20260306-华创证券-【华创·每日最强音】债券视角看两会:更加务实的“开局之年”_|_固收+策略+宏观(20260306)_6页_692kb

债券视角看两会：更加务实的“开局之年”总结

核心内容概述

2026年两会期间，政府工作报告为债券市场提供了重要的政策导向与经济预期。报告从经济目标、宏观调控、债券供给及风险防范等方面进行了详细阐述，强调政策更加务实，聚焦高质量发展，同时关注通胀目标的实现与市场稳定。

一、经济目标：更加务实，突出“高质量”

1. 定调

• 政策更注重长期性与效果，经济增长目标设定为“4.5%-5%”，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间。
• “提质增效”成为政策取向的核心。

2. 总量目标

• 财政赤字隐含GDP目标为 $5.04%$，倒推GDP平减指数目标为0-0.5%。
• 预计宏观政策力度基本稳定，加力刺激概率较低。

3. 结构

• 内需：提升居民消费能力和优质供给，设立1000亿元专项资金支持企业。
• 投资：财政支持加码，强调有效投资，重点支持基建和传统制造业升级。
• 出口：地缘风险上升，但我国对新兴市场出口份额提升，出口韧性有望维持。
• 支出法GDP：需内需政策切实发力，才可实现财政隐含GDP目标。

4. 通胀

• CPI目标维持在“2%”，价格总水平由负转正。
• 保守/中性/积极情境下，预计2026年CPI中枢在 $0.7% / 0.9% / 1.3%$，PPI中枢在 $-0.4% / 0 / 0.8%$，GDP平减指数中枢在 $-0.2% / 0 / 0.3%$。
• 通胀回归将带动上市公司业绩改善，推动股市主线逻辑从流动性驱动转向EPS驱动。

二、宏观调控如何发力？

1. 货币政策

• 延续“适度宽松”基调，强调“灵活高效运用降准降息”。
• 政策操作“以内为主”，灵活性提升，但短期内“降成本”可能更多侧重于压降中间费用。
• 狭义流动性保持宽松，央行对资金价格的管控力较强，呈现“窄波动”特征。

2. 财政政策

• 延续积极基调，赤字率 $4%$，赤字规模达5.9万亿元，同比增加2300亿元。
• 中央赤字占比提升至 $86.4%$，特别国债用于支持“两重两新”和补充国有大行资本，分别约1.3万亿和3000亿。
• 新增专项债4.4万亿元，与去年持平，仍支持经济大省。
• 新型政策性金融工具扩容至8000亿元，有望靠前发力。
• 广义赤字率或上行至 $9.51%$，体现积极财政政策的持续发力。

3. 产业政策

• 扩内需仍为首要任务，强调有效投资。
• 科技领域创新重视程度提升，后续可能出台更多配套政策。

三、债券供给：增量有限，供需平衡实现难度不大

1. 供给增量

• 预计2026年政府债净融资约13.9万亿元，利率债净融资约16.4万亿元。
• 超长债净融资预计6.7万亿元，较2025年增加0.4万亿元。

2. 供需平衡

• 若央行每月净买入500亿国债，基本可实现供需平衡。
• 交易型机构占比偏低，收益率快速下行动力不足。
• 超长债存在约6600亿供需缺口，但△EVE指标放松及特别国债注资可提升银行承接能力，长债压力可控。

四、风险防范化解：稳定房地产市场，化解地方政府与金融债务风险

1. 风险防范

• 重点领域风险防范，更注重风险化解。
• 统筹防风险与促发展，守住安全底线要求延续。

2. 房地产市场

• 定调“着力稳定”，力度有所回收。

3. 地方政府债务

• 由“稳妥化解”转为“积极有序化解”，聚焦加快化债。
• 重点化解融资平台经营性债务风险，推动城投平台改革转型。

4. 金融风险

• 工作重点从“积极防范风险”转为“积极化解风险”。

风险提示

• 政府债券供应集中放量可能引发资金价格波动。
• 宏观经济不及预期可能导致货币政策与市场预期偏离。
• 测算结果可能存在偏差，历史经验未必适用于未来。
• AI归纳可能存在幻觉、信息不准确或语义理解错误。

结论

2026年两会政策更加务实，强调高质量发展与结构优化。通胀目标由负转正，CPI与PPI中枢有望上行，推动股市从流动性驱动转向EPS驱动。财政政策积极，赤字规模扩大，支持重点产业与基建投资。货币政策保持适度宽松，流动性管理能力较强。债券市场供需平衡压力不大，长债承接能力提升。风险防范重点转向房地产与地方政府债务，推动市场稳定与有序发展。