中国制造网等将商品大批量地卖给其他企业或零售商，再由其他企业和零售商出售给客户。 企业直接面向消费者的电商模式。企业通过跨境电商平台如亚马逊、沃尔玛电商、Shein、Temu等将商品直接卖给海外的个人消费者。 客户群体 企业客户（进口商、批发商、零售商），注重长期合作关系。 个人消费者。 贸易流程 涉及多级出口商、进口商和分销商，流程复杂。 直接连接生产者和终端消费者，流程简化。 成本特征 相较而言更低，一般不需要备货。 一般需要备货，面对的链路更多，成本较高。 订单特征 大批量采购，订单金额大，交易频率低。 单件或小批量，订单金额小，交易频率高。 物流模式 大规模物流运作，集装箱运输为主。 小包裹为主，物流效率和成本控制关键，一般采用直邮或者海外仓备货。 销售周期 周期较长，决策过程复杂。 周期短，个人消费者购买决策通常是即时的。 营销方式 行业展会、批发渠道、商务洽谈、长期关系维护。 社交媒体广告、SEO、KOL营销、精准定位。 品牌建设 较慢，依赖中间商推广。 更快，直接与消费者互动促进品牌建设。 数据来源：数跨境BI，东方证券研究所 跨境电商出口B2B的上游为供应端、中游为平台与服务支撑端、下游为分销与消费端。上游主要包括传统制造商/工厂、外贸企业/贸易商、自有品牌商。中游作为产业链的价值枢纽连接国内供 应与海外需求，是产业链最复杂、价值最高的环节，主要包括交易平台、综合服务商(物流、支付、ERP等)。下游是产业链的需求终端，主要包括海外B端买家、海外仓及本地分销等。 图16：跨境电商出口B2B及B2C行业图谱 数据来源：中国出口信用保险公司，东方证券研究所 # 跨境电商出口B2B市场规模稳步增长，其中工具和设备、纺织品等是重要组成。 受益于国家政策支持、新技术引领、线上线下融合等因素，我国跨境电商出口B2B市场规模持续增长，据《中国跨境电商B2B出口发展报告(2025)》，2024-25年我国跨境电商出口B2B市场规模分别为6.1/6.9万亿元，同比增速分别为 $15.1 / 13.1\%$ - 我国跨境电商B2B的品类分布呈现传统制造业产品稳固、新兴品类持续发展的格局，2023年工具设备为跨境电商出口B2B的第一大品类，2023年占比 $27.6\%$ ；纺织品、家居用品、电子产品、户外用品分别占比 $17.2\%$ 、 $13.2\%$ 、 $10.8\%$ 、 $8.9\%$ 。 图17：跨境电商B2B市场规模稳步增长 图18：跨境B2B电商以工具和设备、纺织品为主 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 # 我国跨境电商出口B2B历经30余年发展，目前竞争格局基本稳定。 - 跨境电商出口B2B最早可追溯至20世纪末的阿里国际站、中国制造网、环球资源网的成立，彼时的商业模式主要是信息黄页模式，即通过互联网平台为企业提供商品信息展示和交易撮合服务，但实际交易、支付和物流仍在线下完成，本质上属于外贸+互联网的初期探索阶段。 - 当前，跨境电商出口B2B行业呈现头部集中、梯队分明的特征，市场参与者以综合型平台为主导，聚焦不同细分领域与服务场景展开差异化竞争，阿里国际站、中国制造网、环球资源网、Chinagoods位居前列。 表 5：我国跨境电商出口 B2B 的头部参与者包括阿里国际站、中国制造网及 Chinagoods 阿里国际站 中国制造网 Chinagoods 成立时间 1999年 1996年 2020年 GMV 约3000亿元 约3000亿元 约800亿元 营收 2011-23年自35亿元增至209亿元 2013-24年自4.7亿元增至13.6亿元 2024年约7.39亿元(贸易服务业) 付费会员(卖家)数 2014-23年自14万家增至23万家 2025Q3年约2.92万家 约7.5万家 买家数 约4800万 约3800万 445万+ ARPU 2014-23年ARPU自3.5万元/年增至9.1万元/年 2023年ARPU约6万元/年 起步期不高，基础会员费3000元/年；综合ARPU或8000元 品类 综合品类 侧重机械、工业品 日用品为主 收费标准 出口通会员2.98万元/年，金品诚企8万元/年，行业领袖50万元/年；广告费：基础3万元/年；OKKI费用等 金牌会员：3.11万元/年；钻石会员：5.98万元/年；AI费用约0.98万元/年 基础服务费、深度服务费等模块；深度服务包括流量推广、履约、AI工具等 数据来源：wind，东方证券研究所 # 展望未来：技术密集型品类及AI是重要方向。 - 全球跨境电商出口B2B市场正经历结构性扩张，产品品类正从消费品主导向消费+工业双轮驱动跃迁，技术密集型品类占比加速提升，其中工业机器人、生物医药设备及新能源组件等新型品类有望成为未来的核心增长极，头部平台有望依托资源禀赋优势抢占先机。 