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顧家家居2025年度總結

核心內容

顧家家居（Jason Furniture）在2025年實現了收入和經營現金流的歷史新高，全年營收達200.6億元人民幣，同比增長8.5%；歸母淨利潤17.9億元人民幣，同比增長26.4%；扣非歸母淨利潤16.3億元人民幣，同比增長25.1%。公司毛利率達32.8%，同比微升0.04個百分點；淨利率達9.31%，同比上升1.5個百分點。截至2025年末，經營淨現金流為27.7億元人民幣，同比增長3.5%。

公司表現優於行業整體低迷趨勢，主要受益於其戰略聚焦與結構性增長。公司持續保持高分紅比例，2025年擬分紅11.3億元人民幣，佔歸母淨利潤的63%。

主要觀點

收入與利潤增長

• 全年收入：2025年公司實現收入200.6億元人民幣，同比增長8.5%。
• 第四季度收入：2025年第四季度收入達50.4億元人民幣，同比增長8%。
• 利潤表現：歸母淨利潤同比增長334%，扣非歸母淨利潤同比增長191%。
• 收入結構：外貿業務成為收入增長的核心動力，內貿業務則在利潤方面表現突出。

營運效率與競爭地位

• 公司在複雜多變的經營環境中，穩步提升經營質量，競爭地位進一步增強。
• 通過優化庫存週轉效率、提升用戶淨推薦值（NPS）等措施，公司進一步強化零售競爭力。

業務結構調整

• 內貿業務：資源從“全面”收攏至功能沙發、床墊、定製櫃等戰略品類，推動零售轉型。
• 外貿業務：在OBM（自有品牌）與本地化運營方面取得階段性進展，尤其在北美與亞洲市場。

關鍵信息

收入分類表現

市場表現

• 內貿業務：收入達99.4億元人民幣，同比增長6.2%；毛利率達38.4%，同比提升1.3個百分點。
• 線上業務：線上收入為19.4億元人民幣，佔比19.5%。
• 外貿業務：收入達93.3億元人民幣，同比增長11.5%；毛利率為25.8%，同比下降1.3個百分點。
• 跨境電商：收入為10.7億元人民幣，佔比11.5%。

战略执行

• 四大戰略支柱：零售轉型、全球深化、優質供給、效率驅動。
• 零售轉型：公司零售轉型的基礎設施建設逐步從投入期轉向產出期，線下零售增長3.2%，中高端產品零售佔比持續提升。
• 渠道優化：加速布局購物中心、京東MALL等新零售渠道，推動O2O增長；城市倉儲覆蓋率超70%，建立超過100個城市倉儲點。
• 品牌升級：通過副品牌升級與下沉市場擴張，實現更廣泛的用戶覆蓋。

投資建議

• 評級：維持“買入”評級。
• 預測表現：預計2026-2028年歸母淨利潤分別為20.8/23.3/25.7億元人民幣，對應PE分別為12X/11X/10X。
• 風險提示：
  • 行業競爭加劇
  • 品類拓展不及預期
  • 內貿需求環境不及預期
  • 全球貿易摩擦風險

結論

顧家家居在2025年實現了歷史新高收入與經營現金流，通過戰略聚焦與結構性增長，穩步提升經營質量與競爭地位。公司內貿與外貿業務均表現優異，零售轉型與全球化戰略取得階段性成果，預計未來三年將持續受益於其戰略執行與業務優化，投資價值顯著。