深度报告-20260501-国盛证券有限责任公司-建筑板块2025年_2026Q1财报总结_营收业绩持续承压_经营性现金流边际改善_22页_1mb

建筑板块2025年&2026Q1财报总结

核心内容概述

2025年及2026年第一季度，建筑板块整体面临营收和业绩持续承压的挑战，但经营性现金流有所改善。具体表现如下：

• 营收下行：2025年建筑上市公司营收同比-5.8%，2026Q1同比-6.1%，其中传统基建和房建领域需求疲软是主要拖累因素。
• 业绩承压：2025年归母净利润同比-25.0%，2026Q1同比-15.6%，主要由于减值计提增多、毛利率下降及费用率上升。
• 资产负债率：2026Q1板块资产负债率为77.6%，环比下降0.23pct，为近9个季度首次下降，受益于化债政策及企业现金流管理优化。
• ROE下行：2025年ROE为4.99%，同比下降2.0pct，主要受资产周转率与盈利能力双降影响。
• 签单情况：2025年建筑央企新签订单同比微增0.9%，2026Q1同比下滑13%，其中境外市场表现相对较好。

主要观点与关键信息

1. 经营业绩：营收加速下行，业绩持续承压

• 2025年建筑上市公司营收同比-5.8%，其中Q4营收同比-7.0%，2026Q1同比-6.1%。
• 业绩持续下滑，2025年归母净利润同比-25.0%，Q4单季同比-80%。
• 2026Q1归母净利润同比-15.6%，延续下降趋势。
• 细分板块表现：
  • 化学工程保持正增长，2025Q4同比+6%，2026Q1同比+1%。
  • 洁净室工程表现亮眼，2026Q1同比+50%。
  • 钢结构板块在2025Q4出现大幅亏损，主要受个别企业减值拖累。
  • 国际工程2026Q1同比-11%，受汇率波动影响较大。

2. 资产及营运质量：2026Q1负债率环比下降，现金流持续改善

• 2026Q1板块资产负债率77.6%，环比下降0.23pct，为近9个季度首次下降。
• 2025年经营性现金流净流入274亿元，同比多流入896亿元，但Q4单季同比少流入45亿元。
• 投资性现金流净流出2838亿元，同比多流出613亿元，2026Q1投资性现金流同比少流出325亿元。
• 现金流改善：受益于化债政策落实和企业加强现金流管理，经营性现金流改善显著。

3. ROE：受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势

• 2025年ROE为4.99%，同比下降2.0pct，自2022年以来持续下滑。
• 杜邦分析显示，归母净利率与总资产周转率均下降，权益乘数上升，综合导致ROE下行。

4. 签单情况：2025年建筑央企订单小幅增长，2026Q1同比下滑13%

• 2025年九大建筑央企合计新签订单16.3万亿元，同比+0.9%。
• 2026Q1合计新签订单3.4万亿元，同比-13%。
• 分地区表现：
  • 境内订单同比-16%，境外订单同比+10%。
  • 中国化学、中国电建、中国能建等企业签单表现较好，而中国核建同比-65%。

5. 投资建议及风险提示

• 重点推荐：
  • 能源自主可控方向：中国化学（26PE7X）、东华科技（26PE16X）、利柏特（26PE30X）、安科瑞（26PE20X）。
  • 洁净室方向：亚翔集成（26PE24X）、圣晖集成（26PE39X）、柏诚股份（26PE30X）。
  • 出海方向：精工钢构（26PE11X，股息率6.4%）、鸿路钢构（26PE15X）、江河集团（26PE12X，股息率6.6%）。
• 风险提示：传统基建需求持续疲软、地方财政紧张、汇率波动及行业竞争加剧等。

总结

建筑板块在2025年及2026Q1整体呈现营收和业绩下行趋势，但经营性现金流有所改善。行业面临传统基建和房建需求不足、减值计提增加、毛利率下降及费用率上升等多重压力。尽管如此，部分细分领域如化学工程、洁净室工程、国际工程及出海业务仍保持相对韧性。随着政策支持和企业自身管理优化，板块现金流有望进一步改善。未来可关注具备增长潜力及出海能力的优质企业。