20150619-广发证券-2015年下半年环保行业投资策略_环保变大_模式革新_31页_1mb

环保行业2015年下半年投资策略总结

核心观点

环保行业在2015年下半年迎来“环保变大、模式革新”的双重机遇，PPP模式成为推动行业发展的关键力量，再生资源行业在政策与资本推动下加速整合。

一、环保行业发展趋势

领域变大

• 市场爆发：再生资源等细分领域快速增长，环保需求持续上升。
• 格局变大：订单规模扩大且集中，各类资本加速进入环保行业。

PPP模式的两波发展

第一波：大订单下的超速成长预期

• 背景：地方政府环保压力大，但资金短缺，PPP模式成为融资新途径。
• 逻辑：从分散小订单转向集中大订单，带来超速成长预期。
• 指标：预期订单/市值。
• 案例：万邦达、国祯环保、燃控科技、兴源环境等。
• 问题：项目签约率不足、配套资金不到位、推广不及预期。

第二波：最大一次、最后一次的跑马圈地

• 背景：扶持政策密集出台、项目加速兑现、国企改革深化、资本市场热捧。
• 逻辑：通过订单驱动成长，结合再融资实现更大扩张。
• 指标：占有率、扩张率、市值比较。
• 核心标的：预期差较大的国企与民营龙头企业。
• 催化剂：国家PPP基金设立、订单释放、再融资模式加速。
• 问题：市场对项目空间、时间、龙头判断存在不确定性。

二、投资机会与核心标的

民营龙头企业

• 特点：动力强、思想开放，具备订单、融资与市值弹性优势。
• 推荐标的：燃控科技、碧水源、高能环境。

国有企业

• 优势：融资成本低、政府关系好、资产证券化平台。
• 推荐标的：中原环保、江南水务、瀚蓝环境、重庆水务、渤海股份。

转型公司

• 策略：借PPP模式进入环保行业。
• 推荐标的：亿利能源、南钢股份。

再生资源行业

• 市场空间：万亿级市场，环保属性增强。
• 行业现状：竞争格局未定，政策红利集中释放。
• 推荐标的：豫光金铅、赤峰黄金、怡球资源。
• 相关标的：*ST秦岭（中再生）、格林美、大连控股、桑德环境。

三、PPP模式下的投资逻辑与改进方式

投资与现金流

• 项目总金额：4.0亿元。
• 运营期盈利：年净利润可达4000万元，回收期10年。
• 改进方式：
  • 探索新技术降低运营成本（如高效菌剂、节能技术）。
  • 推动生物质发电、中水回用等技术提升项目盈利能力。
  • 通过商业模式创新盘活面源治理项目。

融资模式

• 杠杆率高：实际融资比例超过1:10。
• 再融资模式：通过非公开发行、可转债等方式获取资本金，加速项目落地。
• 典型案例：
  • 燃控科技中标72.49亿元PPP项目。
  • 碧水源融资78.86亿元。
  • 其他公司如万邦达、国祯环保、兴源环境等均实现大额订单与融资。

四、地方政府与PPP模式

地方政府困境

• 资金紧张：财政赤字加剧，融资平台面临转型。
• PPP模式应对：通过“开源节流”提升环保治理能力。

资产整合与国企改革

• 定位不清：多数国有平台公司存在多重责任，整合缓慢。
• 改革方向：资产整合平台、PPP项目承担方、引入战投与管理层激励。
• 案例：中原环保、江南水务、重庆水务等通过股权结构调整进入PPP赛道。

五、政策与市场环境

扶持政策

• 中央层面：设立国家级PPP基金（500亿元），推进PPP模式。
• 地方层面：如河南设立50亿元PPP基金。
• 政策密集：2015年多份政策文件出台，推动PPP项目落地。

市场表现

• 环保板块：上半年涨幅60%，显著高于沪深300。
• PPP主题：表现突出，成为市场热点。

六、风险提示

1. PPP项目订单释放速度低于预期。
2. PPP项目盈利能力不及预期。
3. 再生资源行业环保要求与执法力度不足。

七、投资建议

• 关注标的：燃控科技、中原环保、江南水务、碧水源、高能环境、豫光金铅、赤峰黄金、怡球资源。
• 投资逻辑：订单驱动、再融资推动、技术提升、商业模式创新。

八、分析师信息

• 郭鹏：S0260512050006，环保、燃气、电力研究经验。
• 陈子坤：S0260513080001，再生资源行业研究专家。
• 安鹏：S0260512030008，金融背景，煤炭行业研究经验丰富。
• 沈涛：S0260512030003，金融学硕士，煤炭行业研究专家。
• 郑思恩：研究助理，ACCA准会员，支持环保行业研究。

九、投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：股价强于大盘10%以上。
  • 持有：股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：股价弱于大盘5%以上。

十、免责声明

本报告由广发证券股份有限公司发布，仅作为参考，不构成投资建议，内容可能随市场变化而调整，使用需谨慎。