20260508-广发证券-景气投资的简单题与复杂题_广发策略个股_行业组合更新_28页_6mb

报告摘要

景气投资的简单题与复杂题——广发策略个股/行业组合更新

核心内容

本文由广发策略刘晨明和李如娟团队撰写，分析了A股市场中景气投资的三个阶段：简单题（一/三阶段）与复杂题（二阶段），并结合历史数据探讨了不同阶段的特征及投资策略。

三个景气投资组合

景气成长：侧重增速与加速度，适用于增速加速向上或ROE上行的阶段。
细分龙头：侧重高ROE的趋势性，适用于盈利能力高且稳定。
中性股息：侧重长期分红能力，适用于持续高分红且盈利能力较稳定的阶段。

组合表现（基于2025年三季报，2025/11-2026/4）

类别	收益率 (%)	相比沪深300超额 (%)
景气成长	18.9	15.3
细分龙头	10.9	7.3
中性股息	0.5	-3.1

组合表现（2026年1月-4月）

类别	收益率 (%)	相比沪深300超额 (%)
景气成长	16.9	13.1
细分龙头	10.0	6.2
中性股息	1.0	-2.8

景气投资的三个阶段

简单题（一/三阶段）

第一阶段（双击阶段）：增速加速向上，估值持续抬升，股价流畅向上。
第三阶段（双杀阶段）：景气出现拐点，盈利估值同时下滑，股价流畅向下。

复杂题（第二阶段）

第二阶段（高位震荡阶段）：增速回落但未触及景气拐点，股价高位震荡，面临赛道拥挤、博弈加重，甚至抢跑景气见顶。

信号判断

见顶信号1：景气拐点（如增速下降50%或上升30%）对应股价见顶。
见顶信号2：估值顶到股价顶之间，估值与股价背离。

历史案例分析

19-21年国产替代

第一阶段：1.5年，由华为事件引发，叠加疫情之后消费电子周期与全球芯片短缺。
第二阶段：1.0年，估值与股价高位震荡。
第三阶段：2.5年，进入漫长调整期，上游价格失控与中游产能过剩为主要反噬因素。

20-22年新能源

第一阶段：1.5年，由锂电到光伏到储能到风电的全产业链盛宴，核心逻辑为碳中和、双碳目标、电车渗透率突破5%。
第二阶段：1.0年，高位震荡，面临产能过剩与价格失控。
第三阶段：2.5年，进入调整期。

20-21年CXO

第一阶段：近2年，由带量采购出清仿制药，资金转向创新药赛道，疫情红利加速景气验证。
第二阶段：1年，进入高位震荡，面临CDE新规、集采扩面、出海逻辑冲击。
第三阶段：进入漫长下行期。

第二阶段结束信号

归母净利润同比增速降至30%以下，收益显著下滑。
降幅超过50%，收益显著下滑，增速更高时，降幅容忍度可适当提升至60%左右。
降速越快，股价表现越差。

不同增速降幅时的年度表现（涨幅中位数，%）

| 分组 | 上年增速 (%) | 当年增速 (%) | 增速降幅 (%) | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 均值 |
|--------------|--------------|--------------|--------------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 参照组 | [50,100] | [50,100] | 无要求 | 13.6 | 202.8 | 158.0 | -53.8 | 127.9 | 16.8 | -28.7 | 24.1 | 31.6 | 39.9 | 91.8 | -11.4 | -9.0 | -29.2 | 41.1 | 36.2 | 36.9 | -7.2 | 6.3 | 49.6 | 35.3 |
| 第1组 | >100 | [80,100] | 降速 | 11.1 | 251.4 | 160.6 | -58.8 | 141.6 | 18.1 | -29.4 | 3.6 | 68.5 | 26.5 | 123.4 | -5.2 | -2.9 | -34.6 | 57.0 | 74.3 | 29.4 | -8.6 | 11.0 | 7.5 | 50.8 | 33.1 |
| 第2组 | >100 | [60,80] | 降速 | 2.3 | 90.1 | 208.9 | -61.4 | 122.2 | 24.8 | -25.4 | -1.0 | 34.8 | 44.3 | 112.1 | -24.2 | -1.6 | -32.2 | 54.0 | 12.4 | 19.3 | -15.2 | 5.5 | 18.3 | 48.2 | 30.3 |
| 第3组 | >100 | [50,60] | 降速 | -2.7 | 160.9 | 188.3 | -58.7 | 91.3 | 28.4 | -26.5 | 42.9 | 48.1 | 61.0 | 43.8 | -13.3 | -6.4 | -30.4 | 35.7 | 11.0 | 8.8 | -19.1 | 12.3 | 4.0 | 25.3 | 16.4 |
| 第4组 | >100 | [40,50] | 降速 | 5.9 | 69.5 | 114.2 | -44.9 | 147.4 | 1.7 | -15.0 | 4.1 | 32.1 | 77.5 | 64.3 | -13.2 | -14.0 | -33.6 | 21.6 | 9.1 | 15.4 | -17.4 | 3.3 | -0.8 | 40.2 | 22.3 |
| 第5组 | >100 | [30,40] | 降速 | -13.1 | 94.9 | 141.2 | -61.0 | 119.0 | 11.9 | -24.4 | 13.7 | 16.7 | 100.5 | -7.1 | -1.8 | -28.6 | 23.4 | 40.3 | 11.6 | -13.7 | -8.1 | -1.1 | 19.8 | 17.9 |
| 第6组 | >100 | [20,30] | 降速 | -1.8 | 70.9 | 153.4 | -54.0 | 87.0 | 4.0 | -35.9 | 10.8 | 13.7 | 41.8 | 78.2 | -9.8 | -18.1 | -34.3 | 20.8 | 40.3 | -13.7 | -8.1 | -1.1 | 19.8 | 17.9 |
| 第7组 | >100 | [10,20] | 降速 | -19.8 | 85.0 | 127.4 | -60.3 | 103.9 | 6.5 | -34.9 | -0.5 | 4.7 | 61.0 | 43.8 | -13.3 | -6.4 | -33.7 | 35.7 | 11.0 | 8.8 | -19.1 | 12.3 | 4.0 | 25.3 |
| 第8组 | >100 | [0,10] | 降速 | -16.4 | 106.3 | 178.1 | -67.8 | 144.1 | -6.1 | -37.1 | 4.0 | 13.9 | 15.9 | 64.7 | -15.5 | -24.0 | -33.7 | 16.5 | 3.6 | 21.1 | -18.4 | -0.2 | 6.6 | 14.5 |