随着AI技术的不断发展和应用，头部平台凭借其技术、资本和供应链优势，有望在新一轮的市场竞争中占据更多的市场份额，我国跨境电商出口B2B行业有望延续强者恒强。 # 全链路服务、AI赋能、拓区域及拓品类，三项核心能力构筑竞争优势 中国制造网具资源禀赋及全链路服务优势，会员生态持续繁荣 中国制造网凭借长期的优质服务和专业运营，积累了大量优质B端客户资源、深厚的外贸数据沉淀及客户信任，是国内领先的全链路外贸综合服务平台。 中国制造网创立于1996年，以“弘扬中国制造，服务中小企业，促进全球贸易”为理念，提供外贸领域全链路服务。截至2021年初，平台年访问量超8.3亿人次，是中国外贸企业走向国际市场的重要桥梁和海外采购商采购中国产品的重要网络渠道。 - 中国制造网汇聚上千万来自全球 $220+$ 国家或地区、6000多个不同细分行业的优质专业B端买家，其中制造商/工厂、贸易公司、批发商和零售商占比超 $80\%$ ，高度契合B端供应商需求；平台的供应商具备成熟的产业链和供应链体系、严格的质量控制与认证体系，以及优秀的技术迭代和创新能力，能够快速响应国际市场需求。 图19：中国制造网致力于为中国供应商和海外采购商挖掘全球商机，为双方国际贸易的达成提供一站式外贸服务 数据来源：公司官网，东方证券研究所 中国制造网采用会员订阅+增值服务的商业模式，会员分免费、金牌及钻石会员。 - 会员订阅属于基础服务，订阅方案分为免费会员、金牌会员和钻石会员三类。金牌会员收费为31100元/年，钻石会员收费为59800元/年，主要向卖家收取。 - 增值服务涵盖平台提供营销推广、在线交易等类目增值服务，涵盖随心投、翻易番2.0、多维展台等多个产品，卖家可选择不同的增值服务模块，在线交易模块为卖家交易履约提供保障，同时营销推广模块有助于品牌进一步提升营销势能。 表 6：中国制造网会员服务一览 权威机构认证审核 认证供应商服务是指中国制造网联合知名第三方机构为网站高级会员提供全方位审核并出具权威审核报告的会员产品。为了助力高效商机匹配，中国制造网于2023年6月对认证服务焕新升级，新形象、新内容、新权益，拥有四大权威机构认证（SGS、BUREAU VERITAS、TUVRheinland、CENTRE TESTING INTERNATIONAL） 企业专属线上展厅 线上虚拟办公室，产品发布管理，随时省心；打造个性化展示区，全方位展示企业优势；及时查收买家询盘，让商机尽享触手可及 全渠道多终端全方位推广 全渠道多终端全方位推广；触屏+App双赛道，占领移动端流量高地；全球专业展会，线下助推品牌出海；主流搜索引擎，稳步提升强化曝光优势；十五大多语站点，多元化的数字智能营销 精准捕获商机 智能化数字营销服务，定向助推精准匹配；优质询盘一对一发送，精准捕获目标买家；买家采购需求定向匹配，成单高效更直接；全球贸易数据实时更新，市场动态一手掌握 数据来源：公司官网，东方证券研究所 表7：中国制造网增值服务一览 表 8：中国制造网会员对钻石及金牌会员提供了丰富的权益 产品名称 简介 价格 名列前茅 名列前茅是中国制造网推出的关键词排名广告服务，当买家用关键词搜索产品时，名列前茅保证在搜索结果第一页的前十位随机展示，其中，名列前茅固定第一将保证在搜索结果页第一页的第一位展示。每个关键词仅有10个名列前茅广告位，稳抓搜索结果页的精准流量。 固定第一8000元/年起；随机排名前十4000元/年起 多维展台 智能抓取主打产品，通过图文、动态视频以及直播等多媒体形式，将产品优势和企业实力全方位展示在海外买家面前，助推供应商提升品牌营销效能。 19800元/年 翻易番2.0 翻易番在原先产品全面升级曝光力度，尽享黄金位置曝光优势；系统多维匹配更精准，直击买家需求，助推企业询盘获客更直接。 A+类关键词16000元/年；A类关键词12000/年；B类关键词8000元/年；C类关键词4000元/年 随心投 独享优势资源位的优先曝光机会，系统依据所属行业提供智能化推荐，随时掌握行业最新热词；实时查看搜索热度，辅助决策更全面科学；广告位动态实时提醒，彰显商家的推广专属优势。 39800元/年 精品橱窗 精品橱窗是针对企业品牌、产品信息的推广服务，支持视频或图片形式展现。当买家用关键词搜索产品时，精品橱窗广告会随机呈现在关键词搜索结果页右侧前五页的前十位，其中，精品橱窗固定第一将保证在关键词搜索结果页右侧的第一位展示。以视频的动态呈现，吸引买家眼球，提升访问转化率。 