20260209-东方证券-可转债市场周观察_新券价格回调_节前略有降温_10页_773kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新券价格回调，节前略有降温 # 可转债市场周观察 # 研究结论 - 当前转债市场走势关键在正股，近期权益波动并未影响市场对于慢牛的预期，但导致转债市场波动加剧，尤其新券存在显著回撤，资金角度看春节前活跃度有所下降，尽管转债 etf 保持净流入，但幅度放缓。尽管当前转债估值较高，但短期看在供需格局未变的背景下出现主动杀估值概率较小，预计仍维持区间震荡，结构上或许会有调整，如新券非理性高估的回归。 - 我们对转债观点不变，当下交易性机会远大于配置性机会，适当关注技术指标，节前若有回调可积极参与；整体溢价率过高后参考意义降低，存续期重要性上升。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 - 上周一因舆情引发担忧，市场大幅下挫，证伪后快速回暖，春节临近，资金获利了结意愿有所上升，交投活跃度明显下降。近期科技、有色明显走弱，资金向顺周期、消费偏移，这种切换趋势或仍将持续。我们认为短期震荡无需恐惧，在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，外资流入值得期待，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 - 上周转债逆势小幅上行，百元溢价率区间震荡上行，日均成交额小幅下行，来到811.68亿元。中证转债指数上行 $0.05\%$ ，平价中位数上行 $0.3\%$ ，来到108.7元，转股溢价率中位数小幅上行 $0.4\%$ ，来到 $32.8\%$ 。从风格看，上周中高评级、大盘转债涨幅居前，高价、低评级转债表现较弱。 # 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 报告发布日期 2026年02月09日 证券分析师 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 香港证监会牌照：BXF200 qisheng@orientsec.com.cn 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 dulin@orientsec.com.cn 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 wangjingying@orientsec.com.cn 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 xupeixiang@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 中等期限票息品种还可继续挖掘：2026年 2026-02-03 2月小品种策略 转债深水区，回调中寻找交易性机会：可 2026-02-02 转债市场周观察 关注CRMW一级发行定价机会：信用债市 2026-02-02 场周观察 # 目录 1可转债观点：新券价格回调，节前略有降温 4 2可转债回顾：转债成交小幅回落，估值震荡上行 5 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额下行 5 2.2转债成交下行，高评级、大盘转债涨幅居前 6 风险提示 8 # 图表目录 图1：百元溢价率震荡上行 4 图2：中高评级、大盘转债涨幅居前. 4 图3：YTM为正转债数量持续低位（只） 5 图4：各宽基指数多数下行，转债小幅上涨 6 图5：申万一级行业18涨13跌 6 图6：耐普转02，东时转债，严牌转债涨幅趋前 6 图7：双良转债，百川转2，广联转债最为活跃 6 图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢上行 7 图9：上交所公募持仓提升（亿元） 7 图10：深交所公募持仓显著提升（亿元） 7 图11：转债平价中枢上行（元） 7 图12：转股溢价率中枢小幅上行（%） 7 # 1 可转债观点：新券价格回调，节前略有降温 当前转债市场走势关键在正股，近期权益波动并未影响市场对于慢牛的预期，但导致转债市场波动加剧，尤其新券存在显著回撤，资金角度看春节前活跃度有所下降，尽管转债 etf 保持净流入，但幅度放缓。尽管当前转债估值较高，但短期看在供需格局未变的背景下出现主动杀估值概率较小，预计仍维持区间震荡，结构上或许会有调整，如新券非理性高估的回归。 我们对转债观点不变，当下交易性机会远大于配置性机会，适当关注技术指标，节前若有回调可积极参与；整体溢价率过高后参考意义降低，存续期重要性上升。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 上周一因舆情引发担忧，市场大幅下挫，证伪后快速回暖，春节临近，资金获利了结意愿有所上升，交投活跃度明显下降。近期科技、有色明显走弱，资金向顺周期、消费偏移，这种切换趋势或仍将持续。我们认为短期震荡无需恐惧，在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，外资流入值得期待，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 图1：百元溢价率震荡上行 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图2：中高评级、大盘转债涨幅居前 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：YTM为正转债数量持续低位（只） 数据来源：同花顺,东方证券研究所 # 2 可转债回顾：转债成交小幅回落，估值震荡上行 # 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额下行 上周权益市场震荡调整，消费红利表现较强，商品科技板块明显回调，市场情绪偏谨慎。上证指数下跌 $1.27\%$ ，深证成指下跌 $2.11\%$ ，创业板指下跌 $3.28\%$ ，科创50下跌 $5.76\%$ ，沪深300下跌 $1.33\%$ ，上证50下跌 $0.93\%$ ，中证500下跌 $2.68\%$ ，中证1000下跌 $2.46\%$ ，中证2000下跌 $0.34\%$ ，北证50下跌 $0.70\%$ 。行业方面，食品饮料、美容护理、电力设备领涨，有色金属、通信、电子板块领跌。日均成交额大幅下行6565.10亿元至2.40万亿元。 上周涨幅前十转债分别为耐普转02，东时转债，严牌转债，双良转债，嘉泽转债，永吉转债，洁美转债，泰瑞转债，家联转债，惠城转债。成交方面，双良转债，百川转2，广联转债，东时转债，晶能转债，耐普转02，大中转债，福新转债，奥维转债，奥飞转债等较为活跃。 图4：各宽基指数多数下行，转债小幅上涨 数据来源：Wind,东方证券研究所 图5：申万一级行业18涨13跌 数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：耐普转02，东时转债，严牌转债涨幅趋前 数据来源：Wind,东方证券研究所 图7：双良转债，百川转2，广联转债最为活跃 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 2.2 转债成交下行，高评级、大盘转债涨幅居前 上周转债逆势小幅上行，百元溢价率区间震荡上行，日均成交额小幅下行，来到811.68亿元。中证转债指数上行 $0.05\%$ ，平价中位数上行 $0.3\%$ ，来到108.7元，转股溢价率中位数小幅上行 $0.4\%$ ，来到 $32.8\%$ 。从风格看，上周中高评级、大盘转债涨幅居前，高价、低评级转债表现较弱。 图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢上行 转股溢价率走势 最新值 历史中位数(2020.1-) 历史分位数(2020.1-) 1w 1m ytd 1/4分位 22.1% 15% 81% 2.0% 2.9% 9.3% 中位数 32.8% 30% 60% 0.4% 0.1% 3.9% 3/4分位 53.0% 54% 48% -0.3% 0.0% -7.1% 转债转股价值走势 最新值 历史中位数(2020.1-) 历史分位数(2020.1-) 1w 1m ytd 1/4分位 85.1 76.4 88% 0.9% 2.2% 21.6% 中位数 108.7 92.5 97% 0.3% 5.6% 19.3% 3/4分位 130.9 111.1 96% 1.3% 4.5% 15.3% 数据来源：Wind,东方证券研究所 图9：上交所公募持仓提升（亿元） 数据来源：Wind,东方证券研究所 图10：深交所公募持仓显著提升（亿元） 数据来源：Wind,东方证券研究所 图11：转债平价中枢上行（元） 数据来源：Wind,东方证券研究所 图12：转股溢价率中枢小幅上行（%） 数据来源：Wind,东方证券研究所 # 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn