> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946）2026年Q1业绩总结 ## 核心内容概览 新乳业在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别达到28.4亿元、1.9亿元和1.9亿元，同比增长分别为8.3%、39.9%和35.7%。公司表现超预期，盈利能力显著提升，净利率同比提高1.5个百分点至6.7%。报告认为，公司正处于成长快车道，未来三年盈利能力有望持续提升。 ## 主要观点 ### 收入增长情况 - **整体收入**：2026Q1收入符合预期，且超越行业大盘增长。 - **产品结构**：低温品类（如低温鲜、低温酸）实现双位数增长，常温品类实现中高个位数增长，整体表现优于行业。 - **新品表现**：2026Q1新品收入占比保持双位数，推出“开心芭”等新品，丰富产品多样性，带动销售增长。 - **渠道表现**：DTC渠道作为核心增长引擎，预计实现双位数增长。新兴渠道（如会员店、零食量贩店、线上即时零售）表现良好，推动整体增长。 ### 盈利能力提升 - **净利率**：2026Q1净利率达到6.7%，同比提升1.5个百分点，显示盈利能力增强。 - **毛利率**：毛利率为30.0%，同比提升0.5个百分点，显示成本控制能力提升。 - **费用率**：销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动+0.1/-0.1/-0.1个百分点，财务费用率保持稳定。 - **非经常性损益**：资产减值损失、牧业相关价格改善及投资收益等非经常性科目同比减亏，对利润形成积极影响。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **未来三年盈利预测**： - 2026年：营业收入122.7亿元（+9.2%），归母净利润8.8亿元（+20.3%）； - 2027年：营业收入134.5亿元（+9.6%），归母净利润10.5亿元（+19.8%）； - 2028年：营业收入147.9亿元（+10.0%），归母净利润12.5亿元（+18.4%）。 - **估值指标**： - P/E（市盈率）从2025年的22.68降至2028年的13.29，显示估值逐步下降。 - EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）从2025年的11.77降至2028年的7.97，显示估值进一步优化。 ### 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 11,233 | 12,270 | 13,449 | 14,791 | | 归母净利润 | 731 | 880 | 1,054 | 1,248 | | 每股收益 | 0.85 | 1.02 | 1.22 | 1.45 | | P/E | 22.68 | 18.85 | 15.73 | 13.29 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入增长率 | 5.33% | 9.23% | 9.61% | 9.98% | | 净利率 | 6.51% | 7.17% | 7.84% | 8.44% | | ROE | 18.77% | 19.09% | 19.15% | 19.22% | | ROIC | 14.65% | 14.24% | 15.15% | 15.60% | | 资产负债率 | 56.51% | 50.48% | 46.41% | 43.31% | | 净负债比率 | 52.40% | 40.15% | 23.22% | 8.38% | | 流动比率 | 0.47 | 0.50 | 0.64 | 0.81 | | 速动比率 | 0.29 | 0.28 | 0.41 | 0.56 | | 总资产周转率 | 1.25 | 1.32 | 1.35 | 1.33 | | 应收账款周转率 | 17.89 | 18.30 | 18.51 | 18.54 | | 应付账款周转率 | 8.31 | 8.93 | 9.16 | 9.39 | | 每股经营现金 | 1.75 | 1.64 | 2.20 | 2.52 | | 每股净资产 | 4.53 | 5.36 | 6.40 | 7.54 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**：张潇倩、孙天一 - **执业证书号**：S1230526010001、S1230521070002 - **联系方式**：zhangxiaogian01@stocke.com.cn ## 风险提示 - **食品安全风险**：需关注产品安全与监管合规。 - **行业竞争加剧**：乳制品行业竞争激烈，可能影响市场份额与利润空间。 ## 股票走势图  ## 相关报告 1. 《25Q4超预期，26年值得期待》 - 2026.04.03 2. 《产品竞争力突出，低温龙头势能延续，打开中期利润空间》 - 2026.02.04 3. 《25Q2收入环比加速，结构持续优化推升盈利能力》 - 2025.08.30 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告需自行评估风险。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。