固定第一8000元/年起；随机排名前十4000元/年起 触屏展位 触屏展位是中国制造网在触屏端（网址http://m.made-in-china.com）推出的搜索结果展台服务，当买家在移动端使用关键词搜索产品时，触屏展位保证在搜索结果页第一页的前十位随机展示，其中触屏展位固定前二将保证在搜索结果页第一页的前两位展示。每个关键词仅有10个触屏展位，抢占移动市场，纵享流量新机遇。 固定前二6000元/年起；随即排名4000元/年起 云展会 SMART EXPO云展会是中国制造网用数字化的手段，通过“新商机引流”、“智能匹配”、“多元化服务”的方法，将线下展会线上化的同时，对线上展会进行数字化升级，旨在激活全球买卖端和全球会展业的全链路，让买卖双方足不出户，借助云展实现精准的供需对接，获取更多交易机会的新型解决方案。 12800元/场 数据来源：公司官网，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免费会员 金牌会员 钻石会员 账户推广 产品数量20条 产品数量1000条 产品数量3000条 产品更新次数30次/天 主打产品7个 主打产品10个 产品更新次数2000次/天 产品更新次数6000次/天 多图/富文本 多图/富文本 优化助手 优化助手 产品图册210个 产品图册210个 展示厅 展示厅 展示升级 高清全景（可选，最多6张） 产品动图（可选，最多10个） 图片拍摄（可选，最多100张） 产品视频（可选，最多3个） 商机营销 RFQ报价10条/天 RFQ报价10条/天 访客营销5次/天 数据分析 数据罗盘 数据罗盘 数据来源：公司官网，东方证券研究所 中国制造网收入及付费会员人数均呈现持续增长态势。2023-24年公司预收服务款显著增长，分别9.58/11.53亿元，增速分别 $19.3 / 20.4\%$ ，预收服务款作为未来收入确认的核心指标表现亮眼；此外，中国制造网付费会员从2020年的2.04万个增至2025年的2.98万个，CAGR为 $7.87\%$ 表现稳健，我们测算ARPU亦稳步提升。因此，基于预收服务款以及付费会员、ARPU三项指标，我们继续看好中国制造网后续增长趋势。 图20：中国制造网收入持续增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 图21：中国制造网付费会员人数持续增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 除发力线上，中国制造网亦强化线下服务场景。2025H1，中国制造网落地50余场线下展会及商务采洽活动，其中包括美国拉斯维加斯消费电子展览会、德国汉诺威工业博览会、阿联酋迪拜电力及新能源展览会等具有全球影响力的行业盛会，并通过特展系列活动深入开拓海外市场；于巴西成功举办海外直采大会，为平台买家与中国供应商搭建了线下交流合作的桥梁，有力促进了商机的撮合；在阿根廷举办特展，带领中国供应商跨越半球开拓市场，实地考察当地商业环境，获取一手市场信息，进一步提升了平台在全球市场的品牌影响力与商业价值。 # AI赋能业务提效，有望打造第二增长曲线 中国制造网早在2017年引入AI技术，2023年起加速打造AI产品矩阵。 中国制造网2017年开始引入AI技术，在客户服务、智能营销、图文内容生成等方向进行了AI技术的多元探索和应用，对平台服务品质、用户体验以及内容产出效率发挥了积极作用。 公司2023年推出AI麦可，依托中国制造网20余年的数字化外贸推广经验，结合AI技术在外贸营销领域的多场景运营模式，为出海企业提供智能化、自动化的解决方案，提升运营效率和数字竞争力，帮助企业更快捕获优质商机；此后AI麦可经过多轮迭代。 表 9：公司先后推出 AI 麦可、Mentarc、Sourcing AI、Moli AI 四款 AI 产品 AI麦可 AI麦可依托中国制造网20余年的数字化外贸推广经验，结合AI技术在外贸营销领域的多场景运营模式，为出海企业提供智能化、自动化的解决方案，提升运营效率和数字竞争力，帮助企业更快捕获优质商机。 Moli Ai Moli AI是“焦点领动”独立站AI助手，为跨境贸易企业网站运营人员提供有价值的网站内容参考信息和建议，提高网站运营人员网站内容创作和运营效率。 Sourcing AI Sourcing AI是全球买家的采购助手，提供高效智能的采购体验，包括：智能筛选器，辅助采购决策；快速报价，简化与供应商的沟通；定制推荐，匹配商家需要的产品和供应商。 Mentarc Mentarc以AI Agent的方式为全球分销商和跨境电商商家提供解决选品、货源查找、店铺运营等多方面的难题，让每个人能“低进入门槛、高发展空间”地轻松做起跨境生意，用AI颠覆传统工作方式，用AI实现跨境生意闭环。 