> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药生物行业分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年3月医药生物行业整体表现及“药明系”三家公司（药明康德、药明生物、药明合联）的经营趋势与增长指引，指出行业已进入景气周期回归阶段，具备估值切换基础。同时，报告提及医药生物板块在3月第4周上涨1.56%，医疗研发外包板块涨幅最大，而血液制品板块跌幅最大。此外，报告还分析了行业面临的政策、市场及地缘政治等风险。 ## 主要观点 ### 1. **“药明系”业绩高增验证CXO景气周期回归** - **药明康德**：2025年收入达454.6亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%，净利润同比增长102.7%，经调整Non-IFRS净利率提升至32.9%。公司测试业务恢复正增长，临床前业务展现量价齐升趋势，TIDES业务同比增长96%。 - **药明生物**：2025年收入217.9亿元，同比增长16.7%，净利润同比增长45.3%。未完成订单达237亿美元，同比增长28.3%，新签项目达209个，其中2/3为双抗和抗体偶联药物项目。 - **药明合联**：2025年收入59.44亿元，同比增长46.7%，毛利和净利润均显著增长。公司未完成订单达15亿美元，同比增长50.3%，新签iCMC项目70个，创下历史新高。 ### 2. **行业增长确定性强化** - **药明系**三家公司均对2026年增长给出积极指引：药明康德持续经营业务收入预计增长18-22%，药明生物预计收入增长13-17%，药明合联预计2025-2030年收入CAGR为30-35%。 - **增长驱动因素**：订单端持续扩张、产能提升、需求端回暖。特别是小分子CDMO业务和ADC/XDC/TIDES CDMO业务在2026年将加速增长，且供给端产能仍存在阶段性瓶颈，行业景气度有望持续。 ### 3. **医药生物板块表现** - 2026年3月第4周，医药生物板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97pct，排名31个子行业第4位。 - **医疗研发外包**板块涨幅最大，上涨6.12%；**血液制品**板块跌幅最大，下跌2.95%。 - **体外诊断**板块在3月以来涨幅最大，部分个股如诚达药业、美迪西等表现突出。 ## 关键信息 - **药明康德**：2025年化学业务收入同比增长26%，小分子D&M业务收入同比增长11.4%，TIDES业务收入同比增长96%，未完成订单同比增长20.2%。 - **药明生物**：2025年IND前服务收入同比增长32%，后期临床服务及商业化生产收入同比增长26.4%。未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元，同比增加42亿美元。 - **药明合联**：2025年新签70个iCMC项目，赢得22个项目。公司新增产能包括抗体和蛋白质中间体、偶联原液和制剂等，预计2026年产能将进一步提升。 - **行业展望**：2026年CXO行业将维持高景气度，优先关注“海外订单占比高+复杂分子能力强”的平台型CXO与CDMO龙头，以及订单改善传导至报表的内需型CRO。 ## 标的推荐 ### 月度组合推荐 - 药明康德 - 石药集团 - 信达生物 - 百利天恒 - 英科医疗 - 联邦制药 - 国邦医药 - 方盛制药 - 百普赛斯 ### 周度组合推荐 - 恒瑞医药 - 科伦博泰生物-B - 益诺思 - 美迪西 - 京新药业 - 前沿生物 - 奥浦迈 - 昊帆生物 ## 风险提示 - **政策波动风险**：行业受政策影响较大，政策变化可能对业务发展产生影响。 - **市场震荡风险**：市场波动可能导致投资回报不确定性。 - **地缘政治风险**：国际局势变化可能影响海外业务拓展和订单获取。 ## 总结 药明系三家公司2025年均实现高质量增长，验证了CXO行业景气周期的回归。2026年行业增长确定性进一步强化，尤其是小分子CDMO和ADC/XDC/TIDES CDMO业务将加速增长。医药生物板块在3月第4周表现优于市场，医疗研发外包板块涨幅最大，血液制品板块跌幅最大。报告建议重点关注具有高海外订单占比和复杂分子研发能力的CXO与CDMO企业，以及订单改善传导至报表的内需型CRO公司。同时，需警惕政策、市场及地缘政治等风险。