> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 加工费下跌支撑锌价，社库累积铅价承压——招期基本金属铅锌周报总结 ## 核心内容概述 本周铅锌市场呈现结构性震荡走势，锌价在加工费下行和库存低位支撑下偏强，而铅价则因供应增加与消费转淡受到压制。整体来看，锌产业链供应端偏紧，下游需求疲软，铅产业链供应边际改善，但消费进入淡季，社库累积对价格形成压力。 --- ## 锌市场分析 ### 一、产业链结构 - **上游**：锌精矿 - **中游**：火法炼锌、湿法炼锌 - **工业初级产品**：精炼锌 - **终端应用产品**：锌基合金、黄铜、镀锌（包括镀锌管、镀锌板、结构件）、压铸锌合金、汽车、家电、轻工业等 ### 二、本周观点 - **核心观点**：中性 海外美联储政策预期偏松、美元走弱提振商品风险偏好，中东地缘冲突加剧通胀预期与市场波动；国内稳增长政策托底、制造业景气边际改善，但下游消费复苏乏力，基本金属呈结构性震荡走势。 - **价格**：偏强 沪锌2605合约上涨0.90%至23590元/吨，伦锌上涨4.83%至3256.5美元/吨。 - **现货**：利多 上海普通国产品牌对2605合约贴水20元/吨，高价品牌升水40~50元/吨；广东贴水65~35元/吨；天津贴水80~120元/吨；宁波贴水30~20元/吨，持货商报价坚挺，现货流通偏紧。 - **供应**：利多 4月国内冶炼产量预计增加1万吨以上，但冶炼厂原料库存降至20.59天，国产锌精矿TC降至1350元/金属吨，进口TC降至-14.50美元/千吨，矿端供应偏紧支撑价格。 - **需求**：利空 镀锌开工率58.75%（环比-0.13%）、压铸锌合金开工率51.51%（环比-0.29%），锌价高位抑制采购，下游消费平淡。 - **估值**：利多 沪伦比值回落至7.2附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭，进口持续亏损。 - **库存**：中性 LME锌库存11万吨左右低位，注销仓单大幅增加300%以上；国内七地锌锭社库24.96万吨，周微增0.14万吨，上海保税区库存0.33万吨持平。 ### 三、风险提示 - LME注销仓单转为实际锌锭流出可能引发挤仓风险。 - 中东地缘冲突反复扰动市场。 --- ## 铅市场分析 ### 一、产业链结构 - **上游**：铅精矿 - **中游**：铅冶炼 - **工业初级产品**：铅锭 - **终端应用产品**：铅蓄电池（包括汽车、摩托车、三轮等）、铅粉、铅钡白等 ### 二、本周观点 - **核心观点**：中性 海外美联储政策预期偏松、美元走弱提振商品风险偏好，中东地缘冲突加剧通胀预期与市场波动；国内稳增长政策托底、制造业景气边际改善，但下游终端消费复苏乏力，基本金属呈结构性震荡走势。 - **价格**：偏强 沪铅主力2605合约上涨1.39%至16785元/吨，伦铅上涨1.66%至1934.5美元/吨。 - **现货**：利空 现货市场交投清淡，升水下调，部分持货商节前贴水抛售，下游企业观望为主，按需采购。 - **供应**：利空 原生铅周开工率62.1%（环比微降），再生铅开工率44.22%（环比续升），4月铅锭供应预期增加，进口铅持续涌入国内。 - **需求**：利空 铅蓄电池开工率73.45%（环比-0.47%），进入传统消费淡季，清明假期进一步拖累开工与采购。 - **估值**：利多 LME0-3贴水较上周收窄，中国铅锭进口窗口长时间打开，支撑外盘铅价。 - **库存**：利空 国内五地铅锭社库5.41万吨，周降0.34万吨；但4月供应增加、消费转淡，节后社会库存累库风险上升。 ### 三、风险提示 - 节后厂库铅锭转为显性库存，可能导致累库超预期。 - 地缘局势反复扰动市场。 --- ## 供需与库存分析 ### 锌 - **供应端**：国内冶炼产量预计增加，但原料库存偏低，国产锌精矿TC下降，进口TC亏损，矿端供应偏紧。 - **需求端**：镀锌开工率和压铸锌合金开工率小幅下降，锌价高位抑制采购，整体消费平淡。 - **库存**：LME锌库存低位，注销仓单大幅增加；国内社库微增，对价格形成压制。 ### 铅 - **供应端**：原生铅与再生铅开工率均有上升趋势，4月供应预期增加。 - **需求端**：铅蓄电池进入淡季，汽车销量同比走弱，消费疲软。 - **库存**：国内社库小幅下降，但节后累库风险上升；LME库存维持高位，注销仓单占比提高，风险度较低。 --- ## 估值与持仓分析 ### 锌 - **估值**：沪伦比值回落至7.2，锌锭进口窗口关闭，进口亏损。 - **持仓**：沪锌投机度降低，LME投资基金净多3.5万手。 ### 铅 - **估值**：再生铅亏损，精废价差为50元/吨；铅锭进口窗口微弱开启。 - **持仓**：国内投机度增加，海外投资基金净少1.7万手。 --- ## 风险提示 - **锌**：LME注销仓单转为实际锌锭流出可能引发挤仓风险，地缘局势反复可能推升价格波动。 - **铅**：节后厂库铅锭转为显性库存，累库风险上升；地缘局势扰动市场。 --- ## 研究员简介 - **郑浩霆**：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。 --- ## 重要声明 本报告由招商期货有限公司编制，仅供经招商期货评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。报告基于合法取得的信息，但招商期货对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。