> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收：两会政策定调如何影响债市走向？总结 ## 核心内容 2026年两会政策定调延续“稳中求进”的总基调，强调经济高质量发展、科技创新、扩大内需、防范风险等多方面任务。政策目标设定更加务实，经济增速目标调整为4.5%-5%，保持相对温和的增长预期。同时，财政和货币政策保持积极与宽松，以支持经济稳定增长和物价合理回升。整体来看，政策对债市的冲击有限，债市或将延续震荡偏下的趋势。 ## 主要观点 ### 1. 当下形势与2026年经济目标 - **2025年总结与挑战**：经济总体平稳、稳中有进，增速如期达到5%。外部冲击与国内结构性问题并存，但经济长期向好的趋势未变。 - **2026年政策取向**：延续“稳中求进”总基调，GDP增速目标为4.5%-5%，保持市场预期。城镇调查失业率与CPI目标维持不变，分别为5.5%左右和2%左右，显示政策对稳定预期的重视。 - **政策组合拳**：强调宏观政策与非经济政策协同发力，提升政策落地效果与市场信心。 ### 2. 各个方向政策定调 - **财政政策**：广义财政仍保持积极，拟发行1.3万亿超长期特别国债、3000亿特别国债，赤字率4%左右，赤字规模达5.89万亿元。地方政府专项债券规模为4.4万亿元，重点用于重大项目建设、化债及消化账款。 - **货币政策**：延续“适度宽松”基调，首次将促进经济稳定增长和物价合理回升作为核心目标。预计降准降息将更前置，结构性货币政策工具将加力支持科技、小微及服务消费。 - **扩大内需**：继续实施提振消费专项行动，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持内需增长。 - **科技自立自强**：加快培育新动能，支持新质生产力发展，重点在人工智能、集成电路、航空航天等领域，推动科技创新与产业融合。 - **房地产市场稳定**：强调因城施策，优化供给和需求，探索多渠道盘活存量商品房，推进保障性住房建设，稳定房地产市场预期。 ### 3. 债市走势预测 - **政策对债市影响**：政策定调基本符合市场预期，关键指标已充分定价，对债市冲击有限。 - **利率走势预期**：十债收益率可能在两会后震荡偏下，幅度预计在5BP左右。考虑到当前利率水平已突破1.8%阻力位，短期下行空间有限。 - **市场环境**：需关注地缘冲突、通胀压力及汇率波动对债市的潜在影响，建议控制久期杠杆，顺势而为。 ## 关键信息 - **财政政策**：赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，特别国债1.3万亿+3000亿，专项债4.4万亿。 - **货币政策**：保持适度宽松，首次将促进经济稳定增长与物价回升作为核心目标，降准降息预期前置。 - **经济目标**：GDP增速4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，CPI 2%左右，居民收入增长与经济增长同步。 - **债市策略建议**：短期利率或震荡偏下，但需警惕基本面超预期回暖、政府债供给超预期、利率大幅回调等风险。 - **历史经验**：两会后长端利率多呈下行趋势，但需结合政策落地效果与数据验证判断。 ## 结构性政策支持 - **扩大内需**：通过财政金融协同专项资金、以旧换新政策、降低融资成本等手段，多维度刺激消费与投资。 - **支持新质生产力**：超长期特别国债用于传统产业优化与新兴产业培育，推动科技与产业融合。 - **风险防范**：加强重点领域风险化解，尤其是房地产与地方政府债务风险，注重长效机制建设。 ## 政策对比与重点任务 - **2026年政策重点**： 1. 着力建设强大国内市场 2. 加紧培育壮大新动能 3. 加快高水平科技自立自强 4. 深化重点领域改革 5. 扩大高水平对外开放 6. 推进乡村振兴 7. 推动新型城镇化和区域协调发展 8. 保障和改善民生 9. 推动全面绿色转型 10. 加强风险防范化解 - **2025年政策重点**： 1. 提消费、提投资、扩大内需 2. 发展新质生产力，加快建设现代化产业体系 3. 深化科教兴国战略 4. 推进财税金融改革 5. 稳外贸稳外资 6. 化解地方政府债务风险 7. 推进乡村振兴 8. 优化区域发展格局 9. 推动绿色转型 10. 提升社会治理效能 ## 风险提示 - 经济基本面超预期回升 - 政府债供给节奏超预期 - 债市利率超预期大幅回调 ## 表格摘要 ### 表1：政府工作报告关键目标及指标制定对比 | 目标 | 2026 | 2025 | 2024 | 2023 | 2022 | |------|------|------|------|------|------| | GDP | 4.5%-5% | 5%左右 | 5%左右 | 5%左右 | 5.5%左右 | | 城镇调查失业率 | 5.5%左右 | 5.5%左右 | 5.5%左右 | 5.5%左右 | 5.5%以内 | | CPI | 2%左右 | 2%左右 | 3%左右 | 3%左右 | 3%左右 | | 居民收入增长 | 与经济增长同步 | 与经济增长同步 | 与经济增长同步 | 与经济增长基本同步 | 与经济增长基本同步 | | 赤字率 | 4%左右 | 4%左右 | 3% | 3%（10月上调至3.8%） | 2.8%左右 | | 赤字规模 | 5.89万亿元 | 5.66万亿元 | 4.06万亿元 | 3.88万亿元 | 3.37万亿元 | ### 表2：往年两会前后债市表现 | 指标 | 距会议天数 | 2025 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | |------|-------------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------| | 10Y国债涨跌幅（BP） | T-10 | 4.57 | -9.65 | 1.06 | 1.50 | -1.48 | -2.24 | 8.70 | -2.47 | 2.62 | 7.01 | | 10Y国债涨跌幅（BP） | T+10 | 16.25 | -3.68 | -4.24 | -1.98 | -0.93 | 22.99 | -7.72 | -3.49 | -4.49 | -7.23 | | 1Y国债涨跌幅（BP） | T+10 | 14.32 | -0.07 | -7.40 | 0.32 | 0.05 | 68.78 | 3.56 | 3.59 | 6.46 | -11.91 | ## 总结 2026年两会政策定调显示中央对经济稳增长的重视，财政与货币政策保持积极与宽松，但关键指标已基本定价，对债市影响有限。债市预计将震荡偏下，但需关注地缘冲突、通胀压力与汇率波动等外部因素。政策组合拳将注重结构性支持，提升资源配置效率，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。