> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商蛇口2026年一季报点评总结 ## 核心内容 2026年第一季度，招商蛇口实现营收236.67亿元，同比增长15.74%；归母净利润为0.39亿元，同比下滑91.22%。公司净利润下滑主要受到以下因素影响： - **毛利率下滑**：2026年Q1毛利率为10.19%，较2025年Q1下降1.57个百分点。 - **投资收益为负**：2026年Q1投资亏损0.41亿元，其中联营合营企业投资亏损0.28亿元，与2025年Q1形成鲜明对比。 - **少数股东损益变化**：2026年Q1少数股东损益为1.67亿元，而2025年Q1为负，导致归母净利润下滑幅度扩大。 从销售角度看，公司销售面积同比下降21.72%，销售金额下降4.81%，但销售均价同比提升21.60%。这种“量减价升”的表现，体现了公司聚焦核心城市和优质资产的战略方向。 ## 主要观点 1. **开发业务受结算影响**：尽管营收增长，但归母净利润大幅下滑，反映出开发结算节奏对利润的影响。 2. **投资审慎聚焦核心**：公司一季度新增2块土储，计容建面11.64万方，权益地价13.81亿元，总地价27.55亿元，权益比例为50.13%。新增地块位于杭州、郑州，均为核心城市，地货比为0.81，表明公司土地储备质量较高。 3. **推进REIT二次扩募**：公司旗下博时蛇口产园REIT拟开展第二次扩募，购入资产为深圳光明新区和南山区的不动产，有望成为市场首个实现二次扩募的公募REIT，有助于盘活存量资产。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年Q1为236.67亿元，同比增长15.74%。 - **归母净利润**：2026年Q1为0.39亿元，同比下滑91.22%。 - **销售费用率**：2026年Q1为2.51%，较2025年Q1上升0.59个百分点。 - **管理费用率**：2026年Q1为1.55%，较2025年Q1下降0.41个百分点。 ### 销售情况 - **销售面积**：114.15万方，同比下降21.72%。 - **销售金额**：333.82亿元，同比下降4.81%。 - **销售均价**：29244元/平米，同比提升21.60%。 ### 投资情况 - **新增土储**：计容建面11.64万方，楼面价23669元/平米，地货比0.81。 - **拿地城市**：杭州、郑州，均为核心城市。 - **投资力度**：按全口径计算的拿地力度为0.08，公司投资态度较为审慎。 ### REIT二次扩募 - **拟扩募资产**：深圳光明新区和南山区的不动产。 - **市场意义**：有望成为市场首个实现二次扩募的公募REIT，提升资产运营效率。 ## 投资建议 基于公司当前财务表现及未来战略方向，分析师维持公司2026-2028年归母净利润预测为12.81亿元、16.91亿元、21.91亿元。按当前股本计算，对应的每股收益（EPS）分别为0.14元/股、0.19元/股、0.24元/股。对应PE分别为61.22X、46.38X、35.81X，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - **宏观经济不及预期** - **房地产销售不及预期** - **房价大幅下跌** - **资金回流不及预期** - **债务偿还不及预期** - **运营业务不及预期** ## 财务预测（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 154.7 | 152.7 | 154.3 | 159.5 | | 归母净利润 | 1.024 | 1.281 | 1.691 | 2.191 | | EPS | 0.11 | 0.14 | 0.19 | 0.24 | | PE | 76.62 | 61.22 | 46.38 | 35.81 | | PB | 0.80 | 0.78 | 0.75 | 0.72 | ## 联系信息 - **分析师**：胡孝宇 - **邮箱**：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn - **登记编码**：S0130523070001 - **研究经验**：6年房地产研究经验 - **教育背景**：美国东北大学硕士，同济大学金融学学士 - **前任职**：天风证券 - **现任职**：中国银河证券研究院