通信行业投资策略：光通5G、万物互联，聚焦业绩与成长-20171211-天风证券-70页-5mb

通信行业2017年回顾与2018年展望总结

核心内容

2017年通信行业整体表现分化，聚焦业绩与龙头成为主要趋势。4G建设接近尾声，运营商资本开支持续下滑，但光通信、5G和物联网等主题在四季度有所发酵。展望2018年，行业将进入5G建设的前期阶段，光通信、5G、物联网和细分通信龙头成为投资重点。

主要观点

• 2017年行情特点：通信板块整体涨幅有限，主要由少数龙头股带动，如亨通光电、中兴通讯、信维通信、海能达和中天科技。光通信行业在需求端持续旺盛，供给端因光棒产能不足而面临短缺。
• 2018年投资机会：光通信行业预计保持20%以上增长，5G将引领新一轮科技和经济浪潮，物联网进入规模商用阶段，细分通信龙头具备成长潜力。
• 光通信行业分析：光通信行业包括光纤光缆、光设备、光器件和光模块，其中光纤光缆和高端光模块需求最为旺盛。光通信产业链中游受益于数据中心爆发、网络扩容、国产替代等因素，增速显著。
• 5G主题投资：5G建设周期预计从2019年开始，2018年将是主题投资大年，预计国内5G牌照将在年底或年初发放，带来投资机会。重点推荐中兴通讯、亨通光电、中天科技、烽火通信、光迅科技等。
• 物联网发展趋势：NB-IoT网络在2017年底基本完成覆盖，2018年将进入规模商用阶段。重点推荐宜通世纪、日海通讯，关注拓邦股份、新天科技等。
• 细分通信龙头：海能达、亿联网络、星网锐捷等公司具备高成长性，预计未来3年保持良好增长。

关键信息

光通信行业

• 光纤光缆：预计2018年增长25%，2019年上半年仍面临供求紧张。重点推荐亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆；重点关注烽火通信、通鼎互联。
• 光器件/模块：受益于数据中心爆发和网络扩容，预计2018年增速在15%-20%，其中高端产品增速高达50%-100%。重点推荐中际旭创、光迅科技；建议关注博创科技、新易盛、天孚通信等。
• 光设备：华为和中兴主导市场，烽火增速明显。2018年电信市场回暖，预计带动光设备需求增长。

5G主题投资

• 5G投资规模：预计是4G的1.7倍，投资周期有望缩短，弹性较大。
• 牌照发放时间：预计2018年底或2019年初发放5G牌照，2019年进入规模建设阶段。
• 重点推荐公司：中兴通讯、亨通光电、中天科技、烽火通信、光迅科技等。

物联网

• NB-IoT商用：三大运营商2017年底完成NB-IoT网络覆盖，2018年将进入规模商用阶段。
• 重点推荐公司：宜通世纪、日海通讯；重点关注拓邦股份、新天科技、移为通信、高新兴、广和通等。

细分通信龙头

• 海能达：全球专网市场持续增长，预计3年复合增长50%，2018年对应估值29倍。
• 亿联网络：全球统一通信终端龙头，预计3年复合增长45%，2018年对应估值22倍。
• 星网锐捷：企业网设备龙头，预计3年复合增速30%，2018年对应估值21倍。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS(元)	P/E
600487.SH	亨通光电	39.41	买入	0.97, 1.61, 2.44, 3.25	40.63, 24.48, 16.15, 12.13
600522.SH	中天科技	15.38	买入	0.52, 0.68, 0.89, 1.06	29.58, 22.62, 17.28, 14.51
000063.SZ	中兴通讯	35.31	买入	-0.56, 1.08, 1.18, 1.30	-63.05, 32.69, 29.92, 27.16
002583.SZ	海能达	19.00	买入	0.23, 0.37, 0.65, 0.91	82.61, 51.35, 29.23, 20.88
002396.SZ	星网锐捷	22.31	增持	0.55, 0.80, 1.05, 1.27	40.56, 27.89, 21.25, 17.57
300628.SZ	亿联网络	133.00	买入	2.89, 4.26, 5.94, 7.86	46.02, 31.22, 22.39, 16.92
600498.SH	烽火通信	31.01	买入	0.73, 0.93, 1.23, 1.67	42.48, 33.34, 25.21, 18.57
300308.SZ	中际旭创	47.86	增持	0.02, 0.57, 1.58, 1.94	2393.00, 83.96, 30.29, 24.67

风险提示

• 5G产业推进低于预期
• 物联网规模商用不及预期
• 市场风险

投资策略

• 2018年投资策略聚焦光通信业绩、5G主题和细分通信龙头。
• 光通信板块：亨通光电、中天科技、烽火通信、长飞光纤光缆。
• 5G板块：中兴通讯、亨通光电、中天科技、光迅科技。
• 专网通信板块：海能达、烽火通信。
• 光模块/器件板块：中际旭创、光迅科技、博创科技、新易盛。
• 物联网板块：宜通世纪、日海通讯、拓邦股份、新天科技。
• 其他重点标的：中利科技、北纬通信、星网锐捷等。

