> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顧家家居2025年度總結 ## 核心內容 顧家家居（Jason Furniture）在2025年實現了收入和經營現金流的歷史新高，全年營收達200.6億元人民幣，同比增長8.5%；歸母淨利潤17.9億元人民幣，同比增長26.4%；扣非歸母淨利潤16.3億元人民幣，同比增長25.1%。公司毛利率達32.8%，同比微升0.04個百分點；淨利率達9.31%，同比上升1.5個百分點。截至2025年末，經營淨現金流為27.7億元人民幣，同比增長3.5%。 公司表現優於行業整體低迷趨勢，主要受益於其戰略聚焦與結構性增長。公司持續保持高分紅比例，2025年擬分紅11.3億元人民幣，佔歸母淨利潤的63%。 ## 主要觀點 ### 收入與利潤增長 - **全年收入**：2025年公司實現收入200.6億元人民幣，同比增長8.5%。 - **第四季度收入**：2025年第四季度收入達50.4億元人民幣，同比增長8%。 - **利潤表現**：歸母淨利潤同比增長334%，扣非歸母淨利潤同比增長191%。 - **收入結構**：外貿業務成為收入增長的核心動力，內貿業務則在利潤方面表現突出。 ### 營運效率與競爭地位 - 公司在複雜多變的經營環境中，穩步提升經營質量，競爭地位進一步增強。 - 通過優化庫存週轉效率、提升用戶淨推薦值（NPS）等措施，公司進一步強化零售競爭力。 ### 業務結構調整 - **內貿業務**：資源從“全面”收攏至功能沙發、床墊、定製櫃等戰略品類，推動零售轉型。 - **外貿業務**：在OBM（自有品牌）與本地化運營方面取得階段性進展，尤其在北美與亞洲市場。 ## 關鍵信息 ### 收入分類表現 | 產品類別 | 收入（億元） | 同比變化 | 毛利率 | |----------|--------------|----------|--------| | 沙發 | 116 | +13% | 34.9% | | 臥室 | 35 | +7% | 42.9% | | 集成 | 23 | -5% | 29.6% | | 定製 | 10 | +4% | 28.7% | ### 市場表現 - **內貿業務**：收入達99.4億元人民幣，同比增長6.2%；毛利率達38.4%，同比提升1.3個百分點。 - **線上業務**：線上收入為19.4億元人民幣，佔比19.5%。 - **外貿業務**：收入達93.3億元人民幣，同比增長11.5%；毛利率為25.8%，同比下降1.3個百分點。 - **跨境電商**：收入為10.7億元人民幣，佔比11.5%。 ### 战略执行 - **四大戰略支柱**：零售轉型、全球深化、優質供給、效率驅動。 - **零售轉型**：公司零售轉型的基礎設施建設逐步從投入期轉向產出期，線下零售增長3.2%，中高端產品零售佔比持續提升。 - **渠道優化**：加速布局購物中心、京東MALL等新零售渠道，推動O2O增長；城市倉儲覆蓋率超70%，建立超過100個城市倉儲點。 - **品牌升級**：通過副品牌升級與下沉市場擴張，實現更廣泛的用戶覆蓋。 ## 投資建議 - **評級**：維持“買入”評級。 - **預測表現**：預計2026-2028年歸母淨利潤分別為20.8/23.3/25.7億元人民幣，對應PE分別為12X/11X/10X。 - **風險提示**： - 行業競爭加劇 - 品類拓展不及預期 - 內貿需求環境不及預期 - 全球貿易摩擦風險 ## 結論 顧家家居在2025年實現了歷史新高收入與經營現金流，通過戰略聚焦與結構性增長，穩步提升經營質量與競爭地位。公司內貿與外貿業務均表現優異，零售轉型與全球化戰略取得階段性成果，預計未來三年將持續受益於其戰略執行與業務優化，投資價值顯著。