> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 服务业修复拉动景气回暖，经济复苏前路曲折仍存 ## 核心内容总结 ### 全球经济景气度改善 2026年7月全球海外PMI数据整体呈现改善趋势，较6月更为积极。服务业成为推动景气度回升的核心动力，而制造业虽微降但仍保持韧性。整体来看，全球经济在经历两个月的放缓后，重新进入上行通道。 ### 区域分化显著 尽管全球经济有所回暖，但区域分化依旧明显。主要发达经济体表现强劲，新兴经济体整体回暖，而欧元区经济内生修复动力不足，复苏路径较为曲折。 ### 大宗商品市场影响 服务业的修复和制造业的韧性对工业金属等大宗商品需求端形成支撑。然而，能源价格受地缘局势和供应端收缩影响，或维持高位。外需的不确定性则限制了大宗商品的进一步上涨空间。 ### 债券市场展望 美债收益率受美国经济强势和通胀粘性支撑，上行压力较大，下行困难。全球债券市场利差将随政策周期分化而持续扩大。 ## 主要观点 - **服务业引领复苏**：服务业PMI大幅修复，成为全球景气回暖的主要推动力。 - **制造业韧性显现**：尽管部分指标略有下降，但制造业整体保持扩张，尤其美国制造业表现突出。 - **欧元区复苏乏力**：欧元区制造业增长主要来自订单消化，而非市场需求改善，内生动力不足。 - **新兴经济体全面回暖**：东盟国家如印尼、马来西亚、菲律宾、泰国和越南均表现出强劲的景气度提升，但成本压力和就业谨慎仍是主要挑战。 - **外需仍存不确定性**：全球外需疲软格局未根本改变，部分外向型经济体面临新出口订单下滑压力。 - **通胀压力持续**：上游行业通胀压力显著，成本向中下游传导，挤压企业利润空间。 ## 关键信息 ### 全球PMI数据 | 指标 | 2026-07 | 2026-06 | 2026-05 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 全球:服务业PMI | 52.5 | 51.7 | 51.3 | 53.5 | 51.8 | 52.0 | | 制造业PMI | 52.1 | 52.2 | 52.7 | 49.7 | 50.4 | 49.5 | ### 主要发达经济体表现 | 国家 | 2026-07 | 2026-06 | 2026-05 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 美国 | 55.6 | 53.3 | 54.0 | 48.0 | 49.0 | 48.5 | | 欧元区 | 53.5 | 53.0 | 53.5 | 48.7 | 49.1 | 48.4 | ### 欧元区主要国家表现 | 国家 | 2026-07 | 2026-06 | 2026-05 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 德国 | 52.2 | 50.3 | 50.1 | 49.1 | 49.0 | 48.3 | | 法国 | 49.8 | 51.2 | 49.7 | 48.2 | 48.1 | 49.8 | | 意大利 | 51.3 | 52.2 | 52.9 | 49.8 | 48.4 | 49.2 | | 西班牙 | 50.2 | 49.7 | 51.2 | 51.9 | 51.4 | 50.5 | | 英国 | 51.9 | 52.5 | 53.9 | 48.0 | 47.7 | 46.4 | ### 东盟国家表现 | 国家 | 2026-07 | 2026-06 | 2026-05 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 印尼 | 50.2 | 46.9 | 50.0 | 49.2 | 46.9 | 47.4 | | 马来西亚 | 50.7 | 50.7 | 49.0 | 49.7 | 49.3 | 48.8 | | 菲律宾 | 51.8 | 50.9 | 50.8 | 50.9 | 50.7 | 50.1 | | 新加坡 | 51.4 | 51.3 | 51.0 | 49.9 | 50.0 | 49.7 | | 泰国 | 54.2 | 53.6 | 52.6 | 51.9 | 51.7 | 51.2 | | 越南 | 52.9 | 51.8 | 52.8 | 52.4 | 48.9 | 49.8 | ### 美国制造业详细数据 | 指标 | 2026-07 | 2026-06 | 2026-05 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 制造业PMI | 55.6 | 53.3 | 54.0 | 48.0 | 49.0 | 48.5 | | 新订单 | 56.7 | 56.0 | 56.8 | 47.1 | 46.4 | 47.6 | | 产出 | 58.5 | 52.2 | 54.3 | 51.4 | 50.3 | 45.4 | | 就业 | 52.8 | 49.7 | 48.6 | 43.4 | 45.0 | 46.8 | | 供应商交付 | 58.9 | 57.4 | 60.6 | 49.3 | 54.2 | 56.1 | | 自有库存 | 51.2 | 51.4 | 49.9 | 48.9 | 49.2 | 46.7 | | 客户库存 | 40.7 | 42.3 | 42.7 | 45.7 | 46.7 | 44.5 | | 物价 | 71.1 | 73.0 | 82.1 | 64.8 | 69.7 | 69.4 | | 新出口订单 | 53.0 | 48.5 | 50.6 | 46.1 | 46.3 | 40.1 | | 进口 | 55.7 | 52.9 | 53.0 | 47.6 | 47.4 | 39.9 | | 非制造业PMI | 54.1 | 54.0 | 54.5 | 50.1 | 50.8 | 49.9 | ## 总结 全球服务业的强劲修复带动了整体景气回暖，但制造业复苏仍面临结构性矛盾与外需不确定性。美国制造业表现强劲，服务业亦同步改善，但欧元区经济复苏较为缓慢，主要依赖订单消化而非市场需求提升。新兴经济体整体回暖，尤其是东盟国家，但成本压力与就业谨慎仍是其发展瓶颈。整体来看，全球经济复苏仍需时间，外需的可持续性与通胀粘性将对市场形成持续影响。