国防军工行业：船舶板块，国资委要求2019年稳妥推进船舶领域战略性重组，军民船迎双拐点背景下船舶板块值得重点关注-20190226-安信证券-15页_1mb

船舶行业2019年战略性重组与双拐点分析

核心内容

2019年，国资委明确提出要稳妥推进装备制造、船舶、化工等领域的战略性重组。船舶行业作为军工领域的重要组成部分，正处于军民船双拐点的背景下，值得关注。此外，韩国现代重工收购大宇造船海洋，打造全球最强造船集团，进一步推动了中国造船业的整合进程。

主要观点

1. 民船行业处于长周期底部，逐步回暖

   • 民船市场在2019年出现复苏迹象，新造船订单逐步向优势船厂集中，行业集中度提升。
   • 船用钢板价格高位下跌，叠加新造船价格逐步上涨，造船企业盈利水平有望提升。

2. 军船订单在2019年将出现较高增长

   • 海军装备订单在2018年底军改调整接近尾声，2019年将迎来补偿性增长。
   • 长期来看，我国远洋海军建设任务艰巨，舰船装备补短板需求强劲，未来仍将处于建设高峰期。

3. 船舶行业面临战略性重组的机遇

   • 民船产能过剩，通过重组可去除落后产能，减少无序竞争带来的内耗。
   • 韩国造船业的整合可能促使中国造船业加速整合，以提升国际竞争力。

4. 资产证券化率仍有较大提升空间

   • 我国军工资产证券化率约30%，远低于欧美70%-80%的水平，未来提升空间巨大。
   • 中船重工与中船工业集团分别计划将资产证券化率从40%和30%提升至70%，为行业注入新活力。

关键信息

• 行业现状：民船市场处于长周期底部，逐步回暖；军船订单预计2019年将实现较高增长。
• 重组动向：国资委推动船舶领域战略性重组，南北船合并可能性较大；韩国造船业整合或将推动中国造船业整合。
• 资产证券化：中船重工与中船工业集团资产证券化率目标为70%，目前仍有较大提升空间。
• 重点标的：中国重工、中船科技、*ST船舶、中船防务、瑞特股份值得关注。
• 投资逻辑：军船订单增长、民船市场回暖、资产证券化推进、海工订单风险释放，多重利好推动板块价值重估。

重点标的分析

中国重工

• 行业地位：国内最大海洋防务装备上市公司，军工市值第一股。
• 军品业务：涵盖航母、核潜艇、水面舰船等，军船订单增长将显著提升业绩。
• 民品业务：国内民船建造三大集团之一，受益于民船市场回暖。
• 投资建议：预计2018~2020年归母净利润分别为10.6、13.5、17.0亿元，对应PE分别为111X、87X、69X，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：全球船舶与海工市场继续低迷；中美贸易存在不确定性；汇率波动。

中船科技

• 行业定位：中船工业集团高科技资产上市平台。
• 核心业务：钢结构制造、机械加工、国际工程总包、智能船厂改造。
• 资产优化：通过剥离亏损资产、注入科研院所资产，实现业务转型升级。
• 投资建议：公司有望在军船、国际工程总承包、智能船厂改造等领域成为新的业绩增长点，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：中船工业集团对公司的定位发生改变。

*ST船舶

• 行业地位：国内民船龙头企业。
• 经营改善：已计提充分资产减值损失，置出亏损资产，轻装上阵。
• 订单增长：外高桥造船新签订单25艘，合同总价约200亿元，显示造船订单向优势船厂集中。
• 投资建议：预计2018、2019年净利润分别为4.36、5.19亿元，对应PE为45、38倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：造船市场继续低迷；船钢板等原材料价格高企；中美贸易存在不确定性；汇率波动。

中船防务

• 行业地位：华南最大军用舰船建造基地。
• 军品业务：受益于海军装备订单增长，公司是海军军辅船和公务船建造的重要基地。
• 民品业务：在民船市场回暖背景下，公司有望受益于行业集中度提升。
• 资本运作：推出市场化债转股方案，引入48亿元资金，解决同业竞争问题。
• 投资建议：公司2018年大幅亏损，但有望在2019年迎来业绩反转，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：海工订单风险尚未完全释放；军品订单放量不及预期。

瑞特股份

• 行业定位：技术型民参军企业，军民融合模式发展25年。
• 军品业务：产品应用于所有军船型号，军品占比超70%，具备较强订单保障能力。
• 民品业务：在船配产业集中度提升背景下，有望成为民船配套龙头。
• 新产品研发：具备舰船电气化、智能化等技术储备，具备列装潜力。
• 投资建议：预计2019-2020年净利润分别为1.48、2.40亿元，增速分别为35.8%、62.2%，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：军民品下游需求波动；市场竞争加剧。

风险提示

1. 重组低于预期：战略性重组涉及面广，具体实施可能不及预期。
2. 军费投入放缓：国内军费投入增速可能放缓，影响军船订单增长。
3. 海军装备建设放量不及预期：海军装备建设节奏可能放缓，影响公司军品业务。
4. 民船市场需求波动：受国际及国内宏观经济影响，民船市场需求存在波动风险。

行业评级

• 收益评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

总结

2019年船舶行业迎来战略性重组与军民船双拐点的机遇，民船市场逐步回暖，军船订单有望实现较高增长。南北船合并可能性大，资产证券化率提升空间广阔。重点标的如中国重工、中船科技、*ST船舶、中船防务、瑞特股份具备较强的投资潜力，但需关注全球市场波动、军费投入变化、重组进展等风险因素。