> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨光股份（603899.SH）总结 ## 核心内容 晨光股份于2025年发布了年报，全年实现营业收入250.6亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润13.1亿元，同比下降6.12%；扣非归母净利润11.2亿元，同比下降8.92%。公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红比例约为70%。2026年公司计划实现营收278亿元，同比增长11%，并积极布局新业务以提升盈利能力。 ## 主要观点 1. **经营趋势回暖** - 公司2025年下半年经营趋势明显向好，营收同比增长约8%。 - 传统业务在产品力提升、渠道优化及国际化扩张方面持续推进。 - 新业务如办公直销和零售大店实现高质量增长，其中科力普恢复双位数增长，净利率水平提升。 2. **业务结构优化** - 传统核心业务：剔除关联交易后全年营收同比下降5%，但降幅较上半年有所收窄。其中晨光科技实现营收同比增长5%。 - 办公直销业务：科力普全年营收150.5亿元，同比增长9%，并计划拆分至港股上市，以推动B2B业务高质量发展。 - 零售大店业务：九木杂物社全年营收15.4亿元，同比增长9%，门店数量超900家。公司通过门店升级、IP与产品品类拓展、会员深度营运等方式提升零售能力。 3. **产品与渠道策略** - 产品端：聚焦高品质、强功能、IP属性产品的开发，提升单款上柜率和销售贡献。 - 渠道端：通过总部直供、合作伙伴直供、线上渠道“一盘货”管理等方式优化运营效率，满足消费者差异化需求。 4. **盈利能力分析** - 2025年公司毛利率为18.36%，同比下降0.54个百分点，主要受科力普毛利率较低影响。 - 2026年公司毛利率预计为18.1%，净利率有望提升，盈利预期改善。 5. **财务预测与投资建议** - 2026-2028年公司归母净利润预计分别为14.6亿元、16.0亿元、17.5亿元，增速分别为11.5%、9.6%、9.2%。 - 当前股价对应2026年PE为16倍，估值合理，公司维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - 2025年全年营收：250.6亿元，同比增长3.45% - 2025年全年归母净利：13.1亿元，同比下降6.12% - 2025年全年扣非归母净利：11.2亿元，同比下降8.92% ### 分业务表现 - **传统核心业务**：剔除关联交易后全年营收同比下降5%，但降幅收窄。 - **办公直销业务（科力普）**：全年营收150.5亿元，同比增长9%，净利率提升，计划拆分至港股上市。 - **零售大店业务**：全年营收15.9亿元，同比增长7%，九木杂物社营收15.4亿元，同比增长9%。 ### 分产品表现 - 书写工具：营收同比下降0.2% - 学生文具：营收同比下降6.5% - 办公文具：营收同比下降7.6% - 其他产品：营收同比增长13.8% ### 财务指标 - 2025年毛利率：18.36%，同比下降0.54个百分点 - 2026年毛利率：预计18.1%，净利率有望提升 - 2025年资产负债率：45.36% - 2026年PE：16倍，估值合理 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，认为公司核心业务稳步发展，新业务在结构优化下盈利预期改善，积极拥抱消费新趋势。 ## 风险提示 - 经营管理风险 - 行业需求下降 - 办公直销行业竞争风险 ## 联系方式 - **分析师**：李宏鹏(S0210524050017)、李含稚(S0210524060005) - **邮箱**：lhp30568@hfzq.com.cn、lhz30597@hfzq.com.cn - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn