> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 计算机行业深度报告总结 ## 核心内容 本报告聚焦于液冷技术在下一代 AI 数据中心基础设施中的重要性，指出液冷已从可选方案升级为 AI 计算的刚性需求。随着 AI 服务器功率密度的提升，风冷已难以满足散热和供电的协同要求，液冷技术成为必然选择。 ## 主要观点 - **液冷成为基础设施**：液冷不再是可选方案，而是 AI 数据中心的必需品。Vera Rubin NVL72 机柜作为代表，集成了大量 GPU 和 CPU，要求液冷系统在设计阶段与整机协同确定。 - **市场需求增长逻辑**：液冷市场空间主要取决于 IT 负载功率，而非机柜数量。每 GW 液冷 IT 负载对应约 49 亿至 77 亿元的设备市场空间。 - **利润池集中化**：随着液冷技术成熟，利润将向高性能冷板和高可靠连接件集中，Manifold 和管路有望最快实现国产替代。 - **国产替代加速**：国内企业已从外围冷源和代工环节进入核心部件供应体系，部分产品通过国际主流厂商认证，实现批量交付。 - **投资建议**：液冷产业将进入工程化落地阶段，2026 年第三、四季度订单和出货将增长，2027 年将体现为利润释放。重点推荐英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、领益智造、奕东电子和金富科技。 ## 关键信息 ### 液冷技术发展现状 - **单相液冷为主流**：Vera Rubin 采用 45°C 温水单相直触芯片液冷，冷板、Manifold、快接头和 CDU 需在设计阶段协同确定。 - **两相液冷为补充**：两相液冷虽然具备更高热流处理能力，但存在局部干涸、压力控制等挑战，更可能作为下一代超高热流密度芯片的补充方案。 ### 液冷市场空间测算 - **计算公式**：液冷设备市场空间 = 新增液冷 IT 功率 ÷ 单柜功率 × 单柜液冷价值量。 - **单位价值**：Rubin 级 NVL72 单柜液冷总价值量约 14 万至 16 万美元，其中 CDU 及二次侧系统占比约 8 万至 9 万美元，冷板约 3.5 万美元。 ### 液冷市场增长驱动因素 - **热流密度需求**：冷板可缩短传热路径，处理局部高热流密度，提升散热效率。 - **电力资源优化**：液冷系统节省电力，可转化为更多 GPU 部署容量，提升算力产出。 - **交付刚性要求**：高密度机柜需在出厂前完成液冷系统测试，保障系统稳定性。 ## 国产替代进展 - **进入批量交付阶段**：国内企业已形成端到端液冷产品体系，部分产品通过英特尔、NVIDIA 等国际厂商测试，实现规模采购。 - **份额提升快于行业增长**：国产厂商在 Manifold、管路和部分 CDU 环节率先放量，未来将逐步进入高可靠快接头和冷板环节。 - **平台型企业崛起**：具备冷板、连接、流体分配、CDU、冷却液和设施侧冷源能力的企业将更具竞争力，有望成为全球液冷平台。 ## 重点公司分析 | 公司名称 | 核心优势 | 业务布局 | 投资价值 | |------------|----------|----------|----------| | **英维克** | 全链条能力领先，覆盖冷板、快接头、Manifold、CDU、冷却液等 | 已进入 NVIDIA MGX 生态，具备海外交付能力 | 核心首选，全链条优势显著 | | **申菱环境** | 设施侧能力领先，覆盖 CDU、冷源、管网等 | 订单和利润进入高增长，具备完整液冷方案 | 设施侧首选，业绩弹性大 | | **高澜股份** | 核心部件自制能力强，覆盖冷板、CDU、Manifold 等 | 收入增长快，具备高弹性 | 高弹性标的，适合关注 | | **同飞股份** | 设施侧产品体系完整，覆盖 CDU、Manifold、干冷器等 | 业绩稳定，AI 液冷打造第二增长曲线 | 业绩基础扎实，潜力大 | | **领益智造** | 精密制造能力强，覆盖液冷快接头、Manifold、冷板等 | 全球供应链完善，进入 NVIDIA 供应体系 | 全球液冷平台，成长性强 | | **奕东电子** | 精密制造与液冷业务协同性强 | 液冷业务处于导入阶段，未来有望放量 | 新兴增长曲线，需关注客户导入 | | **金富科技** | 通过并购切入液冷核心部件 | 传统包装业务稳定，液冷业务处于初期 | 第二增长曲线，依赖并购整合 | ## 投资建议 - **行业趋势**：液冷产业即将进入工程化落地阶段，Rubin 量产将推动行业订单和出货增长。 - **时间节奏**：2026 年第三、四季度将首先体现为液冷厂商的订单和出货增长，2027 年将进入利润释放阶段。 - **重点推荐**：英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、领益智造、奕东电子和金富科技。 ## 风险提示 - **量产节奏不及预期**：若 Rubin 平台量产和交付进度滞后，将影响行业订单兑现。 - **行业增速放缓**：若全球 AI 数据中心资本开支增速下降，液冷需求可能不及预期。 - **竞争加剧**：随着更多厂商进入液冷市场，产品价格可能下降，影响盈利能力。 - **产品可靠性风险**：冷板、快接头、Manifold 等关键部件若出现泄漏或性能问题，将影响客户认证和批量采购。 - **海外拓展风险**：液冷供应链全球化趋势明显，若海外认证、交付和售后体系进展缓慢，将影响收入增长。 - **技术路线变化**：若两相液冷、浸没式液冷等新技术快速成熟并应用，可能改变现有供应链格局。 ## 总结 液冷技术正在从可选方案转变为 AI 数据中心的基础设施，随着 Vera Rubin 平台全面量产，行业将进入业绩释放阶段。市场空间由 IT 功率决定，利润池向高性能冷板和高可靠连接件集中，国产替代进程加快，未来份额提升将快于行业增长。建议重点关注具备全链条能力、海外交付能力和产品结构优化能力的企业，如英维克、申菱环境、高澜股份等。