数据来源：公司官网，东方证券研究所 # （一）AI麦可成为“AI外贸能手” AI麦可自退出后历经多轮迭代，从文案生成、内容翻译等基础任务升级为能规划并执行完整外贸工作流的AI Agent智能体。 2024年11月，AI麦可迭代至4.0版本，实现从“AI外贸助手”向“AI外贸能手”的蜕变，能够自主规划并高效执行从潜在客户识别到订单管理等外贸全流程。 - 平台运营方面，通过智能优化产品名称和关键词提升产品的曝光量，优化后的产品曝光量提升了 $21.5\%$ ；营销方面，能依据企业推广偏好，锁定访客并发送营销内容，帮助供应商高效获得商业线索；沟通时效方面，供应商回复买家的平均时长从21分钟缩短至45秒。 图22：AI麦可历经多次迭代 数据来源：公司官网，东方证券研究所 表 10: AI 麦可分为标准版与专业版 功能分类 具体功能与权益 AI麦可-标准版 AI麦可-专业版 自动化任务 访客营销自动化、采购需求智能匹配 ✓ ✓ AI接待、询盘跟进、新客分析 × ✓ 客情维护、产品机会挖掘、近90天无访问产品调整 ✓ ✓ 素材处理 背景消除 ✓（仅限Virtual Office使用） ✓ AI背景图、智能裁剪 × ✓ 视频生成 ✓（不含数字人） ✓ 产品发布 快速撰写、模板发品、URL发品、文件发品 ✓ ✓ 产品润色、重复产品名称调整、重复产品图片调整 ✓ ✓ 商机跟进 翻译解析、生成回复、商机提炼 ✓ ✓ 全网挖掘 × ✓ 内容创作 智能排版、实时翻译、多语翻译、多语改写、自由撰写 ✓ ✓ 社媒创作、社媒营销 × ✓ 机会发现 撰写开发信 ✓ ✓ 智能拓客、行业情报 × ✓ 数据来源：公司官网，东方证券研究所 表 11：AI 麦可有四种定价策略 AI麦可专业版 AI麦可标准版 加油包 体验包 价格 1980元/月 1280元/月 100元可购买200个电量,有效期30个自然日 20元可购买200个电量,有效期30个自然日 电量 10000分/月 6000分/月 数据来源：公司官网，东方证券研究所 备注：1次任务执行对应1个或数个电量。 AI麦可会员人数及渗透率稳步提升。2024年付费购买AI麦可的会员累计超9000位(不含试用体验包客户)，渗透率达 $32.8\%$ 同比翻倍提升，现金收入突破4500万元。2025年累计购买过AI麦 可的会员数为18,494位(不含试用体验包客户)，渗透率达 $62.1\%$ 同比翻倍提升，现金收入9083万元/ $+88.5\%$ 。我们看好AI麦可渗透率延续提升趋势。 图23：AI麦可付费会员及渗透率持续增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 图24：AI麦可现金收入大幅增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 我们认为：AI麦可对外贸企业将实现成本降低及效率提升，根据我们测算，假设AI在外贸领域的渗透率达到 $10\%$ ，则2030年AI代替人力成本的市场规模可达到284亿元。 假设条件：1、外贸专员人力成本。根据职友集，目前进出口/国际贸易公司外贸业务工资为7-12万元/年，我们取中位数为9.5万元/年，对应企业端人力成本约13万(包括公积金、其它杂项费用)；我们认为AI麦可能实现对两名外贸专业的代替，则综合人力成本达到约26万元。2、外贸企业数量。2020-25年我国有进出口记录的经营主体自53.1万家增至78万家，CAGR为 $7.99\%$ ，我们假设未来5年增速约 $7\%$ （考虑到基数增加、增速下降）。 表 12：AI 在外贸领域渗透率及代替人力成本的市场空间测算 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 外贸企业数量(万家) 78 83.5 89.3 95.6 102.2 109.4 两名外贸专业人力成本(万元) 26 26 26 26 26 26 人力成本空间(亿元) 2028 2170 2322 2484 2658 2844 AI在外贸领域的渗透率敏感性分析 AI代替人力成本的规模(亿元) 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 5% 101 108 116 124 133 142 10% 203 217 232 248 266 284 15% 304 325 348 373 399 427 20% 406 434 464 497 532 569 25% 507 542 580 621 665 711 数据来源：职友集、新浪财经、金融界等,东方证券研究所 # （二）SourcingAI：GEO叙事背景下买家侧AI工具的拓展潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司2024年上线SourcingAI，2025年10月升级2.0版本。 - SourcingAI 2.0 参与到采购链路的多个关键环节中，从单纯帮助买家找到所需，升级为辅助做出更优决策，系统覆盖了需求发布、寻源匹配、智能比价、资质审核和订单管理等环节。买家可以用自然语言描述需求，或者上传产品图片、设计图纸等资料，由 SourcingAI 进行结构化理解，并在“商品-工厂”数字档案库中匹配更合适的供应商。 此外，SourcingAI2.0会结合供应商的历史履约情况、认证信息、价格与交期等多维数据，生成更直观的对比视图，为采购决策提供参考。使用后，买家整体采购效率可提升 $35\%$ 。 我们认为：SourcingAI对采购商可实现提效降本，根据我们测算，假设付费采购商渗透率达到 $30\%$ 、会员费400元/年，则可实现32.4亿元市场空间。 假设条件：1、采购商。据公司官网，截至2023年底中国制造网拥有全球采购商2700万，我们考虑注册买家-活跃买家-有效付费转化买家的漏斗模型，参考AI麦可渗透率，我们假设未来付费买家渗透率分别为 $10 / 20 / 30 / 40 / 50\%$ (敏感性分析)。2、会员费。考虑到山姆会员费为260/680元/年(中国地区两档)、Costco会员费为299元/年(中国地区)，我们假设未来SourcingAI会员费分别为200/400/600元三档(敏感性分析)。 表 13：SourcingAI 渗透率及市场空间测算 采购商(万家) 2700 付费采购商占比 10% 20% 30% 40% 50% 付费采购商(万家) 270 540 810 1080 1350 会员费(元/年) 200 400 600 200 400 600 200 400 600 200 400 600 200 400 600 市场规模(亿元) 5.4 10.8 16.2 10.8 21.6 32.4 16.2 32.4 48.6 21.6 43.2 64.8 27 54 81 数据来源：公司官网，东方证券研究所 # 综上所述，我们梳理出公司拓展AI工具的三条核心结论。 - 效率：通用AI大模型在垂直行业中易出现匹配度低、效率低的问题，公司AI工具通过行业知识和平台数据的结合，可明显降低错误输出、提升运营效率。 - 协同：AI麦可帮助卖家更有效地展示产品、回应商机并管理后续运营；SourcingAI帮助买家更快、更准确地提出和澄清需求，并找到匹配度更高的供应商。这种卖+买的协同不仅意味着获客效率的提升，也意味着在风险控制和成本控制方面拥有了新的抓手。 - 展望：公司在AI应用业务领域的探索与实践已初见成效，后续将进一步完善外贸领域的AI产品矩阵，从而在智能化转型的浪潮中持续领跑，为更多外贸企业创造价值。 精细化运营叠加技术创新，拓区域、拓品类存在更多看点 公司通过网站性能升级、多语站点深度优化、网站图文质量分阶段提升以及流量策略优化等方式，积极拓展多元区域、多元品类。 2025H1，中国制造网实现整站流量同比增长 $35\%$ ，其中重点新兴市场区域更是表现亮眼，中东流量同比增幅 $45\%$ ，南美洲增速 $43\%$ ，欧洲增幅 $41\%$ ，南亚增速 $39\%$ ，非洲增幅 $35\%$ 。 - 中国制造网针对不同行业的流量增速也进行了重点优化，机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业在平台上的流量增长迅猛，极大提升了交易达成的可能性。 区域方面：公司在深耕欧美传统市场以外，加快小语种市场拓展。2023年4月，中国制造网上线5个小语种站点(印地语、泰语、土耳其语、越南语和印尼语)，为中国供应商提供本土化语言支持，从而为拓展多元化区域奠定良好基础；截至2023年末，中国制造网共拥有16个语言站点，并通过AI麦可的多语种实时翻译功能提供丰富的语种服务，极大提高了开发和维护小语种买家的效率。 图25：中国制造网已覆盖主要的小语种地区 数据来源：公司官网，东方证券研究所 图26：以西语为例，买家来自全球多个区域 数据来源：公司官网，东方证券研究所 品类方面：公司加码轻工行业。因全球多国取消小额免税致消费端成本上升、行业加速向B端转型，中国制造网推出“十大轻工”赋能计划，主要包括服装饰件、纺织、消费电子、计算机产品、轻工日用品、玩具、箱包和礼盒、运动健身和休闲娱乐、工艺品、办公文教。中国制造网将通过资源倾斜与企业端渠道对接，助供应商把握企业端增量。我们认为轻工作为中国外贸优势领域，或有望帮助中国制造网进一步打开长期发展空间。 # 数据印证：公司强化技术创新研发为新区域、新品类发展奠定良好基础。 