> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年4月通胀数据点评总结 ## 核心内容 2026年4月，中国通胀数据基本符合市场预期，能源价格的上涨是推动CPI和PPI回升的核心因素。整体来看，通胀并未出现明显的“二次点火”迹象，其回升主要受油价上涨带动，而补库需求和出口顺价对通胀的影响有限。 --- ## 主要观点 ### 1. CPI 同比与环比表现 - **同比上涨**：2026年4月CPI同比上涨1.2%，较前值1.0%上升0.2个百分点。 - **环比回升**：环比上涨0.3%，较前值-0.7%明显回升1.0个百分点。 - **主导因素**：能源价格的上涨是CPI同比和环比回升的主要动力。 - **结构分析**： - 猪肉价格同比仍为负增长，拖累整体CPI。 - 能源与核心CPI（除黄金）是CPI同比和环比回升的主要支撑。 - 所有CPI板块环比均有回升，其中核心CPI（除黄金）贡献最大。 ### 2. PPI 同比与环比表现 - **同比上涨**：2026年4月PPI同比上涨2.8%，较前值0.5%大幅回升2.3个百分点。 - **环比回升**：环比上涨1.7%，较前值1.0%提升0.7个百分点。 - **主导因素**：能源价格上涨是PPI同比和环比回升的核心动力。 - **结构分析**： - 煤、油PPI同比由负转正，有色和设备PPI同比维持正增。 - 油化工和煤化工环比对PPI动能形成主要拉动。 - 原油PPI同比涨幅显著扩大，成为PPI回升的重要推手。 --- ## 关键信息 ### 市场预测偏低原因 1. **油价传导顺畅**：油价上涨在化工链条中流畅传导，不仅拉动油化工，还影响到煤化工。 2. **加价传导放大**：化工链条中存在加价传导现象，放大了价格影响。 3. **预测模型误差**：期现价差扰动、国际油价传导滞后、国内成品油调价机制等因素导致市场低估了4月通胀表现。 ### 后市通胀二次点火可能性分析 - **补库需求影响有限**：库存变化仅占销售量的1%左右，对总需求影响较小，库存是市场预期的滞后表达，而非通胀的驱动力。 - **出口顺价效果不明显**：出口依赖度高的产业多为中下游，价格弹性弱，出口走强并不带来通胀提升，反而可能是供给收缩导致的涨价结果。 - **关键因素**：通胀能否二次点火，仍需观察产能出清情况和传统产业的企稳修复。 ### 未来展望 - **二季度或为PPI高点**：当前油价已处于高位，国内能源价格调控机制限制了后续油价对PPI的拉动空间，预计二季度为PPI同比的全年高点。 - **经济复苏依赖其他因素**：国内产业出清、房价触底、消费复苏仍是经济全面复苏的关键环节，需进一步观察。 --- ## 风险提示 1. **结构拆分模型误差**：CPI与PPI的结构拆分模型可能存在计算误差。 2. **大宗商品价格拟合时滞**：大宗商品对相关行业价格的拟合存在时滞或误差。 3. **地缘因素不确定性**：地缘政治引发的外部价格波动难以准确预测。 --- ## 投资评级说明 - **公司投资评级**： - 买入：相对市场基准指数收益率超过15%； - 增持：相对市场基准指数收益率在5%～15%之间； - 中性：相对市场基准指数收益率在-5%～+5%之间； - 减持：相对市场基准指数收益率低于-5%； - 未评级：股票不在研究覆盖范围内； - 暂停评级：存在利益冲突或分析不确定性。 - **行业投资评级**： - 看好：相对市场基准指数收益率超过5%； - 中性：相对市场基准指数收益率在-5%～+5%之间； - 看淡：相对市场基准指数收益率低于-5%； - 未评级：行业不在研究覆盖范围内； - 暂停评级：行业投资价值分析存在重大不确定性。 --- ## 免责声明 - 本报告基于公开信息编写，不保证其准确性与完整性。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。 - 投资者应自行承担投资风险，任何收益或损失均与本公司无关。 - 未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。 --- ## 分析师信息 - **刘姜枫**：执业证书编号 S0860526010002，联系方式：liujiangfeng@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - **黄汝南**：执业证书编号 S0860525120004，香港证监会牌照：BTB507，联系方式：huangrunan@orientsec.com.cn，电话：010-66210535 - **孙金霞**：执业证书编号 S0860515070001，香港证监会牌照：BXO238，联系方式：sunjinxia@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - **陈至奕**：执业证书编号 S0860519090001，香港证监会牌照：BUK982，联系方式：chenzhiyi@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - **孙国翔**：执业证书编号 S0860523080009，香港证监会牌照：BXR433，联系方式：sunguoxiang@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 --- ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn