> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯（700.HK）：WorkBuddy 能否成为破局点？总结 ## 核心内容 腾讯近期在AI领域表现突出，WorkBuddy作为其AI原生桌面智能体工作台，已取得显著市场反响。根据易观数据，WorkBuddy的DAU（日活跃用户）达1300万，MAU（月活跃用户）达2000万，PC端月访问量为885万，峰值环比增速超过830%。用户留存表现稳健，DAU/MAU比率在65%~75%之间，体现出高粘性。产品持续高频迭代，覆盖职场核心功能如批量文档处理和跨软件自动化。 ## 主要观点 - **WorkBuddy表现亮眼**：用户基数大、留存率高，且功能实用，正在成为腾讯AI应用的重要突破口。 - **Hy3大模型发布**：7月6日发布的Hy3大模型采用MoE架构，总参数达295B，激活参数21B，支持256K上下文长度。相较Preview版本，Hy3在任务解决率和耗时方面有显著提升，任务解决率从72%跃升至90%，平均耗时缩短34%。 - **AI战略持续推进**：腾讯今年6月完成约315亿元离岸可转债发行，资金主要用于AI算力、大模型及WorkBuddy商业化。预计2026年全年资本开支将超过1200亿元。 - **AI Agent渗透率提升**：AI Agent的普及将推动交互模式转变，多端智能体可能成为新一代超级入口。 - **财务预测与评级**：浦银国际维持“买入”评级，目标价为580港元，对应FY26E 16.5x P/E。当前股价为461.2港元，52周内股价区间为411-683港元。 - **投资风险提示**：宏观消费不确定性、竞争激烈是主要风险因素。 ## 关键信息 ### 用户与产品表现 - **DAU/MAU**：WorkBuddy DAU为1300万，MAU为2000万，PC端月访问量885万。 - **用户留存**：DAU/MAU比率为65%~75%，保持高粘性。 - **产品迭代**：覆盖职场核心功能，如批量文档处理、跨软件自动化等。 - **付费体系**：提供免费体验版、70元/月标准版、140元/月高级版、700元/月旗舰版（均为连续包月价格）。 ### Hy3大模型进展 - **技术规格**：MoE架构，总参数295B，激活参数21B，支持256K上下文长度。 - **性能提升**：任务解决率从72%提升至90%，平均耗时缩短34%。 - **定价策略**：输入1元/百万Token，输出4元/百万Token，延续实用、普惠定位。 ### 资本投入与战略 - **资本开支**：预计2026年全年资本开支将超过1200亿元。 - **资金用途**：重点投向AI算力、大模型及WorkBuddy商业化。 - **应用场景**：腾讯拥有丰富的应用场景、海量用户数据和开放的生态系统，为其AI战略提供强大支撑。 ### 财务预测 - **营业收入**：FY24为660,257百万人民币，FY26E预计达831,427百万人民币。 - **调整后净利润**：FY24为212,831百万人民币，FY26E预计为284,121百万人民币。 - **目标PE**：FY26E为16.5倍，FY27E为15.3倍，FY28E为14.2倍。 - **每股收益（EPS）**：FY24为22.6元，FY26E预计为31.0元，FY28E预计为36.0元。 ### 情景假设 - **乐观情景**：游戏表现优于预期、广告增长优于预期、AI模型及应用取得突破。 - **悲观情景**：游戏表现弱于预期、广告增长不及预期、AI投入影响利润率表现。 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **目标价**：580港元 - **潜在升幅**：+26% - **行业对比**：预计未来12个月表现优于MSCI中国指数10%以上。 ## 风险提示 - **宏观风险**：消费不确定性可能影响整体业务表现。 - **竞争风险**：AI领域竞争激烈，需持续投入以保持领先地位。 ## 估值与盈利指标 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | 8.4% | 13.9% | 10.6% | 9.0% | 8.9% | | 毛利润增速 | 19.2% | 21.0% | 10.9% | 10.3% | 9.6% | | 经营利润增速 | 27.8% | 14.0% | 11.2% | 9.9% | 10.2% | | 净利润增速 | 66.4% | 17.0% | 7.3% | 9.3% | 9.1% | | 调整后净利润增速 | 35.0% | 23.7% | 8.0% | 7.7% | 7.9% | | 毛利率 | 52.9% | 56.2% | 56.4% | 57.1% | 57.4% | | 经营利润率 | 32.1% | 32.1% | 32.3% | 32.6% | 32.9% | | 净利率 | 29.4% | 29.9% | 29.1% | 29.2% | 29.3% | | 调整后净利率 | 32.2% | 35.0% | 34.2% | 33.8% | 33.5% | | 目标P/S | 5.5 | 5.1 | 4.7 | ## 免责声明与权益披露 - **免责声明**：本报告由浦银国际证券有限公司编制，信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性，亦不承担因此导致的任何损失。 - **权益披露**： 1. 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。 2. 过去12个月内，浦银国际与本报告所述公司无投资银行业务关系。 3. 浦银国际未为本报告所述公司提供庄家活动。 ## 分析师声明 - **独立性声明**：本报告观点反映作者个人观点，独立撰写。 - **报酬声明**：分析师报酬与报告内容无关。 - **利益冲突声明**：分析师及关联人士在报告发布前后30日内未买卖所提及股票，且未持有相关证券的金融利益。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股表现优于行业指数。 - **持有**：预期表现与行业指数持平。 - **卖出**：预期表现劣于行业指数。 ## 行业评级定义（相对于MSCI中国指数） - **超配**：优于MSCI中国指数10%或以上。 - **标配**：优于/劣于MSCI中国指数少于10%。 - **低配**：劣于MSCI中国指数超过10%。 ## 联系信息 - **分析师**：赵丹（首席科技软件分析师），杨子超（科技分析师） - **联系方式**： - 赵丹：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - 杨子超：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 - **公司信息**：浦银国际证券有限公司，地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼，网站：www.spdbi.com