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腾讯2020Q4及全年业绩总结

核心内容

腾讯在2020年第四季度及全年均实现了稳健增长，展现出强大的业务韧性和运营能力。尽管受到疫情影响，公司仍通过数字内容和游戏业务的优异表现，推动整体业绩超越市场预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020Q4公司收入达1337亿元人民币，同比增长26%；归母净利润达593亿元人民币，同比增长175%。NonGAAP归母净利润为332亿元人民币，同比增长30%。
• 全年增长稳健：2020年公司全年收入达4821亿元人民币，同比增长28%；NonGAAP净利润为1227亿元人民币，同比增长30%。
• 游戏业务持续增长：2020年游戏业务收入达1561亿元人民币，同比增长36%。Q4受季节性因素影响略有放缓，但手游业务依然保持高增长，包括社交收入在内的增速为51%。
• 广告业务稳步发展：Q4广告业务收入247亿元人民币，同比增长22%。社交及其他广告收入增长25%至204亿元人民币，媒体广告收入增长8%至43亿元人民币。
• 视频号生态建设：公司注重提升视频号用户体验和创作者生态，通过吸引更多创作者和优质内容，构建良性循环，但货币化进度预计较慢。
• 估值与投资建议：上调目标价至800港元，维持买入评级。考虑市场波动和云业务估值调整，使用0.8折扣系数计算得出目标价，较上一收盘价有32%的上升空间。

关键信息

2020Q4业务数据

• 总收入：1337亿元人民币，同比增长26%
• NonGAAP归母净利润：332亿元人民币，同比增长30%
• 游戏业务收入：391亿元人民币，同比增长29%，环比下降6%
• 金融科技和企业服务收入：385亿元人民币，同比增长29%
• 广告业务收入：247亿元人民币，同比增长22%
• 增值服务业务收入：670亿元人民币，同比增长28%，环比下降4%
• 毛利率：44%，同比提升0.4个百分点，环比下降1.2个百分点

2020全年业务数据

• 总收入：4821亿元人民币，同比增长28%
• NonGAAP净利润：1227亿元人民币，同比增长30%
• 游戏业务收入：1561亿元人民币，同比增长36%
• 广告业务收入：823亿元人民币，同比增长20%
• 社交及其他广告收入：680亿元人民币，同比增长29%
• 媒体广告收入：143亿元人民币，同比下滑8%
• 综合毛利率：45.9%，同比上升1.1个百分点

增值服务与用户增长

• 付费增值账户总数：2.2亿，同比增长22%
• 腾讯视频付费会员数：1.23亿，同比增长17%
• 音乐会员数：5600万，同比增长40%

财务预测与估值

• 2021年收入预测：5851.49亿元人民币
• 2021年NonGAAP净利润预测：1456.91亿元人民币
• 目标价：800港元（较上一收盘价有32%上升空间）
• 分部估值：
  • 增值服务：15倍PE
  • 广告业务：15倍PE
  • 金融科技和企业服务：18倍PS
  • 其他业务：未提供
• 核心业务总估值：5545408百万港元
• 调整后总估值：6509408百万港元
• 每股目标价：673元人民币（800港元）

财务状况

• 总资产：2023年预测达20050.85亿元人民币
• 总负债/总资产：2023年预测为0.33
• 收入/净资产：2023年预测为0.60
• 经营性现金流/收入：2023年预测为0.45
• 现金变化：2023年预测达250241百万港元
• 期末持有现金：2023年预测为788136百万港元

员工与运营成本

• 员工总数：截至2020年底为8.6万名，同比增长37%
• 销售及市场推广开支：2020年达338亿元人民币，同比增长58%
• 研发费用：2020年达390亿元人民币，同比增长28%
• 行政开支：2020年达286亿元人民币，同比增长24%

附录：主要财务指标

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
毛利率(%)	44.40%	45.95%	45.29%	45.42%	45.51%
EBITDA利率(%)	44.53%	52.14%	43.26%	45.99%	47.95%
净利率(%)	25.42%	33.22%	29.04%	29.15%	29.23%
销售及管理费用/收入(%)	19.84%	21.03%	22.30%	22.30%	22.30%
实际税率(%)	12.35%	11.05%	12.00%	12.00%	12.00%
股息支付率(%)	12.18%	9.50%	8.95%	7.53%	6.46%
应收账款天数	53.5	56.4	54.6	48.7	44.2
应付账款天数	202.6	192.1	174.5	157.4	144.5
收入/净资产	0.77	0.62	0.63	0.62	0.60

附录：主要股东

• Naspers Ltd：31%
• 马化腾：7.4%
• Vanguard：2.73%
• Blackrock：1.84%
• 富达：1.18%

附录：公司基本信息

• 股票代码：700
• 已发行股本：95.945亿股
• 市值：5.81万亿港元
• 52周高/低：775/368港元
• 每股净资产：96.4元人民币

附录：行业与股价

• 行业：TMT
• 股价：606港元
• 目标价：800港元（+32%）