公司建立了完善的技术体系，包括先进的信息处理和实时交易技术、跨端开发及应用技术、大规模数据开发及应用技术、人工智能开发及应用技术，以及基础支撑技术和安全技术体系等，为公司业务的稳定运行和创新发展提供了坚实保障。 公司研发费用2020-25年每年始终保持在1.3亿元以上，研发费用率保持在 $9\%$ 以上，在跨境电商行业各公司中位居领先水平。 图27：公司保持较高的研发强度 数据来源：wind，东方证券研究所 图28：公司研发费用率位居跨境电商行业前列 数据来源：wind，东方证券研究所 # 盈利预测与投资建议 # 盈利预测 # 我们对公司2025-27年盈利预测做如下假设： 公司核心业务为B2B业务。考虑到：①付费会员人数及付费会员ARPU均持续增长；②扩品类、扩区域；③AI赋能。我们拆分会员人数及ARPU值，测算得到B2B业务2025-27年营收分别17.15/19.81/22.68亿元，增速分别 $17.2 / 15.5 / 14.5\%$ - 我们假设公司2025-27年毛利率分别 $80.54\%$ 、 $80.55\%$ 、 $80.57\%$ (其中B2B业务毛利率分别 $80.8\%$ 、 $80.82\%$ 、 $80.84\%$ )。我们认为随公司规模优势强化、平台知名度进一步提升、AI赋能，且高毛利率的B2B业务占比提升，毛利率有望保持小幅提升趋势。 我们假设公司2025-27年销售费用率分别 $34.5\%$ 、 $33.5\%$ 、 $33.3\%$ ，管理费用率分别 $11.2\%$ 、 $12.7\%$ 、 $9.3\%$ ，销售费用主要由工资及福利费、代理服务费构成，销售费用率延续降低主要因公司规模优势增强、销售费用摊薄，公司管理费用率先增加因股权激励费用影响、后降低同样因费用摊薄。 我们假设公司2025-27年的所得税率均为 $8.3\%$ 根据测算，我们预测2025-27年营收分别19.14/21.85/24.77亿元，增速分别 $15.3 / 14.2 / 13.4\%$ 归母净利分别5.02/5.62/7.17亿元，增速分别 $11.2 / 12 / 27.6\%$ 表 14：公司营收分类预测表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E B2B 业务 销售收入(百万元) 1,324.1 1,463.6 1,714.6 1,981.1 2,267.7 增长率 5.2% 10.5% 17.2% 15.5% 14.5% 毛利率 80.0% 80.9% 80.8% 80.8% 80.8% 保险业务 销售收入(百万元) 113.2 115.6 117.9 120.2 122.6 增长率 -0.8% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 毛利率 97.0% 97.5% 97.5% 97.5% 97.5% 商业服务 销售收入(百万元) 29.5 32.1 34.7 37.1 39.4 增长率 10.6% 9.1% 8.0% 7.0% 6.0% 毛利率 21.1% 23.3% 23.4% 23.4% 23.4% 商业贸易 销售收入(百万元) 41.1 28.9 24.6 22.1 20.4 增长率 -18.9% -29.6% -15.0% -10.0% -8.0% 毛利率 63.4% 58.6% 70.5% 70.5% 70.5% 其它 销售收入(百万元) 11.6 20.5 22.6 24.8 27.3 增长率 -15.7% 77.4% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 53.6% 62.4% 71.0% 71.5% 72.0% 合计 1,519.3 1,660.8 1,914.4 2,185.4 2,477.4 增长率 3.8% 9.3% 15.3% 14.2% 13.4% 综合毛利率 79.4% 80.3% 80.5% 80.6% 80.6% 资料来源：wind，东方证券研究所预测 # 投资建议 公司所在行业为跨境电商(属互联网电商子板块)，盈利状况整体稳定，同行业竞争充分，采用同行业可比公司相对估值方法。我们主要选择同为跨境电商的安克创新、绿联科技、吉宏股份以及同为互联网电商行业的壹网壹创、若羽臣、青木科技作为可比公司，同时考虑到公司具有鲜明的AI属性，选择值得买作为可比公司，调整后2026年平均PE估值为32.8倍，我们给予公司2026年33倍PE，对应公司目标价约58.41元，首次给予“买入评级”。 