> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司发布2026年中报，26H1实现营业总收入644.9亿元，同比增长4.1%；归母净利润57.6亿元，同比下降20.0%；扣非归母净利润56.0亿元，同比下降20.2%。其中26Q2实现营业总收入296.6亿元，同比增长2.6%；归母净利润3.6亿元，同比下降84.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比下降88.8%。 ## 主要观点 - **业务表现**： - 液奶业务企稳，常温业务恢复增长，低温酸奶份额提升，新品带动品牌及低温白奶增长。 - 冷饮业务保持双位数增长，通过即时零售、内容电商、零食店及文旅场景拓展。 - 奶粉业务在二季度有所承压，但婴幼儿奶粉零售额份额升至18.6%，有机系列增长50%以上。 - **渠道拓展**： - 26H1直营收入29.9亿元，同比增长52.5%。 - 会员店、零食店、即时零售及企业客户渠道均实现双位数以上增长，渠道结构继续向新兴场景扩展。 - **财务表现**： - 26H1毛利率同比提升0.4个百分点至36.6%，26Q2毛利率基本持平至34.3%。 - 26Q2销售费用率同比下降1.0个百分点至18.9%，管理费用率同比上升0.3个百分点至4.0%。 - 资产减值损失24.6亿元，同比增加21.2亿元，主要由澳优乳业商誉减值15.5亿元和存货跌价损失9.1亿元构成。 - 26Q2扣非净利率同比下降7.4个百分点至0.9%。 - **盈利预测与投资建议**： - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为17倍、13倍、12倍。 - 维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **收入与利润趋势**： - 2025年营业收入为1159.31亿元，2026年预计增长至1217.46亿元。 - 2026年净利润预计为100.67亿元，同比下降12.96%。 - **财务指标**： - 2026年毛利率预计为34.97%，三费率预计为23.64%，净利率预计为8.23%。 - 2026年ROE预计为17.52%，ROA预计为7.84%，ROIC预计为23.86%。 - **风险提示**： - 原奶价格持续上涨风险。 - 行业竞争加剧风险。 - 商誉计提大额减值损失风险。 - 食品安全风险。 - 乳制品下游需求持续疲软风险。 ## 投资评级说明 - 投资建议基于未来6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。 - 公司评级分为买入、持有、中性、回避、卖出。 - 行业评级分为强于大市、跟随大市、弱于大市。 ## 重要声明 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。 - 报告仅供西南证券签约客户使用，非签约客户请勿接收或使用。 - 报告内容不得有悖原意地引用、删节或修改。 - 报告不构成出售或购买证券的要约或邀请，也不构成投资建议。 ## 数据来源 - 数据来源：Wind，西南证券 ## 分析师信息 - **分析师**：朱会振、舒尚立 - **执业证号**：S1250513110001、S1250523070009 - **联系方式**：023-63786049，zhz@swsc.com.cn、ssl@swsc.com.cn ## 西南证券研究院地址 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025 ## 机构销售团队联系方式 - **上海**： - 崔露文：15642960315，clw@swsc.com.cn - 张方毅：15821376156，zfyi@swsc.com.cn - 戴剑箫：13524484975，daijx@swsc.com.cn - 李嘉隆：15800507223，ljlong@swsc.com.cn - 叶佳缘：15800609605，yejy@swsc.com.cn - 贾文婷：13621609568，jiawent@swsc.com.cn - 毛玮琳：18721786793，mwl@swsc.com.cn - 张大炜：13163027178，zhangdaw@swsc.com.cn - 张怀文：18800275611，zhanghuaiwen@swsc.com.cn - 苏湖：18913127448，suhu1997@swsc.com.cn - **北京**： - 李杨：18601139362，yfly@swsc.com.cn - 姚航：15652026677，yhang@swsc.com.cn - 张岚：18601241803，zhanglan@swsc.com.cn - 杨薇：15652285702，yangwei@swsc.com.cn - 王宇飞：18500981866，wangyuf@swsc.com.cn - 刘艳：18456565475，liuyanyj@swsc.com.cn - **广深**： - 高欣：13923418464，gaoxin@swsc.com.cn - 龚之涵：15808001926，gongzh@swsc.com.cn - 文柳茜：13750028702，wlq@swsc.com.cn - 林哲睿：15602268757，lzr@swsc.com.cn - 黄诗洁：18817316880，hsj@swsc.com.cn - 周玥：18580531950，zhy1997@swsc.com.cn - 彭志伟：15521604635，pzhw@swsc.com.cn