> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险行业深度分析总结 ## 核心内容概览 2025年，中国保险行业整体表现稳健，业绩和分红均实现增长，主要得益于股市上涨、资产规模扩张以及财险承保利润改善。同时，银保渠道新单高增，分红险转型初见成效，非车险业务成为保费增长的重要推动力。在资产端，险企普遍增配权益类资产，以应对利率下行压力并提升投资收益。展望2026年，负债端有望延续高质量增长，险企估值处于较低水平，具备投资价值。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现与驱动因素 - **归母净利润增长**：2025年，5家上市险企归母净利润均实现同比增长，但增速分化，中国人寿和新华保险因权益资产配置比例高，利润弹性突出；中国平安和中国太保因非经常性损益影响，增速相对较低。 - **EV增长**：多数险企EV实现同比扩张，主要受投资收益率假设未调整、长端利率底部企稳等因素影响，但平安和国寿因分红及市场价值调整，增速相对较低。 - **分红增长**：2025年，上市险企分红均实现增长，多数分红率在20%左右，中国人保和新华保险分红率显著提升。 ### 2. 业务情况 #### 2.1 寿险业务 - **NBV增长**：2025年，各险企新业务价值（NBV）均实现高增，最高增速达64.5%（人保寿险）。 - **银保渠道高增**：银保渠道新单和NBV增速显著高于个险渠道，部分险企银保新单占比超过60%。 - **分红险转型成效**：分红险占比明显提升，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险均实现分红险规模保费和占比双增长。 #### 2.2 财险业务 - **保费稳步增长**：2025年，财险行业及头部险企保费均实现增长，头部险企合计占行业62.6%。 - **COR改善**：赔付率和费用率下降，带动综合成本率（COR）改善，承保利润同比高增。 - **非车险增长**：非车险增速多数快于车险，成为保费增长的重要动力，新能源车险业务发展迅速。 ### 3. 资产端表现 - **权益类资产增配**：各险企均显著增配权益类资产，中国平安、中国人保、新华保险增配比例最高，权益类资产占比提升。 - **投资收益提升**：股市上涨带动多数险企总/综合投资收益率提升，但净投资收益率延续下降趋势。 - **TPL与OCI项下增配**：TPL项下权益资产占比提升，对利润表波动影响较大；OCI项下权益资产占比提升主要影响净资产。 ### 4. 偿付能力 - **整体偿付能力稳定**：多数险企偿付能力指标略有回落，但仍高于监管要求。 - **寿险相对承压**：寿险分部偿付能力承压较大，而财险分部相对稳定。 --- ## 关键信息 ### 财务表现 - **归母净利**：中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险分别增长 $16.8\%$、$6.1\%$、$3.7\%$、$15.0\%$、$15.9\%$。 - **归母净资产**：多数险企归母净资产同比增长，中国人保增长最快（$18.1\%$）。 - **CSM余额**：除中国平安外，各险企CSM余额均实现增长，中国人寿因市场利率变化，新业务CSM出现下降。 ### 业务增长 - **NBV增长**：5家险企NBV均实现同比高增，最高达64.5%（人保寿险）。 - **银保渠道**：银保新单占比超过60%，成为主要增长动力。 - **分红险**：分红险规模保费和占比双提升，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险均实现显著增长。 ### 资产配置 - **权益类资产占比**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保分别提升 $3.4\%$、$7.9\%$、$4.0\%$、$4.0\%$、$1.8\%$。 - **投资资产规模**：中国人寿投资资产规模最大，达7.4万亿元，中国平安次之，为6.5万亿元。 ### 市场与政策 - **非车险“报行合一”**：自2025年11月1日起逐步实施，有助于规范非车险业务，降低综合成本率。 - **利率变化**：10年期国债收益率低于 $2\%$，净投资收益率下降，但长端利率企稳，对新单利差有利。 --- ## 投资建议与展望 - **2026年展望**：负债端有望延续高质量增长，分红险作为“保底+浮动”产品，将成为存款迁移的重要受益对象。 - **资产端展望**：尽管权益资产增配带来波动，但险企仍有望通过投资端增厚收益。 - **估值与推荐**：保险板块估值处于历史较低水平，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。 --- ## 风险提示 - **长端利率下行风险**：可能对险企利差造成压力。 - **资本市场波动风险**：权益资产增配可能放大利润波动。