图表目录

• 图1：2017年通信板块走势
• 图2：2017年通信板块各子板块涨跌幅
• 图3：2008-2017年三大运营商资本开支
• 图4：光通信驱动力
• 图5：光通信产业链
• 图6：光设备市场份额
• 图7：光器件市场份额
• 图8：光器件数通/电信/接入市场占比
• 图9：光设备市场份额
• 图10：国内光纤需求增长情况
• 图11：国内光纤产能一直过剩
• 图12：国内光棒自主缺口19年底供需有望缓和
• 图13：光纤光缆产业链
• 图14：国内光棒市场分布
• 图15：供求紧张格局下，光纤价格稳中有升
• 图16：中际旭创股票表现
• 图17：AAOI股票表现
• 图18：数据中心南北向架构向东西向架构演变
• 图19：以太网收发模块从40G逐步向100G转移
• 图20：数据中心南北向架构向东西向架构演变
• 图21：以太网收发模块从40G逐步向100G转移
• 图22：国内光器件上市公司分季度毛利率表现
• 图23：OTN应用向城域网下沉部署拓扑图
• 图24：接入网光器件市场销售及预测
• 图25：5G时代光模块投资时间节点及价值量预测
• 图26：北美云服务提供商资本开支走势
• 图27：思科全球云指数对数据中心数据流量的统计及预测
• 图28：以太网光模块销售额及预测
• 图29：以太网收发模块销售额及预测
• 图30：全球100G以上光模块销售预测
• 图31：超大型数据中心在中国不断涌现
• 图32：2013年光电子公司募资额度
• 图33：硅光子产业布局情况
• 图34：100G PSM4 QSFP28 硅光子技术
• 图35：光模块封装成本拆分
• 图36：硅光子分产品销售额及预测
• 图37：硅光子产品总体销售额及预测
• 图38：网络发展到了第五代
• 图39：5G网络满足的三大场景
• 图40：5G是奇数代的革命
• 图41：5G是无线接入技术和网络架构技术结合
• 图42：5G网络通过拉动运营商和各行业投资，拉动经济发展
• 图43：5G网络通过信息化消费和各行业实体消费，拉动经济发展
• 图44：5G的直接和间接经济增加值贡献
• 图45：3G、4G，中国商用进程落后，5G有望引领
• 图46：2G空白、3G追赶、4G基本同步、5G引领，政策对通信网络支持力度不断加大
• 图47：5G引领的最新进展：在第二阶段的连续广域覆盖测试中，华为、中兴步伐最快
• 图48：5G引领的最新进展：工信部发布中频段应用文件
• 图49：5G网络建设顺序
• 图50：4G阶段，运营商有线网络的资本开支先于无线网络回暖
• 图51：国外通信设备的主要合并变迁
• 图52：2013-2016，五大通信设备商的运营商业务收入
• 图53：中兴、爱立信研发投入变化
• 图54：5G基站部署场景
• 图55：5G前传CU和DU分离
• 图56：前传和中传技术分类
• 图57：以发牌照为分界岭，分为主题预期阶段和业绩兑现阶段
• 图58：3G牌照为基准，不同子板块相对万得全A的收益
• 图59：4G牌照为基准，不同子板块相对万得全A的收益
• 图60：5G投资策略
• 图61：全球物联网连接走势
• 图62：物联网产生的数据占比
• 图63：全球人均接入终端数变化
• 图64：2016-2020年公网M2M连接数走势
• 图65：中国移动物联网补贴政策
• 图66：中国移动发布的物联网模组
• 图67：中国电信NB-IoT布局
• 图68：中国电信NB-IoT套餐资费
• 图69：中国联通物联网平台
• 图70：主要芯片厂商NB/eMTC排产情况
• 图71：NB-IoT模组出货量与价格关系
• 图72：中国移动OneNET平台
• 图73：Jasper平台的用户
• 图74：物联网业务场景分类及适合的技术
• 图75：蜂窝物联网应用在主要行业的分布比例
• 图76：蜂窝物联网用户活跃度
• 图77：物联网产业链
• 图78：A股SIM卡制造商
• 图79：物联网平台分类与功能
• 图80：NB-IoT产业发展阶段
• 图81：2015年全球SIP电话终端市场份额
• 图82：2015年全球SIP电话终端市场份额
• 图83：统一通信产业链示意图
• 图84：按销售量计算SIP终端行业增速
• 图85：视讯终端发展方向
• 图86：全球专网市场下游应用占比
• 图87：中国专网市场下游应用占比
• 图88：专网和公网发展历程对比
• 图89：全球专网市场规模及预测
• 图90：主要专网通信企业AR2016/FY2017营收及毛利情况
• 图91：全球专网通信终端市场份额
• 图92：海能达海外营业收入及增速
• 图93：海能达海外毛利率
• 图94：专网通信主要企业营收规模变动
• 图95：营业收入及增速
• 图96：归母净利润及增速
• 图97：营业收入及增速
• 图98：毛利结构及增速
• 图99：企业级路由器市场份额
• 图100：企业级交换机市场份额
• 图101：公司企业WLAN主要产品和市场竞争力
• 图102：公司瘦客户机收入增速
• 图103：企业桌面向云化持续发展
• 图104：公司互联网+产品K米主要界面

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3. 《通信-行业点评：2018年信息建设规划发布，聚焦光通5G量子通信》2017-11-28

作者信息

• 唐海清，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030002
• 王奕红，分析师，SAC执业证书编号：S1110517090004
• 容志能，分析师，SAC执业证书编号：S1110517100003
• 王俊贤，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080002
• 王亦雷，联系人，wangyilei@tfzq.com