表 15: 可比公司估值 最新股价 EPS(元/股) PE估值 公司代码 公司名称 (元人民币) 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 绿联科技 301606 69.82 1.11 1.66 2.32 3.09 62.66 42.13 30.07 22.58 安克创新 300866 97.10 3.94 4.97 6.11 7.54 24.62 19.55 15.90 12.88 吉宏股份 002803 17.23 0.40 0.64 0.82 1.05 42.66 27.01 21.13 16.49 壹网壹创 300792 38.05 0.32 0.50 0.65 0.81 118.65 75.41 58.21 47.10 若羽臣 003010 28.76 0.34 0.58 1.05 1.47 84.69 49.49 27.31 19.52 青木科技 301110 64.70 0.98 1.41 2.36 3.33 66.13 45.88 27.41 19.43 值得买 300785 52.80 0.38 0.54 0.69 0.84 139.53 97.96 76.62 62.80 调整后平均 74.96 47.98 32.82 25.02 数据来源：wind，东方证券研究所 备注：最新股价取自 2026 年 3 月 3 日收盘价。 # 风险提示 海外通胀及衰退风险。若海外主要经济体通胀压力持续高企甚至陷入衰退周期，将直接抑制终端消费者的实际购买力与需求意愿。公司核心业务中国制造网作为连接国内供应商与海外采购商的关键平台，其业务增长与海外市场需求高度相关。一旦海外需求出现显著收缩，可能对公司外贸撮合效率及营收增长带来不利影响。 关税风险。2025年以来，部分国家基于保护本土产业等目的，相继上调进口关税，全球贸易保护主义有所抬头。关税成本的上升将直接压缩外贸企业的利润空间，削弱其出口意愿与竞争力。作为服务于外贸企业的平台，上述政策变动可能传导至平台客户群体，影响其业务活跃度与付费意愿，进而对公司业务拓展构成挑战。 新技术应用不及预期。随着以ChatGPT为代表的新一代人工智能技术快速发展，其在外贸服务领域的应用前景备受期待。然而，新技术从概念验证到实际应用、再到商业化落地，仍面临诸多不确定性。若相关技术应用不及预期，可能导致公司在提升服务效率、优化用户体验等方面的投入回报周期延长，或影响其长期竞争力构建。 其它电商平台的冲击。当前B2B跨境电商市场竞争日趋激烈，公司面临来自阿里巴巴国际站、Chinagoods、中国敦煌网等多家成熟平台的竞争压力。上述平台在用户基础、产品功能、服务体系等方面各具优势，若公司在用户体验、市场拓展或服务创新上未能持续保持差异化优势，可能在存量市场竞争中面临份额被挤压的风险。 假设条件变化对测算结果影响的相关风险。若相关假设条件发生变化，或导致测算结果发生变化。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,685 1,557 3,303 3,692 4,210 应收票据、账款及款项融资 30 32 37 42 48 预付账款 10 11 13 15 16 存货 6 4 4 5 6 其他 282 268 291 296 289 流动资产合计 2,013 1,873 3,648 4,049 4,569 长期股权投资 57 62 60 59 60 固定资产 449 420 402 384 365 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 55 48 32 16 0 其他 1,334 1,817 41 35 34 非流动资产合计 1,895 2,347 534 494 460 资产总计 3,908 4,219 4,182 4,543 5,028 短期借款 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 80 80 91 104 118 其他 1,177 1,407 1,583 1,772 1,974 流动负债合计 1,257 1,487 1,675 1,876 2,092 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他 160 197 8 8 8 非流动负债合计 160 197 8 8 8 负债合计 1,417 1,685 1,683 1,884 2,100 少数股东权益 23 23 27 31 36 实收资本(或股本) 316 317 317 317 317 资本公积 1,214 1,227 1,227 1,227 1,227 留存收益 831 792 928 1,085 