20260405-国盛证券有限责任公司-蓝思科技-300433.SZ-AI智能终端业务稳健发展_布局新赛道释放潜力_4页_648kb

蓝思科技 (300433.SZ) 总结

核心内容

蓝思科技在2025年实现了营收和净利润的稳健增长，全年营收达到744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润为40.18亿元，同比增长10.87%；扣非归母净利润为38.35亿元，同比增长16.71%。公司毛利率和净利率分别为15.99%和5.43%，均有所提升。然而，2025年第四季度因汇率波动及业务结构调整，营收和归母净利润分别同比下滑12.34%和6.23%。

主要观点

1. AI智能终端业务发展稳健

• 智能手机与电脑类业务：2025年营收611.84亿元，同比增长5.94%；毛利率15.41%，同比提升0.30pct。公司作为全球中高端智能手机盖板和金属结构件行业龙头，持续受益于大客户产品迭代，尤其是折叠机的供应，有望提升单机价值量。
• 智能头显与智能穿戴类业务：2025年营收39.78亿元，同比增长14.04%；毛利率19.91%，同比提升0.15pct。AI眼镜业务实现突破增长，受益于国内和海外头部客户的整机组装和精密零组件量产交付。公司加速释放智能穿戴产能，光波导镜片组装将实现量产交付。
• 智能汽车与座舱类业务：2025年营收64.62亿元，同比增长8.88%；毛利率7.22%，同比下滑2.95pct，部分海外新项目初期成本较高。公司超薄夹胶多功能车窗玻璃已成功导入头部车企新车型量产体系，进入批量生产阶段。

2. 布局新赛道，打开业绩增长空间

• 具身智能：公司加速推进从部件、模组到整机组装的全产业链垂直整合，人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能机器人（长沙）实现营业收入超10亿元。长沙永安机器人园区和泰国园区将加速核心部件自制和整机产能倍增。
• AI服务器：公司布局机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储三大方向，已实现SSD固态硬盘批量出货。计划收购元拾科技95%股权，推进海内外AI算力头部客户审厂与订单落地。
• 商业航天：公司自2023年起为头部商业航天客户批量出货地面接收器外观件和结构件模组，正研发航天级UTG柔性玻璃，与国内外客户进行联合研发与技术验证，争取快速实现上星测试和小批量出货。

关键信息

财务预测

• 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为973/1325/1526亿元，同比增长31%/36%/15%。
• 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为51/67/86亿元，同比增长27%/31%/28%。
• PE估值：当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为29/22/17X。
• 盈利指标：2025年EPS为0.76元/股，2026年预计为0.97元/股，2028年预计为1.62元/股。

股票信息

• 行业：消费电子
• 前次评级：买入
• 04月03日收盘价：27.92元
• 总市值：147,382.45百万元
• 总股本：5,278.74百万股
• 自由流通股占比：99.85%
• 30日日均成交量：55.67百万股

风险提示

• 下游需求不及预期
• 客户新品拓展不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司全面拥抱AI时代发展机遇，AI智能终端类业务稳健发展，同时重点发力AI服务器、具身智能机器人和商业航天等新赛道，有望进一步打开业绩增长空间。

财务报表与主要财务比率

营收与成本

• 2025年营收744.10亿元，营业成本625.11亿元，同比增长6.5%。
• 2026年预计营收972.58亿元，营业成本814.66亿元，同比增长30.7%。
• 2028年预计营收1525.95亿元，营业成本1264.48亿元，同比增长15.2%。

利润与毛利率

• 2025年归母净利润40.18亿元，同比增长10.9%；毛利率15.99%，净利率5.43%。
• 2026年预计归母净利润51.20亿元，毛利率16.2%，净利率5.3%。
• 2028年预计归母净利润85.69亿元，毛利率17.1%，净利率5.6%。

财务指标

• 资产负债率：从39.7%降至34.7%，但预计2026年上升至42.6%。
• ROE：预计从7.3%提升至14.1%。
• EV/EBITDA：从15.8倍降至8.4倍，显示估值持续优化。

结论

蓝思科技在2025年业绩稳健增长，业务结构持续优化。公司积极布局AI智能终端、具身智能、AI服务器和商业航天等新赛道，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。财务指标显示公司盈利能力和估值水平持续改善，维持“买入”评级。