1,348 其他 106 176 0 0 0 股东权益合计 2,490 2,535 2,499 2,660 2,928 负债和股东权益总计 3,908 4,219 4,182 4,543 5,028 现金流量表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 382 455 505 566 722 折旧摊销 55 49 35 34 34 财务费用 (40) (52) (48) (53) (58) 投资损失 (24) (22) (19) (19) (19) 营运资金变动 169 247 178 191 206 其它 95 28 1,422 (3) (3) 经营活动现金流 637 706 2,073 715 881 资本支出 (13) 9 0 0 0 长期投资 18 0 (6) 4 (1) 其他 (1,083) (559) (4) 21 33 投资活动现金流 (1,078) (550) (10) 25 32 债权融资 0 (8) 0 0 0 股权融资 74 15 0 0 0 其他 (284) (504) (317) (352) (396) 筹资活动现金流 (210) (497) (317) (352) (396) 汇率变动影响 1 1 -0 -0 -0 现金净增加额 (651) (340) 1,746 388 518 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,519 1,661 1,914 2,185 2,477 营业成本 312 327 373 425 481 销售费用 566 601 660 732 825 管理费用 157 162 214 278 230 研发费用 152 152 182 203 225 财务费用 (40) (52) (48) (53) (58) 资产、信用减值损失 11 4 4 4 3 公允价值变动收益 0 1 3 3 3 投资净收益 24 22 19 19 19 其他 11 8 0 (2) (4) 营业利润 396 498 552 618 788 营业外收入 2 0 1 1 1 营业外支出 3 2 2 2 2 利润总额 395 496 551 617 787 所得税 13 41 46 51 66 净利润 382 455 505 566 722 少数股东损益 4 4 4 4 5 归属于母公司净利润 379 451 502 562 717 每股收益（元） 1.19 1.42 1.58 1.77 2.26 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入 3.8% 9.3% 15.3% 14.2% 13.4% 营业利润 19.9% 25.5% 11.0% 12.0% 27.5% 归属于母公司净利润 26.1% 19.1% 11.2% 12.0% 27.6% 获利能力 毛利率 79.4% 80.3% 80.5% 80.6% 80.6% 净利率 24.9% 27.2% 26.2% 25.7% 28.9% ROE 16.1% 18.1% 20.1% 22.0% 26.0% ROIC 14.4% 16.1% 18.3% 20.0% 23.9% 偿债能力 资产负债率 36.3% 39.9% 40.2% 41.5% 41.8% 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率 1.60 1.26 2.18 2.16 2.18 速动比率 1.59 1.26 2.18 2.16 2.18 营运能力 应收账款周转率 55.9 72.4 90.3 89.9 89.6 存货周转率 26.3 56.1 91.2 91.3 90.9 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 每股指标（元） 每股收益 1.19 1.42 1.58 1.77 2.26 每股经营现金流 2.02 2.23 6.53 2.25 2.78 每股净资产 7.78 7.92 7.79 8.29 9.12 估值比率 市盈率 35.9 30.2 27.1 24.2 19.0 市净率 5.5 5.4 5.5 5.2 4.7 EV/EBITDA 28.0 23.3 21.4 19.2 15.1 EV/EBIT 32.4 25.9 22.9 20.4 15.8 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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